摘要：
宏观面 ， 病毒变异扰动市场 ， 全球疫情形势仍然严峻；美联储讨论缩减宽松一度令市场承压 ， 不过拜登顺利上任总统使得市场对于经济刺激预期仍存；国内经济数据持续回暖 ， 政策基调维持平稳 。
基本面 ， 印尼地震频发引起镍供应担忧 ， 国内镍矿供应持续趋紧；钢厂密集采购镍铁 ， 镍铁价格迎来上涨 ， 不过仍大幅贴水于电解镍；不锈钢需求表现良好 ， 由于运输问题现货供应趋紧 ， 但需注意期货仓单的大幅增加给期货盘面带来的压力 。
总的来说 ， 拜登顺利上任 ， 市场对财政刺激仍有预期 ， 宏观面支撑仍存 ， 基本面持续向好 ， 下游需求不断恢复 ， 后续镍板块或将继续偏强运行 。 沪镍2104参考区间128000-137000元/吨 ， SS2102参考区间13800-15000元/吨 。
操作策略：
操作上 ， NI2104与SS2104可逢低布局多单 。
不确定性风险：
疫情发展 ， 经济刺激政策 ， 镍资源进口情况 ， 不锈钢检修减产
一、行情综述
1月镍价震荡上行 ， 上行的动力来源于多方面的因素 。 首先 ， 新能源板块受资本市场热捧 ， 镍亦受益；其次 ， 印尼地震频发使得市场担忧印尼镍铁供应；最后 ， 宏观面的支撑仍较为明显 ， 市场期待拜登上台后进一步进行经济刺激 。 而下游不锈钢方面由于现货出现一定紧缺的状况 ， 在月末表现更为强势 。
图1：NI2104盘面走势

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数据来源：文华财经 ， 中信建投期货
图2：镍现货走势

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二、价格影响因素分析
1、宏观面
1.1 国外：美联储讨论缩减宽松扰动市场 ， 财政刺激仍可期待
图3：美元指数

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图4：美国CPI

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全球疫情严峻程度一度上升 ， 英国南非发现病毒变异 ， 多国加强疫情管控 。
美国总统平稳过渡 ， 拜登宣布一系列政策 ， 其中1.9万亿美元财政刺激最受关注 。 民主党获两院控制权 ， 为拜登上台后的政策执行铺平道路 。
美联储月初频繁提及缩减购债 ， 市场担忧有所上升 。 但1月议息会议维持鸽派基调 ， 鲍威尔称现在谈论缩减购债还为时过早 。
欧央行议息会议按兵不动 ， 拉加德表示经济面临下行风险 ， 在政策方面不排除任何选项 ， 欧央行管委会暗示降息可能 。
总的来说 ， 目前欧美货币政策继续维持宽松立场 ， 并且欧央行有意提高降息预期 ， 叠加拜登的财政刺激预期仍存 ， 市场仍然偏向于乐观 。
1.2 国内：消费稳定 ， 进出口亮眼
商务部：2020年我国对外直接投资1329亿美元 ， 位居全球前列；我国对外直接投资存量超2.3万亿美元 。 全年社会消费品零售总额39.2万亿元 ， 下降3.9% ， 降幅较上半年收窄7.5个百分点 。 最终消费占GDP比重达到54.3% 。
中汽协：2020年 ， 汽车制造业完成营业收入81557.7亿元 ， 同比增长3.4% ， 占规模以上工业企业营业收入总额的7.7% 。 利润方面 ， 汽车制造业累计实现利润5093.6亿元 ， 同比增长4.0% ， 占规模以上工业企业实现利润总额的7.9% 。 销量来看 ， 2020年国内汽车市场全年累计销量2531.1万辆 ， 同比增速收窄至2%以内 ， 市场恢复好于预期 。
统计局：2020年12月CPI升至100.2 ， 同比增长0.2% 。
交通运输部：2020年 ， 预计全年完成交通固定资产投资3.48万亿元 。 其中公路水路预计完成投资2.59万亿元 ， 完成全年投资目标任务的143.8% 。
海关总署：“十三五”时期 ， 我国进出口总值达146.37万亿元 ， 增长17.2% 。 进出口国际市场份额提高到12.8% ， 进口提升至11.5%、出口提升至14.2% 。
央行：2020年我国工业中长期贷款增速持续提升 ， 房地产贷款增速持续回落 。
总的来看 ， 消费仍然是经济稳定运行的“压舱石” ， 进出口外贸表现抢眼 ， 国内经济逐步摆脱疫情影响 ， 总体向好 。
图5：PMI

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图6：CPI与PPI

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2、基本面
2.1 镍供应过剩有望得到缓解
世界金属统计局（WBMS）最近公布的月报显示 ， 2020年1-11月全球镍市供应过剩5.36万吨 ， 全球精炼镍产量总计为219.08万吨 ， 需求量为213.72万吨 。 2020年1-11月 ， 全球矿山镍产量为207.88万吨 ， 较2019年同期水平低28.5万吨 。 11月 ， 全球冶炼精炼商的镍产量为21.02万吨 ， 需求量为21.74万吨 。
目前全球镍市供需平衡仍偏向于过剩 ， 不过随着经济的恢复 ， 未来镍供应过剩的情况有望得到缓解 。 据INSG估计 ， 2021年全球原镍产量预计为258.6万吨 ， 比2020年的243.6万吨提高了6.2% 。 全球原镍使用量为251.8万吨 ， 比2020年的231.8万吨提高了8.6% 。 全球镍市场在2020年和2021年分别盈余11.7万吨和6.8万吨 。
图7：WBMS供需平衡（万吨）

