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电商渠道也交给了经销商 ， 丸美股份广告打得响 ， 但渠道控制力偏弱
来源：市值风云
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长期来看公司产品竞争力在下滑 ， 盈利能力的提高主要靠降低销售费用率 ， 募投项目尚没有实质进展 。
【新浪财经-自媒体综合|电商渠道也交给了经销商 丸美股份广告打得响但渠道控制力偏弱】”
丸美股份（603983.SH）（以下简称“公司”）成立于2002年 ， 如今已有18个年头 ， 风云君对公司最深刻的印象还停留在那句洗脑的广告语：“弹弹弹 ， 弹走鱼尾纹 。 ”
从广告语可以看出 ， 丸美股份是一家主打眼部护理的化妆品公司 ， 自称拥有全球最大最专业的眼部肌肤研究中心 。
2019年7月25日 ， 丸美股份于上交所主板上市 。 但纵观其上市之路 ， 却并不顺畅 ， 2014年公司首次IPO被否 ， 2018年二度IPO被取消审核资格 ， 直到第三次才顺利过会 。
截至目前 ， 创始人孙怀庆持有公司72.72%的股权 ， 妻子王晓蒲持股8.08% ， 夫妻双方为公司共同实控人 。
LVMH旗下的私募基金L Capital Guangzhou Beauty Ltd． 作为战略股东持有公司7.11%股份 。
根据Euromonitor的数据显示 ， 2013-2016年 ， 公司在化妆品市场上的占有率分别为0.9%、0.9%、1%和1% ， 在护肤品市场的占有率分别为1.7%、1.8%、1.9%和1.9% 。
根据智研咨询整理的中国市场2019年排名前20的化妆品企业 ， 丸美股份不在其列 ， 而上海家化（600315.SH）、百雀羚、韩束、云南白药等本土品牌在名单中 。
虽然公司定位清晰 ， 自称中高端品牌 ， 但又重点布局二三线城市 ， 目前尚没有一款耳熟能详的爆款明星产品 。
2019年7月25日上市后 ， 公司股价从29.45元上涨至2020年5月19日的历史最高值92.47元 ， 随后一路下滑 ， 截至2021年2月5日 ， 公司股价为48.39元 。
2020年12月11日 ， 公司股票从上证180成分股中剔除 。
（丸美股份股价截图 ， 来源：choice）
这不禁让风云君疑惑 ， 丸美股份是否真如公司所说的那样优秀？
一、经营层面
目前公司产品以护肤品为主 ， 旗下现有“丸美”、“春纪”、“恋火”三个品牌 ， 丸美定位为眼部护理及抗衰系列 ， 春纪为大众化年轻护肤品牌 ， 恋火为彩妆品牌 。
根据Euromonitor ， 2013-2016年 ， 丸美品牌在我国市场占有率分别为3.2%、3.5%、3.7%和3.7% 。
公司各类产品在收入中的比重保持稳定 ， 2019年营业收入为18.01亿元 ， 护肤类、眼部类、洁肤类、彩妆及其他分别占比55%、31%、13%和1% 。
公司主打的眼部护理产品并不是最大的收入来源 。
不同产品毛利率相比较 ， 护肤类毛利率持续增长；眼部类毛利率最高；肌肤清洁类较为稳定；彩妆类变动较大 。
2019年各类产品毛利率分别为68%、70%、67%和56% 。
公司销售模式以经销为主、直营为辅 ， 线上线下相结合 。
2019年线上、线下营收分别为8.08亿元、9.92亿元 ， 占总营收的比例为45%、55% ， 同比分别增长23%、8% 。
根据公司招股书 ， 经销收入在总收入中占比超过80% ， 2018年经销收入为13.80亿元 ， 占比88% ， 直营收入为1.93亿元 ， 占比12% 。
2016年公司通过屈臣氏、大润发代销春纪产品 ， 但因业绩不及预期 ， 现已终止合作 。
（来源：公司招股书）
公司对经销商采取先款后货的政策 ， 并根据销售目标完成情况给予销售返利 ， 返利冲减收入并计入其他应付款 。
2016-2018年 ， 公司经销商数量分别为187家、202家和186家 ， 单个经销商平均销售收入分别为575万元、601万元和711万元 。
同期经销渠道收入CAGR为14% ， 返利占经销收入的比例从4%增长至8% ， 说明力度在增强 。
（来源：公司招股书）
公司与经销商签订的2019年前五大合同中 ， 第一大经销商北京美尼美雅商贸有限公司是公司主要的经销商 ， 也是第一大客户 。
美妮美雅成立于2012年11月28日 ， 2013年与公司达成合作 ， 主要向电商平台销售公司产品 ， 唯品会为美妮美雅的第一大客户 。
美妮美雅为公司在唯品会平台的唯一授权经销商 。
2016-2018年 ， 公司对美妮美雅的销售收入分别为1.62亿元、2.19亿元和3.11亿元 ， 高于同期公司直营电商渠道的营业收入 ， 分别为1.03亿元、1.54亿元和1.87亿元 。
（来源：公司招股书）
