第一部分 价格研判
基本面方面 ， 1月份铜市场淡季不淡 ， 在传统的垒库季节里 ， 仍然保持去库 。 1-2月进口铜到港会有点问题 ， 智利码头有海浪的影响 ， 加上集装箱运力受到疫情的抑制 ， 现货仍然偏紧；马来西亚疫情加重 ， 再生铜进口也面临紧缩 。 消费要强于往年 ， 空调、小家电、出口型企业排产仍然很高 ， 电缆企业消费虽然季节性走弱 ， 但是交货量也要强于往年 。 今年一季度季节性垒库可能不及往年 。
宏观方面 ， 关注接下来几个月的美联储议息会议 ， 在12月议息会议上 ， 美联储自去年以来首次提出了“缩减”一词 。 对比2013年美联储提出缩减QE以后 ， 虽然仍然保持扩表的动作 ， 但是市场上仍然走出了一波预期行情 ， 由于美联储在真正缩表之前 ， 会给市场上一些暗示 ， 如果后面几个月的议息会议上 ， 再次有相关的提示 ， 市场可能会有所回调 。 预计下个月铜价在55000-62000元/吨之间运行 。
第二部分 铜基本面
一、铜精矿市场
表1：铜精矿产量（单位：万吨）

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表2：湿法铜产量（单位：万吨）

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图1：铜矿产量（铜精矿及湿法铜）及增速

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预计2021年铜矿增量比较多 ， 产量在二季度和三季度集中释放 。 Graberg铜矿地下铜矿开始投产 ， 预计增量为30万吨 ， 巴拿马铜矿正处于产量释放期 ， 预计产量增加11万吨 ， Spence铜矿明年投产后 ， 预计将带来7万吨增量 ， 艾芬豪矿业下面的Kamoa-kakula铜矿2020年开始运营 ， 将带来5万吨增量 。 Chuiqicamata Underground铜矿转为地下开采 ， 将带来9.5万吨增量 。 铜精矿总体增量为87.8万吨 ， 湿法铜下降6.8万吨 ， 全球铜矿和湿法铜共增加81万吨 。 未来三年 ， 铜矿产量将继续释放 ， 总体的供应增速都比较高 。
不过也要关注南美洲罢工的可能性 ， 铜价比较高的时候 ， 比较容易发生罢工 ， 2021年智利和秘鲁都有许多大型的矿山面临劳资合同谈判 ， 可能会对铜矿产量造成阶段性干扰 。 同时还要关注变异新冠是否会影响到南美铜精矿的生产和运输 。
近期铜精矿的运输受到阻碍 ， 智利海浪和疫情影响了运输 ， 铜精矿现货仍然比较紧张 ， 现货TC下滑至46.17美元/吨 。
二、电解铜市场
图2：精铜产量

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表3：冶炼厂减产检修情况

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2020年12月中国电解铜产量为86.2万吨 ， 环比增加4.90% ， 同比增加7.01% 。 1-12月中国电解铜产量累计为929.95万吨 ， 累计同比增长3.97% 。
根据炼厂排产计划 ， 预计2021年1月国内电解铜产量为79.01万吨 ， 环比下降8.34% ， 同比增加8.84% ， 多数企业在新的年度无追赶产量的压力 ， 排产量有一定下降 。 云铜、大冶等冶炼厂检修 ， 也影响了产量 。 2月份因为春节的原因 ， 冶炼厂产能利用率会下降 ， 3-5月份检修比较多 ， 上半年产量可能难以得到很好的恢复 。
三、废铜
图3：进口废铜量（单位：吨）

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图4：精废价差

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从2020年11月再生铜政策开始实施以后 ， 再生铜进口开始修复 。 11月份再生铜进口量为9.3万吨 ， 环比10月份上升39% 。 12月份环比再次上升25%至11.67万吨 ， 并大大超出去年同期（7.1万吨） 。 不过1月份再生铜的进口量可能会受到影响 。 马来西亚进入封锁状态 ， 叠加疫情导致春节前后运力紧张 ， 预计影响一季度再生铜进口节奏 。 根据海关数据统计 ， 我国每年从马来西亚进口再生铜的量为28万吨左右 ， 占进口再生铜总量的17% 。 香港部分船只从1月20号开始停运 ， 2020年每个月有7000吨左右的废铜需要从香港转运至国内 ， 也对废铜进口造成干扰 。
最近精废价差扩大至3500元/吨 ， 废铜杆比精铜杆低2500元/吨 。 这里面有进口废铜流入的原因 。 更重要的 ， 河北地区电缆企业因为疫情停产 ， 河南地区大量铜杆企业因为环保停产 。 这两个地区都是废铜的密集使用地 ， 废铜需求量减少以后 ， 导致废铜大量过剩 ， 精废价差扩大 。 实际上废铜对精铜的替代是在减少的 。分页标题#e#
四、铜消费
图5：电网投资完成额（单位：亿）

