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【海南航空|2021暴雷来了：海航雨润破产重整，华夏幸福也为债务危机道歉】

文 | 韦航
1月29日这天 ， 海航破产重整 ， 雨润破产重整也展开 ， 华夏幸福也被传组建金融机构债权人委员会 。
想当初 ， 电影非诚勿扰中 ， 海航的广告还历历在目 ， 舒淇穿着海航的制服漂亮的样子还在眼前 ， 短短几年 ， 居然走进破产重整的阶段 ， 唏嘘不已 。
唯一让人欣慰的是 ， 只是破产重整 ， 不是破产清算 。
同样来自江苏的食品加工巨头雨润 ， 也走到了十字路口 ， 华夏幸福的创始人也在发布会上道歉 ， 2021 ， 各式各样的暴雷 ， 来得比以往更早一些 。
海航之殇1993年 ， 海南航空控股股份有限公司在中国海南省成立 ， 隶属于海航集团 。
它是交通运输业中较早同时在我国A股和B股证券市场上市的企业 ， 海航控股（600221.SH）的主营业务是面向社会提供航运服务 。
自创业至今27年以来 ， 海航控股已经发展成为四大航空中唯一一家大型民营航空企业 。

回顾过去的十年 ， 海航控股的资产规模从483亿元迅速达到2047.35亿元 ， 资产增长率高达323.8% 。
海航迅速扩张的情况下 ， 并购活动起到了十分重要的作用 。 企业曾把这种以并购推动发展的战略方式称之为：“以航空上下游相关产业为主的并购链条” 。
除主业以外 ， 并购已经成为海航控股进行规模扩张的主要模式 。 近些年 ， 海航控股的并购活动每年都在发生 ， 并购的行业涉及航空、酒店、金融等等多个领域 。
尤其在2016年和2017年并购事件和交易金额迅速增长 ， 而并购后的2018年 ， 海航控股年收入同比增长13.12% ， 金额多达677.64亿元 ， 远远高于其他三大航空公司年收入增长率 。
但值得注意的是 ， 公司同年净利润同比下降193.98% ， 为-36.48亿元 。
其发生了从2008年金融危机以来的首次亏损 。 我们发现其中1/3的亏损来自于2017年刚刚收购的天津航空 ， 亏损高达13.24亿 。
说明企业以利润的亏损为代价 ， 来换取市场份额的并购行为可能存在一定问题 。
此外 ， 2018年海航控股流动资产与流动负债分别为551.01亿和1256.63亿 ， 负债高达资产的两倍多 ， 说明在并购期之后公司资金流动性出现明显问题 。
同时在2018年海航控股股价严重下跌 ， 尽管海航控股通过转让、出售大量资产和子公司弥补了一部分资金缺口 ， 比如出售巴西Azul航空的股权、北京燕京饭店、出让乌鲁木齐航空部分股权等 ， 但目前的情况仍然比较艰难 。

近些年企业的债务融资主要选择间接债务融资的方式 ， 占总融资金额的百分之九十以上 ， 并且近些年有上升的趋势 。 而债务融资一般会使得企业的债务成本有所增加 ， 增大企业偿还债务的难度 ， 加大企业债务融资的风险性 。
因此 ， 企业持有的留存资金虽多 ， 但据2019年最新季报披露 ， 本年度海航尚需偿还近千亿元债务 。
并且 ， 2019年海航上半年的净利润为-35亿元 ， 单是企业的主营收入根本不可能实现按期还款 。
因此海航目前不得不通过变卖之前投资的资产来偿还大额的债务 ， 与此同时 ， 海航还在进行新的融资 。 这反映出企业债务融资结构不合理 ， 缺乏债务清偿计划 ， 并且进行并购决策时过于盲目 ， 从而使企业投资效率低下 。
海航控股作为四大航空之一 ， 在国家和政府给予的巨大资金投入下 ， 频繁并购后呈现严重的投资不足 ， 说明公司管理者缺乏对效率的准确认识 ， 对投资效率的重视程度不够 ， 不能很好判断净现金流为正的项目 ， 浪费了政府给予的资金支持 ， 产生非效率投资 。
走上多元化业务的雨润1993年 ， 雨润在江苏省南京市成立 ， 发展之初 ， 主营业务为屠宰、生产及销售鲜肉与冻肉和深加工的肉制品 ， 该雨润虽然成立时间不长 ， 但随着该企业在2005年至2011年间的迅猛发展 ， 逐步爬上了国内肉制品行业数一数二的位置 。
除了发展肉食品产业 ， 雨润也盯上了其他业务 。
2002年5月 ， 江苏地华房地产发展有限公司成立 ， 标志着雨润开始了多元化发展的道路 。分页标题#e#
因为经验不足 ， 定位也不够明确 ， 使得本来发展良好的地产领域成为一个汲取雨润现金流的黑洞 。
2011年 ， 雨润开始涉足金融保险业 ， 利安人寿保险成立 ， 雨润是其大股东 。
起初 ， 该雨润在这个板块的发展还比较理想 ， 其保费数据迅猛增加 ， 2012年 ， 其收入高达14.43亿元；2013年 ， 其收入高达22.53亿元 ， 在行业中处于领先位置 。
但随着保费的变多 ， 同时也要增加对保险公司注册资金的投入 ， 因此 ， 其又成为了另一个汲取雨润现金流的领域 。 虽然利安人寿也带来了回报 ， 但其刚刚起步 ， 并不能带来更多的现金流 ， 也不能减轻其营业额减退的损失 。
在2011年 ， 其员工总数高达10万多人 ， 总资产高达历史峰值358亿元 ， 品牌价值也高达 128亿元 。

