文/理逻 吴雨航（实习生）
市场正以“饲料龙头第一股”的思路来估值海大集团 ， 促使其市值不断创出新高 。
近日 ， 公司发布的2020年业绩快报显示 ， 2020年公司实现营业收入604.84亿元（+27.03%） ， 归母净利润25亿元（+51.61%） 。 全年实现饲料对外销量约1470万吨（+19.61%） ， 生猪出栏约90万头 ， 同比增长约34% 。 据开源证券预计 ， 生猪业务贡献利润约5亿元 ， 非猪业务实现利润约20亿元 ， 同比增长接近30% 。
对此 ， 开源证券表示 ， 母猪同比增幅较大 ， 产能恢复势头良好 ， 补栏初期前端料需求旺盛 ， 预计2021年育肥料需求有望大幅增加 ， 公司猪料将快速恢复；水产行业景气度回升 ， 养殖积极性提高 ， 带动公司水产饲料销量增长 。
银河证券也认为 ， 公司在加快饲料产能自主新建的同时 ， 积极通过股权、资产收购及租赁、合作经营等并购投资方式 ， 加快产能扩张 。 受益于生猪存栏恢复的持续性以及水产料产品的结构优化 ， 公司的未来可期 。
据了解 ， 饲料行业自2011年其便呈现增速放缓的态势 ， 而公司作为水产饲料龙头 ， 近10年呈现CAGR近20%的高速增长态势 。 2009年至2019年 ， 公司饲料销量的市占率已从1%提升至5.73% ， 其在水产饲料市场的市占率更是高达约20% 。
那么 ， 海大集团是否能延续其增长势头呢？
据悉 ， 公司业务包括饲料业务和养殖行业 ， 占比分别为90.59%/9.41%；前两大营收贡献板块为水产和畜禽饲料的生产销售 。 截止2020H1 ， 公司猪饲料销量同比减少17% ， 禽饲料和水产饲料销量分别同比增长32%/15% 。 水产饲料是公司业务的基本盘 ， 其中除虾料外其余水产饲料均实现25%及以上的同比增速 。 养殖业务的营收占比仅为9.41% ， 但同比增速达101.2% 。
据一位内部人士称 ， 目前公司在养殖板块属于行业落后地位 ， 未来将重点投入该板块 ， 完成从饲料企业向覆盖“原料贸易—各品类饲料—规模化养殖—食品深加工”全产业链的食品企业的转型 。

文章图片
图1/2
资料来源：公司公告
目前饲料行业的主要上市公司包括新希望、海大集团、双胞胎集团、禾丰牧业、正邦科技、大北农等 。 其中新希望的收入体量最大 ， 2019年其产量为1714.8万吨 ， 占比达7.5%；海大集团和双胞胎集团的产量占比分别为4.7%/4.4%；饲料行业CR3产量占比为16.6% 。
从主要产品上来看 ， 目前我国大部分饲料公司的产品均以猪饲料或禽饲料为主 ， 水产等其余饲料为辅 ， 仅海大集团和通威股份以水产饲料为主 ， 禽饲料为辅 。 与同期德国、日本饲料行业CR3产量占比的30+%相比 ， 我国饲料行业龙头集中度仍然较低；不过 ， 百万吨规模以上企业的产量占比已从37%提升至63% ， 预计未来规模以上企业的市场份额将持续提升 。
不过 ， 作为饲料龙头 ， 喜忧参半似乎才是公司发展之路的主旋律 。
禽料将成增长点 ， ROE领先同行
在需求端 ， 2008-2018年猪饲料产量增幅达112.37% ， 肉禽饲料产量增幅为54.53% ， 水产饲料产量增幅为65.12%；其中肉禽饲料增长潜力最大 ， 水产饲料2013-2018年年复合增速不足20% ， 增长明显放缓 ， 预计2019-2026年全球水产饲料的CAGR为3.28%；而猪饲料近年受非洲猪瘟等外生因素影响较大 ， 未来增长比较有限 。
公司方面表示 ， 计划2021在饲料板块实现400万吨的增量 ， 其中220万吨增量来自禽料 。 广发证券数据显示 ， 过去3年公司禽料从单吨净利20元提升至70元（行业平均为20-30元/吨） 。
公司在不同地区的市场份额存在较大差异 ， 华南和华中地区是公司水产饲料的两大优势区域 ， 市占率（2017年）分别为22%/13.3%；在华东和华北地区的市占率分别为5%/4.3% 。 公司表示未来将持续加码华南地区（广东、广西） ， 形成猪、鸡、鱼、虾饲料全面领先的局面 。
2015-2020Q3公司的ROE均高于15% ， 目前达20.1% 。 据广发证券数据 ， 近10年饲料行业平均ROE呈下降态势 ， 而公司ROE却稳步提升 ， 明显高于其余头部饲料企业 。 公司的高ROE主要由总资产周转率和净利率驱动 。 近两年公司总资产周转率虽发生小幅下滑 ， 但整体的领先优势仍比较明显 ， 截止20Q3 ， 公司总资产周转率为2.63 ， 高于新希望的0.89和禾丰牧业的1.65 。 虽然公司净利率在行业内无明显相对优势 ， 但近年也在逐步提升 。

