行情回顾：1月豆粕先涨后跌 ， 呈倒V型走势 。 月初南美大豆产量仍存较大不确定性 ， 叠加1月USDA报告有望继续下调美国大豆期末库存 ， 因此报告公布前内外盘维持强势 ， 利多报告落地后连粕最高触及3825元/吨 。 但随后南美产区天气改善 ， 以及短期缺乏新的利多提振 ， 中旬起连粕随外盘高位回调 。
基本面分析：供给方面 ， 海关总署数据显示 ， 2020年我国累计进口大豆10032万吨 ， 同比增长13.24% 。 根据船期预计1、2月份进口大豆到港分别为815.6和700万吨 ， 仍偏高于往年同期水平 ， 因此短期国内上游供给依旧维持宽松预期 。 此外 ， 1、2月为南美大豆生长关键期 ， 目前巴西产量维持丰产预期 ， 阿根廷产量不排除继续下调可能 ， 后续还需持续跟踪南美产区天气变化 。 需求方面 ， 当前生猪养殖利润虽已回落但仍存盈利 ， 特别是自繁自养生猪养殖利润依旧处于高位 ， 养殖补栏积极性仍在 ， 因此猪饲料方面豆粕需求继续看好 。 库存方面 ， 截至1月22日当周 ， 国内沿海主要地区油厂进口大豆总库存484.16万吨 ， 豆粕库存48.2万吨 。 去年国内豆粕供需双增 ， 但供给增长幅度大于需求 ， 沿海油厂进口大豆库存持续处于高位 ， 不过由于今年年前备货积极 ， 近期沿海油厂豆粕库存降幅扩大 ， 但年前备货已逐渐进入尾声 ， 预计现货库存降幅将有所收窄 。
后市展望：2月份巴西大豆处于生长后期 ， 早播大豆已开始收割 ， 未来两周产区降雨持续高于平均水平 ， 有利大豆生长 ， 新作巴西大豆产量有望创1.3亿吨以上历史高位 ， 但今年收获进度偏慢 。 阿根廷大豆正处于生长关键期 ， 上周产区迎来一波降雨 ， 土壤墒情得到一定改善 ， 但未来两周降雨量再次减少 ， 产量仍存继续下调可能 。 由于前期南美天气改善 ， 预计盘面难突破前高 ， 但美豆库存已降至历史低位 ， 巴西大豆集中上市窗口延迟 ， 盘面下方支撑依旧偏强 。 国内方面 ， 去年我国累计进口大豆到港量高于往年同期 ， 进口大豆库存持续处于高位 ， 不过今年年前备货积极 ， 上周豆粕现货库存继续下降 。 综合分析 ， 连粕走势或主要跟随外盘高位震荡 ， 建议前期趋势性多单回避 ， 年前短线操作为主 。
一、行情回顾
1月豆粕先涨后跌 ， 呈倒V型走势 。 月初南美大豆产量仍存较大不确定性 ， 叠加1月USDA报告有望继续下调美国大豆期末库存 ， 因此报告公布前内外盘维持强势 ， 利多报告落地后连粕最高触及3825元/吨 。 但随后南美产区天气改善 ， 以及短期缺乏新的利多提振 ， 中旬起连粕随外盘高位回调 。 截至1月29日收盘 ， M2105报收3483元/吨 ， 月收涨0.11% 。
图1 豆粕主力合约走势

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数据来源：Wind、国都期货研究所
图2 美豆走势及CFTC基金持仓

