消费行业的牛年牛股：展望消费赛道的投资机会( 二 ) 来源：国泰君安

但是这不代表这个行业，每年都会表现很好，它也会有阶段性的这种波动。这种波动主要来自于两个方面：一方面就是整个宏观经济的冲击，比如说出现金融危机。或者像2020年出现新冠的这种影响，它阶段性可能会有些波动。
另一方面，它受到产业周期的影响，因为产业周期在不断的迭代，会导致整个行业会出现一些变化。比如，在2010年之前，传统的线下渠道可能比较强，但在2010年之后，随着互联网的快速发展，线下渠道受到巨大的挤压，整个互联网企业表现非常优秀，但是线下企业陆续出现份额缩小的现象。
由于这两个方面的影响，整个消费行业也会发生一定程度的迭代。它不会在任何时候都会表现很好，也会有一种阶段性特征。
主持人：您觉得投资消费股需要择时吗？
訾猛：消费股无论从行业层面还是公司层面，其实还是需要一定程度的择时的。
行业层面我们刚才讲了，容易受到宏观经济周期波动的影响，容易受到产业变迁的这种影响，所以需要对行业进行择时。
从个股角度来讲，任何公司有它的成长周期，很多消费品公司更多地表现为产品周期，如果第一个产品周期第一条曲线，从成长期到成熟期，进入衰退期，还没有新的第二成长点出来的话，很有可能导致这个公司增速开始快速下降，整个公司股价表现相对来说也会比较差。
所以，既要从行业层面择时，也要从公司层面择时，这样可能才能获得更高的超额收益。
03白酒一路长红
但不代表白酒就可以一直涨
主持人：当前，市场上有一个有趣的现象，在各种社区、跟帖、群聊，只要是聊投资的地方，都能看到大量的白酒信徒， “不要问，问就买白酒”成了很多人的口头禅，买白酒股票或者基金似乎成了一种信仰。您是怎么看待这种现象的？白酒为什么总是这么香？
訾猛：任何一个行业，如果它能持续几年的牛市，那么基本上从投资者角度来讲，都变成了一种信仰。
当然白酒这个行业，由于它独特的属性导致整个产业周期相对比较强。比如，它有比较强的社交属性，有很强的需求，所以你就看到整个白酒，喝的会越喝越多。第二，白酒有偏奢侈品的属性，它相对来说，尤其在一二线城市，我们看到消费者整个白酒的单价，相对来说还是比较高的。第三个它又有一定的快消品属性，就是你买白酒的这种频率，一定比很多女生买包的这种频率要高。但是，它单价相对来说也比较高，所以它又有一定的快消品的属性，所以被大家誉为叫快消品中的慢销品，这块的属性相对来比较强。第四个它又有一定的成瘾性，尤其是对一些年纪稍微大一点的人群，喝酒成了他们生活中的一个必备的东西，经常会喝一点酒。
所以，由于白酒具有这么强的这些属性，就导致了它作为一个赛道，可能成为消费行业里面是非常优秀的一个赛道。
这几年，尤其是高端白酒还出现了另外一个现象，就是逐渐的去周期化的特征越来越明显。因为一个消费行业的话，如果是需求决定供给，那么它很容易产生波动，因为需求的波动导致波动。但是如果一个行业它慢慢变成供给决定需求，它的平稳心情会大幅提升，尤其在高端白酒这一块，我们看到一些公司陆续出现了供给决定需求的现象，就是最终的销量是由企业来决定的，而不是说有消费者需求多少。
所以，白酒的稳定性就会加强，这就是我们看到，过去几年这个白酒一路长红，成了很多投资者的信仰，但是这不代表着白酒就可以一直涨。任何一个行业都有它的周期，在过去这么长时间的表现非常好，但是未来也许在某个时间点它可能会阶段性的表现比较弱。
04高端酒龙头行业格局变化概率很小
次高端和中档白酒变化概率较大
主持人：从竞争格局看，白酒企业的地位排序未来几年会发生变化吗？
訾猛：白酒行业板块效应比较强，但这几年陆续也出现了一些分化。典型的特征是头部的企业表现非常强，尤其是高端酒几个龙头表现非常优秀。它们变成全国化龙头后，再享受整个消费行业升级的红利，这个跟十几年前家电行业有类似特征。
次高端和中档白酒还处在混战中，整个行业格局未来变化的概率相对比较大。
所以未来行业格局，如果变的话可能集中在中档到次高端，头部的变化概率是非常小的，也不是说100%就变不了，除非这种企业自身犯比较大的错误。