核心提要：
聚烯烃
长期来看 ， 2105合约供需预期较为平衡 ， 供应边际增量有限 ， 需求刚性支撑较强 ， 05合约或呈现宽幅震荡 ， 重心上移（能化板块整体上移抬高聚烯烃下边际） 。
中短期来看 ， 静态无库存压力 ， 但即将进入春节累库阶段 ， 预计基差以偏弱为主 。
操作建议：2105逢低买入 ， 59逢低接正套 ， 不追多 。
PVC
长期来看 ， PVC供应压力有限 ， 仍在延续紧平衡格局 。 2020年底投放的新产能会在2021年一季度稳定释放供应量 ， 而2021年新投产压力有限 。 因此 ， 从供应的角度来看 ， 2109比2105适合做多 。
短期来看 ， 受库存累库缓慢影响 ， 市场对节后供需较为乐观 ， 05提前反弹 ， 需要警惕节后预期差行情 。
操作建议：逢低买入 ， 不追多 。
一、行情回顾
图1：L2105行情走势图

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资料来源：Wind
图2：PP2105行情走势图

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资料来源：Wind
图3：V2105行情走势图

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资料来源：Wind
12月-1月 ， 3P整体行情表现为表现为先跌后涨 。
2020年12月份 ， 下游受利润不佳、环保、限电等因素影响 ， 需求阶段性走弱 ， 价格高位回落 。 进入1月份以后 ， 产业链持货心态不佳 ， 上游以降价出货为主 ， 贸易商以卖空预售为主 ， 下游企业逢低采购 ， 市场缺乏投机性需求 ， 价格再度下探 。 价格回落过程中 ， 3P利润出现压缩 ， 估值较前期大幅走低 。 1月中 ， 在经历了一段时间的降价去库以后 ， 聚烯烃产业链库存降至低位 ， 其中石化库存处在历史极低水平 ， 中下游库存水平亦较低 。 随后 ， 下游开启节前备货 ， 受北方物流不畅影响 ， 消费地一度出现现货紧张局面 ， 价格触底反弹 ， “就地过年”政策亦使得市场对春节期间累库幅度预期乐观 ， 而3P估值已回归到较低水平 ， 多因素驱动价格大幅反弹 。
二、聚烯烃
1．总供应维持宽松趋势
国内开工方面 ， PE开工一直维持高位 ， PP1月下旬临时检修较多 ， 目前开工已恢复至高位 。 2月份 ， 聚烯烃检修计划较少 ， 预计开工仍以维持高位为主 。 结构性来看 ， 标准品开工比例偏低为主 。
新产能方面 ， 一季度落地新产能有限 ， 即05新投产压力有限 。
进口方面 ， 受进口窗口关闭时间较长影响 ， 12月进口量较少 ， 预计1-2月进口压力仍旧不大 。
整体而言 ， 供应维持宽松趋势 ， 但边际增量有限 ， 标品压力相对可控 。
图：PE开工率

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来源：卓创资讯；信达期货研发中心
图：LL开工比例

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来源：卓创资讯；信达期货研发中心
图：PP开工率

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来源：卓创资讯；信达期货研发中心
图：PP拉丝开工比例

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来源：卓创资讯；信达期货研发中心
图：PE进口利润

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图：PP进口利润

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2．需求刚性支撑较强
卓创调研数据来看 ， 受今年阳历过年较晚影响 ， 聚烯烃各下游开工率普遍高于往年同期 。 2月受春节假期影响 ， 预计下游开工率将呈现季节性走弱 。
我们对聚烯烃需求的观点延续年报观点 。 近期2个月 ， 在产业链无投机性需求的情况下 ， 刚性需求支撑支撑仍然非常强劲 。 2105合约需求无忧 。
图：农膜开工率

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图：包装膜开工率

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图：BOPP开工率
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图：塑编开工率

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3．产业链暂无库存压力 ， 即将进入季节性累库
两油聚烯烃（PE+PP）库存偏低（截至1.29周五46万吨） ， 处历史同期低位 。 近期进口量偏少 ， PE港口库存持续去化 。 不过 ， 受春节下游需求季节性走弱影响 ， 预计下周起 ， 产业链将逐步进入累库状态 。
图：聚烯烃石化库存

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图：PE港口库存

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4．估值回到中性偏低水平
受原料价格抬升影响 ， 聚烯烃生产利润已较前期大幅压缩 。 结合内外价差和利润来看 ， 聚烯烃目前估值水平已回到中性偏低 。 基差角度看 ， 估值偏中性 ， 无较大矛盾 。
图：PE利润

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图：PP利润

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【新浪财经|信达期货：烯烃：春节累库压制基差 追多需谨慎】图17/31

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图：L05基差

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图：PP05基差

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三、PVC
1．观点
长期来看 ， PVC供应压力有限 ， 仍在延续紧平衡格局 。 2020年底投放的新产能会在2021年一季度稳定释放供应量 ， 而2021年新投产压力有限 。 因此 ， 从供应的角度来看 ， 2109比2105适合做多 。
短期来看 ， 受库存累库缓慢影响 ， 市场对节后供需较为乐观 ， 05提前反弹 ， 需要警惕节后预期差行情 。
操作建议：逢低买入 ， 不追多
2．基本面数据跟踪
图：PVC开工率

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图：PVC装置检修量

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图：PVC上游库存

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图：PVC社会库存

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图：华北下游开工

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图：华东下游开工

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图：华南下游开工

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图：华北PVC利润

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图：华北氯碱综合利润

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图：中国-印度价差

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图：进口利润

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图：V05基差

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信达期货 韩冰冰 杨思佳
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责任编辑：宋鹏

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