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数据来源：Wind、国都期货研究所
二、基本面分析
（一）供需分析
供给方面 ， 海关总署数据显示 ， 2020年我国累计进口大豆10032万吨 ， 同比增长13.24% 。 天下粮仓压榨数据显示 ， 去年我国累计压榨大豆9520.77万吨 ， 同比增长13.41% 。 目前为美豆集中出口阶段 ， 本年度美国大豆出口销售进度明显偏快 ， 目前美豆出口已完成全年销售目标的95% 。 根据船期预计1、2月份进口大豆到港分别为815.6和700万吨 ， 仍偏高于往年同期水平 ， 因此短期国内上游供给依旧维持宽松预期 。 此外 ， 目前为南美大豆生长关键期 ， 巴西产区天气良好 ， 新作大豆产量有望继续创历史新高 ， 阿根廷产区上周降雨增加 ， 土壤墒情得到改善 ， 后期产量下调空间预计将缩小 。
需求方面 ， 农业农村部数据显示 ， 截至去年11月末 ， 全国生猪存栏和能繁母猪存栏均已恢复到常年水平的90%以上 ， 预计最迟至今年上半年就会恢复到常年水平 。 当前生猪养殖利润虽已回落但仍存盈利 ， 特别是自繁自养生猪养殖利润依旧处于高位 ， 养殖补栏积极性仍在 ， 因此猪饲料方面豆粕需求继续看好 。 禽饲料需求方面 ， 由于去年蛋禽养殖盈利持续不佳 ， 补栏积极性受到影响 ， 目前育雏鸡补栏仍处于低位 ， 预计今年上半年蛋鸡存栏或处于缓降趋势 。 不过目前养殖利润已回升至盈亏平衡点上方 ， 若不出现禽流感疫情 ， 预计后期蛋鸡存栏大幅下降可能性不大 。 整体看 ， 随着猪饲料需求的持续恢复 ， 饲料总需求依旧长期向好 。分页标题#e#
库存方面 ， 截至1月22日当周 ， 国内沿海主要地区油厂进口大豆总库存484.16万吨 ， 豆粕库存48.2万吨 。 去年国内豆粕供需双增 ， 但供给增长幅度大于需求 ， 沿海油厂进口大豆库存持续处于高位 ， 不过由于今年年前备货积极 ， 近期沿海油厂豆粕库存降幅扩大 ， 但年前备货已逐渐进入尾声 ， 预计现货库存降幅将有所收窄 。
图3 进口大豆到港量

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数据来源：Wind、国都期货研究所
图4 大豆月度压榨量

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数据来源：天下粮仓、国都期货研究所
图5 生猪存栏同比及环比变化

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数据来源：Wind、国都期货研究所
图6 能繁母猪存栏同比及环比变化

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数据来源：Wind、国都期货研究所
图7 生猪养殖利润

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数据来源：Wind、国都期货研究所
图8 在产蛋鸡存栏

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数据来源：Wind、国都期货研究所
图9 育雏鸡补栏

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数据来源：Wind、国都期货研究所
图10 蛋鸡养殖利润

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数据来源：Wind、国都期货研究所
图11 国内大豆库存量

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数据来源：Wind、国都期货研究所
图12 国内豆粕库存量

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数据来源：Wind、国都期货研究所
（二）天气分析
目前巴西大豆进入生长后期 ， 天气预报预测未来15天巴西产区有90%可获得至少4.5英寸降雨量 ， 50%可获得至少5.6英寸降雨量 ， 10%可获得至少6.7英寸降雨量 ， 降雨量持续高于平均水平 ， 有利于大豆生长 。 阿根廷大豆正处于生长关键期 ， 未来15天产区有90%可获得至少1.0英寸降雨量 ， 50%可获得至少1.2英寸降雨量 ， 10%可获得至少1.7英寸降雨量 ， 整体降雨量明显低于平均水平 ， 后期产量大概率继续下调 ， 不过上周降雨改善了土壤墒情 ， 下调空间或缩小 。
图13 未来15天巴西大豆主产区降雨量

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【新浪财经|国都期货：多空因素交织 预计豆粕高位震荡为主】
数据来源：World Ag Weather、国都期货研究所
图14 未来15天阿根廷大豆主产区降雨量

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数据来源：World Ag Weather、国都期货研究所
图15 CPC/IRI拉尼娜概率预测

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数据来源：NOAA、国都期货研究所
图16 CFS.v2预测

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数据来源：NOAA、国都期货研究所
三、后市展望
2月份巴西大豆处于生长后期 ， 早播大豆已开始收割 ， 未来两周产区降雨持续高于平均水平 ， 有利大豆生长 ， 新作巴西大豆产量有望创1.3亿吨以上历史高位 ， 但今年收获进度偏慢 。 阿根廷大豆正处于生长关键期 ， 上周产区迎来一波降雨 ， 土壤墒情得到一定改善 ， 但未来两周降雨量再次减少 ， 产量仍存继续下调可能 。 由于前期南美天气改善 ， 预计盘面难突破前高 ， 但美豆库存已降至历史低位 ， 巴西大豆集中上市窗口延迟 ， 盘面下方支撑依旧偏强 。 国内方面 ， 去年我国累计进口大豆到港量高于往年同期 ， 进口大豆库存持续处于高位 ， 不过今年年前备货积极 ， 上周豆粕现货库存继续下降 。 综合分析 ， 连粕走势或主要跟随外盘高位震荡 ， 建议前期趋势性多单回避 ， 年前短线操作为主 。分页标题#e#
国都期货 王雅静
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