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图6：房地产数据

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图7：空调排产（单位：万台）

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图8：汽车产量增速

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图9：欧洲制造业PMI

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图10：美国制造业PMI

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1月份消费出现季节性走弱 ， 不过比去年要高出20%左右（去年1月份过春节是一个重要的原因） 。 电线电缆行情接单明显减少 ， 不过比起往年一季度消费确是有了提高 。 由于疫情的缘故 ， 电网招标推迟了 ， 导致去年9-10月份时低压订单很少；但是近期低压订单又有所回升 ， 一季度交货量虽然出现季节性下滑 ， 但是同比近几年来看确是大幅提高 。 家电行业仍然火爆 ， 空调排产同比去年高出50%以上 。 一方面房地产市场回暖 ， 另外一方面出口热度延续 。 另外涉及出口的小家电、电子等行业也在加班加点的赶工 。 导致今年在传统的消费淡季 ， 消费并不淡 。 2月份春节休假安排不一 ， 有的企业因为疫情的原因早放假 ， 有的企业员工不回家 ， 加上消费比较好等原因 ， 晚放假早开工 。 整体来看 ， 今年春节放假时间可能会缩短 。 由于终端消费并不弱 ， 2月份休假以后 ， 可能迎来一波下游的补库 。
五、铜库存
图11：国内社会库存（上海+广东+江苏）

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图12：保税区铜库存

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1月份由于国内铜产量下降 ， 精铜进口受到干扰 ， 加上消费仍然比较好等原因 ， 1月份仍然延续去库 ， 截至1月25日 ， 国内社会库存下降2.4万吨 ， 保税区铜库存下降0.88万吨 。 去年国内和保税区共垒库12万吨 。 从2月份开始 ， 随着下游停工 ， 铜库存估计会短暂垒库 。 但是今年放假可能会缩短 ， 加上节后终端消费仍然比较强劲 ， 整体来看 ， 今年垒库可能会不及往年 。
LME铜库存下降2.5万吨至8.2万吨 ， 欧洲和南美洲经济复苏加速了铜的去库 。 在历史上来看 ， 也是处于比较低的位置 。 去年9月份LME铜库存曾到过7.2万吨 ， 短期来看 ， LME铜库存可能也有下降空间 。 不过现在国内洋山铜溢价为62-78美元/吨 ， 2月份LME交仓的可能性也比较大 。 COMEX铜库存下降3052短吨至7.5万短吨 。
表4：电解铜供需平衡表

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第三部分 总结
宏观方面 ， 目前市场对通胀预期的反应已经比较充分了 。 关注接下来几个月的美联储议息会议 ， 在12月议息会议上 ， 美联储自去年以来首次提出了“缩减”一词 。 对比2013年美联储提出缩减QE以后 ， 虽然仍然保持扩表的动作 ， 但是市场上仍然走出了一波预期行情 ， 由于美联储在真正缩表之前 ， 会给市场上一些暗示 ， 如果后面几个月的议息会议上 ， 再次有相关的提示 ， 市场可能会有所回调 。 预计下个月铜价在55000-62000元/吨之间运行 。
从去年开始 ， 由于疫情的影响 ， 铜消费的季节性被打乱 ， 库存和升贴水异于往年 。 去年九十月份旺季不旺 ， 今年一月份消费淡季不淡 。 电缆企业消费虽然环比走弱 ， 但是比起往年一季度仍然是大幅提高 。 去年国网因为疫情原因招标推迟 ， 一月份中低压订单都有所恢复 。 空调、家电、电子等消费都非常火爆 ， 大幅大幅超出往年同期 。 供应方面 ， 冶炼厂经历了赶工以后 ， 产量开始下滑 ， 进口铜受到智利天气和物流的影响也有所减少 。 铜在垒库的季节 ， 仍然保持去库 。 二月份下游开始休假 ， 我们了解到今年整体来看放假的时间可能缩短 。 今年一季度铜垒库可能不及往年 ， 今年不建议参与月差正套 ， 建议节后根据消费的复苏情况考虑月差反套 。分页标题#e#
银河期货 王颖颖
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【新浪财经|银河期货：沪铜：淡季延续去库 关注流动性拐点预期】责任编辑：宋鹏

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