电商平台如今已经发展为化妆品公司非常重要的渠道 ， 但公司与唯品会、聚美优品这样的电商平台合作还需要通过经销商实现 ， 同行业公司如珀莱雅则大多直接与唯品会合作 。分页标题#e#
或许是公司自身电商渠道销售能力较弱 ， 又或许是公司愿意主动分一杯羹 ， 都说明公司在谈判桌上的地位是偏弱势的 。
（来源：公司招股书）
生产方面 ， 公司以自主生产为主 ， 委托加工生产为辅助 ， 原材料主要通过国内代理商向国际生产商进口 ， 包材为国内供应商提供 。
2016-2018年 ， 公司向前五大原材料供应商采购金额分别占原材料总采购金额的41%、45%和46% 。
2019年公司营业收入18.01亿元 ， 同比增长14% ， 2016-2019年CAGR为14%；净利润5.13亿元 ， 同比增长25% ， 2016-2019年CAGR为30% 。 利润增速快于营收增速 。
2011-2019年公司毛利率呈下滑趋势 ， 2011年毛利率最高 ， 为78% ， 2019年降至68% ， 说明公司产品的竞争力有所下滑 。
2015年毛利率大幅下滑是因为公司增加了赠品的发放数量 ， 使得单位产品营业成本增加 。
最近四年公司毛利率稳定在68% ， 因此利润的增长并不是靠毛利率的提升 。
2016年以来 ， 公司管理费用率和研发费用率保持稳定 ， 2019年分别为8%、2% 。
盈利能力的提升主要靠降低销售费用率实现 ， 公司净利率为从2016年的19%增长至2019年的28%；销售费用率则从39%降至30% 。
二、管理层面
截至2019年末 ， 公司总资产34.36亿元 ， 其中流动资产为31.28亿元 。
2016年以来 ， 公司流动资产占总资产的比重逐渐增加 ， 从78%增长至91% 。
2019年流动资产的大幅增长主要因为新增理财产品7.9亿元 ， 其中6.2亿元来自募集资金 。
（来源：公司2019年报）
2016年以来 ， 公司流动资产增速超过同期营收增速 。
流动资产从2016年的11.45亿元增长至2019年的21.38亿元 ， CAGR为40%；同期营业收入从12.08亿元增长至18.01亿元 ， CAGR为14% 。
这说明公司资产的使用效率是下降的 。
2019年公司通过IPO实际募得资金扣除发行费用净额为7.9亿元 。
公司计划减募集资金投资于五个项目 ， 其中彩妆产品生产建设项目计划投入2.5亿元 ， 营销网络建设项目计划投入2.58亿元 ， 项目建设期为24个月 。
智慧零售终端、数字运营中心、信息网络平台项目分别计划投入1.18亿元、8865万元和7553万元 。
公司预计彩妆产品生产项目建成后将创造5.6亿元的收入 。
而截至2020年6月30日 ， 募投项目实际投入金额仅423万元 ， 彩妆产品生产项目没有任何进展 。
（来源：公司公告）
2020年11月13日 ， 公司发布公告称将变更募投项目 ， 将彩妆产品生产项目变更为化妆品智能制造工厂建设项目 。
新项目将以护肤产品为主 ， 彩妆产品为辅 ， 计划总投资额2.76亿元 ， 建设期24个月 ， 将于2021年3月前开工 。
目前公司现有产能3383吨 ， 产能利用率78% ， 新项目设计产能为3583吨 ， 预计公司未来产能可以翻倍 。
目前新项目尚未开工 ， 募集资金仍然大量用于购买理财产品 。
截至2021年1月26日 ， 公司使用募集资金购买理财产品金额为6.66亿元 。 截至2021年2月4日 ， 未到期理财产品总金额7.36亿元 。
（来源：wind）
三、财务层面
公司的资产负债率较低 ， 2019年为22% ， 较2016年下降了53个百分点 。 几乎不存在长短期借款 ， 负债主要为应付和预收款项 。
在没有对外借款的情况下 ， 经营性负债率持续降低 ， 这说明公司对上下游资金的占用能力在减弱 。
长期来看 ， 公司净资产收益率持续下滑 ， 由2011年的112%降至2018年的36% ， 2019年募资完成后又降至26% 。
不过与同行业上市公司上海家化（600315.SH）和珀莱雅相比 ， 丸美股份的净资产收益率更高 。
2019年 ， 上海家化和珀莱雅的净资产收益率分别为9%和21% 。
2011年至2019年 ， 公司通过现金分红回报股东 ， 累计金额为9.46亿元 ， 累计净利润25.94亿元 ， 股东回报占净利润的36% 。
结尾
丸美股份主要生产销售护肤类产品 ， 其中眼部护理产品为主打 ， 毛利率较高 ， 综合毛利率长期呈下滑趋势 。
公司销售以经销为主 ， 直营为辅 ， 盈利能力的提升主要靠降低销售费用率实现 。
公司产品主要依靠自主生产 ， 按照募投项目设计的产能 ， 公司未来产能预计可以翻倍 。
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责任编辑：杨红卜

来源：(未知)

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