文章图片
图2/2
资料来源：兴业证券
【新浪财经|海大集团：水产饲料第一股能否延续扩张？】分页标题#e#成本优势明显 ， 产能利用率瓶颈难突破
公司的成本优势主要得益于可替代配方、采购体系、套期保值和产能利用效率 。 公司已经建立庞大的数据库 ， 储备多种原材料配方技术 ， 在原材料波动时可快速调整配方 ， 获得成本竞争优势 。
目前海大主要采取集团集中采购和原料直采的采购模式 ， 直接降低采购成本 。 此外 ， 公司还利用期货套保等方法有效降低成本 ， 此前公司就宣布2021年拟使用不超过15亿元的保证金进行商品套期保值 。 目前海大的产能利用率约为行业的1.6倍 ， 大幅摊低了公司的固定成本 。
前三种降低成本的途径可以将公司的成本控制在较低水平 ， 但不能为其贡献成本降低的增量 。 因此 ， 未来公司成本的持续降低将来自产能利用率的不断提升 。 据招商证券数据 ， 公司的产能利用率大幅领先于行业平均水平 ， 公司的产能利用效率维持在约60% 。 2020年上半年 ， 公司新建、在建饲料项目20多个 ， 通过租赁、并购、合作经营等方式 ， 吸收、新增的饲料工厂也超过20个 ， 增加产能约200万吨 。
不过 ， 尽管海大积极扩建产能 ， 且产销量维持在近100%的水平 ， 但水产饲料淡旺季的季节性因素 ， 以及饲料行业同时受制于上游种植业和下游畜牧业 ， 导致公司的产能利用率只能达到60%左右 ， 难以达到更高水平 。
负债不断攀升现隐忧
2015-2020年公司负债规模呈增长态势 ， 资产负债率已上升至55.2% 。 公司负债以短期刚性债务为主 ， 截止2020年3月末 ， 公司刚性债务已达87.6亿；2020Q3公司速动比率仅为91.04% ， 短期偿债能力不是很好 ， 面临的即期偿债压力较大 。
有业内人士表示 ， 随着该公司饲料新产能项目、生猪养殖项目等建设持续推进 ， 预计公司仍将继续面临较大的资金需求 ， 短期内公司债务压力仍较大 。
虽然公司通过举债积极投建产能 ， 但目前尚未见成效 。 2020H1公司募集资金总额达28.3万元 ， 主要用于投资清远海龙年产72万吨饲料项目、南宁海大年产48万吨饲料项目、淮安海龙年产20万吨饲料项目、肇庆高要年产24万吨饲料项目、韶关海大年产40万吨饲料项目、清远海大年产24万吨饲料项目、南通海大年产24万吨饲料项目等 。 其中南通海大、清远海大、淮安海龙、韶关海大饲料项目预计分别将于2021年6、9、12月投入使用；肇庆高要饲料项目已于2020年投入使用 ， 实现收益-412.7万元 ， 并未达到预期收益；其余饲料项目均预计于2022年才投入使用 。
值得注意的是 ， 1月19日公司宣布更改定增募投项目 ， 将清远海贝年产3万吨饲料项目（目前进度12%）的部分募集资金及湛江海大年产20万吨饲料（目前进度0%）项目募集资金变更至江门容川年产27万吨饲料项目和淮南海大30年产万吨饲料项目 ， 两个新项目预期年均净利润共计5503万元 ， 投资总额高于原两项目 。 这意味着未来公司在建工程需要更多的资金 ， 且部分产能的释放被后延 。
新世纪评级认为 ， 公司新增产能在跟踪期内的产能释放情况尚可 ， 多数项目的产能利用率可达到50% ， 但是固定资产等摊销成本较大 ， 较多项目仍处于净利润亏损状态 ， 后续新增产能的释放情况仍待关注 。
一位债券机构投资者则对公司盈利稳健性提出质疑 。 “海大的高盈利能力基于高周转与高杠杆 ， 目前持续扩张则会使高财务杠杆的问题进一步凸显 ， 而一旦公司在套期保值方面出现差错 ， 或是新项目的周转能力下降 ， 则公司的盈利能力存在迅速下降的风险 。 ”
责任编辑：杨亚龙

来源：(未知)

【】网址：/a/2021/0211/kd701789.html

标题：新浪财经|海大集团：水产饲料第一股能否延续扩张？