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图8：镍矿进口（吨）

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2.2 镍矿价格保持稳定 ， 供应趋紧格局不变
镍矿方面 ， 1月以来 ， 镍矿价格继续在高位坚挺 ， 国内镍矿库存进一步下滑 ， 国内镍矿供应趋紧格局维持 。 据海关数据显示 ， 12月中国镍矿进口量317.34万吨 ， 环比减少40.18万吨 ， 降幅11.24%；同比减少114.84万吨 ， 降幅26.57% 。 2020年1-12月镍矿进口总量3910.3万吨 ， 同比减少30.27% 。 从库存来看 ， 国内镍矿供应持续趋紧 ， Mysteel数据显示 ， 截止1月29日 ， 国内15港口镍矿库存850.14万吨 ， 较上周减少198.56万吨 。
2.3 镍铁成交逐渐增多 ， 铁厂库存压力缓解
部分钢厂担心疫情影响后续镍铁供应 ， 1月以来镍铁采购逐渐增加 ， 成交价格亦逐渐回暖 ， 高镍铁最高成交价已至1160元/镍 ， 而成交均价在1120元/镍左右 。 目前 ， 镍铁价格仍然大幅贴水于电解镍 ， 两者的相关性仍在较低水平 。
进口方面 ， 镍铁进口量环比下降 。 2020年12月中国进口镍铁34.04万实物吨 ， 同比增长70.36% ， 环比减少11.66% 。 1-12月累计进口344.34万实物吨 ， 累计同比增长80% 。
国内镍铁产量呈下降趋势 。 据SMM数据 ， 2020年12全国镍生铁产量环比减少12.5%至3.73万镍吨 。 分品位看 ， 高镍铁12月份产量为2.98万镍吨 ， 环比减15.1%；低镍铁12月份产量为0.75万镍吨 ， 环比减0.8% 。
图9：镍铁进口（吨）

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图10：镍铁报价（元/吨 ， 元/镍点）

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2.4 电解镍供需总体向好
图11：电解镍产量

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图12：镍进口盈亏

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电解镍供需总体向好 。 从生产端来看 ， 据SMM数据 ， 12月全国电解镍产量1.47万吨 ， 环比增加7.49% ， 同比降7.9% ， 12月全国总产量较11月产量增1023吨 。 上期所镍库存持续下降 ， 镍需求整体向好 。
2.5 不锈钢垒库缓慢
1月以来不锈钢需求表现良好 ， 而不锈钢供应受物流因素限制导致现货市场货源持续紧缺 。 此外 ， 部分不锈钢厂公布近期检修计划 ， 市场亦对后期供应产生一定担忧 。 值得注意的是 ， 不锈钢期货仓单持续走高 ， 1月29日上期所不锈钢仓单已增至67231吨 ， 给了期货盘面一定压力 。
临近春节 ， 市场成交趋弱 ， 叠加目前散发的疫情可能影响节后开工节奏 ， 后续持续关注垒库情况 。 据Mysteel数据 ， 截止1月29日 ， 无锡不锈钢库存28.83万吨 ， 较月初增加2.56万吨 ， 佛山不锈钢库存14.24万吨 ， 较月初增加2.36万吨 。
图13：不锈钢现货价格（元/吨）

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图14：不锈钢库存（吨）

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图15：家电产量

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图16：固定资产投资

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2.6 持仓情况
截止1月29日 ， LME镍总持仓为22.5万手 ， 总持仓水平较上月底减少0.66万手 。 国内方面 ， 截止1月29日 ， 上期所镍总持仓26.7万手 ， 总持仓水平较上月底减少4.48万手 。 上期所不锈钢总持仓22.1万手 ， 较上月增加4.92万手 。
三、行情展望与投资策略
宏观面 ， 病毒变异扰动市场 ， 全球疫情形势仍然严峻；美联储讨论缩减宽松一度令市场承压 ， 不过拜登顺利上任总统使得市场对于经济刺激预期仍存；国内经济数据持续回暖 ， 政策基调维持平稳 。
基本面 ， 印尼地震频发引起镍供应担忧 ， 国内镍矿供应持续趋紧；钢厂密集采购镍铁 ， 镍铁价格迎来上涨 ， 不过仍大幅贴水于电解镍；不锈钢需求表现良好 ， 由于运输问题现货供应趋紧 ， 但需注意期货仓单的大幅增加给期货盘面带来的压力 。
总的来说 ， 拜登顺利上任 ， 市场对财政刺激仍有预期 ， 宏观面支撑仍存 ， 基本面持续向好 ， 下游需求不断恢复 ， 后续镍板块或将继续偏强运行 。 沪镍2104参考区间128000-137000元/吨 ， SS2102参考区间13800-15000元/吨 。
操作上 ， NI2104与SS2104可逢低布局多单 。
中信建投期货 王彦青
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【新浪财经|中信建投：镍铁价格渐升 不锈钢需求向好】责任编辑：宋鹏

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