然而 ， 自2011年达到辉煌以后 ， 雨润为了扩增雨润的规模 ， 不得不进行连续的融资 。
2014年 ， 公布的李斯特杆菌事件导致雨润陷入了食品安全危机 ， 使得雨润食品（01068.HK）的股价大幅度下降 。
2016年3月 ， 雨润2015年第一期短期融资债券到期无法足额偿还 ， 由此而引发了债务危机 。 在雨润公布2017年半年报的前一天 ， 公布的民营企业500强名单中已经没有了雨润的位置 。
大规模的多元化扩张 ， 需要大规模的资本金 ， 而雨润食品和南京中商两大上市公司所带来的现金流有限 ， 随之而来的则是大规模的举债 ， 这让雨润面临的财务风险最为严重 。
在中国整体的消费市场增长显著放缓 ， 而消费者对肉制品的需求程度亦较预期放缓的环境下 ， 又面临着食品安全问题的影响 ， 使得雨润的销售量减少了 。
这使得雨润的主营业务收入下降 ， 同时由于生猪价格的大幅波动 ， 生产及劳工成本的大幅上升 ， 使得雨润的经营成本上升 ， 进而使得经营业绩持续低迷 ， 因此无法带来充足的现金流 ， 无法偿还到期债务 ， 会引发财务危机 。
而房地产业与旅游服务业因为经营一般 ， 毛利率处于下降趋势 ， 然而房地产业与旅游服务业的的营业成本却没有相应比例的下降 ， 说明在房地产领域并不能给企业带来较好利润的情况下 ， 仍然没有削减对其的投入 。
这也变相说明这两个板块增加了对雨润现金流的汲取 ， 增加了雨润的负担 。
2019年初 ， 祝义财正式回归后 ， 外界曾认为创始人的回归 ， 有望成为雨润的主心骨 ， 但一年后雨润还是黯然的破产重整 。
道歉的华夏幸福2021年2月1日 ， 华夏幸福（600340.SH）创始人王文学 ， 成了新年第一个道歉的高管 。
道歉的原因在于华夏幸福正面临危机 ， 在发布会上 ， 华夏幸福董事长王文学首先表态：坚决不逃废债 。
对于华夏幸福出现流动性危机主要的原因是错误研判环京形势 ， 环京住宅量价齐跌 ， 四年累计影响公司回款超1000亿元；
新拓展区域尚在培育 ， 效果不及预期（长三角大湾区）；前期扩张激进 ， 管理不精细 ， 公司计划超越实际能力 ， 经营不效率 ， 考核机制不健全 ， 抓规模不重效益；
多轮疫情使公司雪上加霜 ， 2021当年到期应偿付金额1000多亿 ， 公司目前货币基金200多亿均受限 ， 资金枯竭 。

华夏幸福的失败 ， 不仅源于对房地产行业的错判 ， 也许是产业新城模式的失败 ， 产业新城是在产业工业园区、经济开发区和高新区的基础上产生的 ， 可以认为是新城的一种类型 ， 不过它更强调的是“产城融合” 。
华夏幸福成立于1998年 ， 源于河北廊坊 。
当时 ， 在中国传统住宅的房地产开发领域里 ， 万科一直都是难以超越的标杆 。 如何在这个房地产市场群雄逐鹿的时期脱颖而出显得尤为迫切 。
当时王文学在探索企业战略发展规划的过程中 ， 找到了著名的企业策划大师王志刚 ， 王志刚当时建议王文学放弃做住宅 ， 尝试做产业园区开发 ， 并为其提出了产业园区开发的运营模式：
第一 ， 做园区开发和产业招商；
第二 ， 在合作协议中 ， 相关的房地产配套开发指标要求政府提供；
第三 ， 把园区和产业结合起来 ， 做产业新城 。
2002年 ， 廊坊市政府将固安县选定为实现北京卫星城战略的突破口 ， 对于固安县而言是一个重要的发展机遇 。
然而 ， 当时的固安县是个典型的县域经济 ， 没有工业支撑的农业大县 ， 其财政收入仅近6700万元 ， 人均GDP还不到8800元 ， 发展水平位列为廊坊市倒数第二 。
所以 ， 华夏幸福公司以PPP模式 ， 与固安县政府签约取得了固安产业园区的开发经营权 ， 进入了产业新城领域 。分页标题#e#
2017年 ， 国家颁布了重要利好消息 ， 促进各地城镇开发积极招商引资 ， 力推PPP模式 。 华夏幸福则乘上了政策的东风 ， 快速扩张 ， 与多个城市签署了产业新城合作协议 。
但是 ， 随着去杠杆化和PPP模式被叫停 ， 华夏幸福遭遇招商困难 ， 不仅利润被压缩 ， 投入和负债还在增加 。

从2018年末到2020年中期 ， 华夏幸福的短期负债从243.01亿元增长到873.39亿元 ， 对应的有息负债总额由1353.57亿元增加至2026.26亿元 。
如今 ， 华夏幸福成立债委会 ， 由最大的债权人工行和平安牵头 ， 以解决公司的债务问题 。 因增发计划而停牌 ， 华夏幸福正在用“时间”换“空间” 。
对于暴雷 ， 海航、雨润不是第一个 ， 华夏幸福更不是最后一个 。 他们曾经或现在提醒着其他企业家们 ， 既不可失去对方向的坚定 ， 更不可忽略对常识的认知 。 对任何一家企业来说 ， 尝试任何一个新鲜事物通常都需涉及大量资金 。
他们或许在创业之初有过干一番事业的雄心壮志 ， 但走着走着 ， 走上了不归路 。 这不仅仅是企业 ， 企业家的问题 ， 当踏实做事不如走捷径 ， 暴雷还是会源源不断 。

来源：(财经无忌)

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标题：海南航空|2021暴雷来了：海航雨润破产重整，华夏幸福也为债务危机道歉