【电解铝|涨价逻辑继续发酵，军工板块否极泰来】

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电解铝成为概念翘楚
周期类近期扬眉吐气 ， 但是逻辑也发生了一些变化 ， 从小金属回到了基础金属 ， 其中电解铝的表现就很超预期 ， 板块中走出了天山铝业这样的大市值妖股 。
1-2 年维度看 ， 电解铝价格有望上行 ， 估值有待提升 。 电解铝基本面向好为电解铝价格上行提供支撑 ， 倡导原 地过年政策利于节后复工 ， 预计春节累库总量偏低 ， 疫情得到有效控 制叠加进入旺季有望快速去库抬升价格 。 我们推测 2021 年电解铝新增投产或不及预期 ， 全年有望持续去库存 。 煤炭价格趋稳后 ， 电解铝行业盈利水平有望继续走阔 。 目前国内电解铝主要上市公司吨铝市值比 数据处于较低水平 ， 各公司市净率（PB）仍大幅低于历轮高景气周期中枢水平 ， 估值有较强提升动力 。
2-3 年维度看 ， 2017 年电解铝供给侧改 革将产能天花板确定在 4500 万吨/年 ， 电解铝供需格局正在发生扭转 。 铝产业链结构发生重要变化 ， 未来电解铝环节话语权加强 ， 盈利持续 性增强 ， 中枢逐步抬升 。 电解铝的主要生产成本为氧化铝（成本占比 35%）及电力（成本占比 33%） 。 氧化铝产能处于持续释放阶段 ， 价格 预计将围绕 2300—2400 元/吨成本线波动 。 电力构成主要是火电和水电 。 火电成本主要受煤价和电网政策影响 ， 鉴于减碳压力及环保压煤 趋严 ， 预计未来火电整体成本维持上升态势；水电成本可控或有下降空间 。 水电发电成本相对固定 ， 如果考虑水电站随服役年限摊薄折旧费用趋于下降 ， 其发电成本也不断下降 ， 成本优势将不断显露 。 此外 ， 由于水电属于清洁能源的特征愈发受到电解铝企业的青睐 ， “北铝南移”在未来几年或将延续 。 建议关注铝业板块中的龙头标的 。
02
军工板块再现涨停潮
军工板块前期非常受伤 ， 近期终于到了否极泰来的时候 ， 其实军工板块的主逻辑没有任何变化 ， 只是市场抱团资金的选择性遗弃 ， 最后势必会迎来资金的回笼 。
我们看到A股这段时间 ， 大部分行业都出现下跌 。 军工行业是跌幅最多的 ， 如果说以前没有业绩 ， 下跌杀估值无话可说 。 但基本面有这么大的变化 ， 业绩逐渐兑现的情况下出现这么大的回调和波动 ， 那原因还是值得深思的 。 如果说流动性收紧是导致这次大跌的原因 。 那背后隐含的逻辑就是市场认为 ， 军工行业对流动性是非常敏感的 ， 它是一个风险偏好高、高beta属性的投资板块 。 市场错了吗？我们不会认为市场是错的 ， 但我想这中间有时候是有信息差或者认知差的 ， 我们理应让更多人看到行业的变化 ， 让市场对行业的认知更贴近真实情况 。
历史上 ， 军工行业确实曾经是风险偏好高、beta属性强的 。 2015~2018年的军改 ， 以及反腐 ， 在相当程度上影响了正常的科研生产采购计划 ， 反映到上市公司层面就是十三五期间的大部分时间 ， 公司业绩是不及预期的 。 分母端的低自然导致了分数的高 ， 一个高估值且消息较多较难验证的行业 ， 是符合风险偏好高、beta属性强的特点的 。 但我们看一下现在 ， 行业基本面的变化上文已分析 ， 而行业估值问题 ， 1）历史角度看 ， 军工行业还处于5/10年的37%和24%分位（2月1日）；2）行业对比角度看 ， 绝对估值对应21年约40~50倍 ， 对应明年约30~40倍 ， 重点公司明年PE估值只有20~30倍 。 这是一个估值安全且业绩增长确定性强的板块 。 如前所述 ， 军工已经转变为从产业发展趋势、订单驱动业绩增长、改革助力治理改善的角度研究的行业 ， 是具有高成长属性的板块 。
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来源：(牛股王)

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标题：电解铝|涨价逻辑继续发酵，军工板块否极泰来