文章插图

编者按：
基金 ， 作为A股市场的重要投资力量 ， 正发挥着举足轻重的作用 。 近年来监管不遗余力深化改革、优化制度供给 ， 为基金行业创造更好的发展生态 。 双向开放加速推进 ， 专业机构参与热情提升 ， A股市场投资者结构出现边际改善 ， 机构的影响力逐渐凸显 。 站在牛年新起点 ， 基金有望继续成为资管行业的“排头兵” ， 为国内资管高质量发展贡献力量 。
与此同时 ， 基金“抱团”、“爆款”扎堆成为行业逃不开的话题 ， 高估值下“慢牛”是否可期？牛年如何选“牛基”？券商中国广邀基金人士畅谈己见 ， 为上述话题呈现多重视角 。
大家好 ， 借此机会向大家送上诚挚的新春祝福 。 今天希望通过这篇文章 ， 与大家分享三个问题 。 第一个是如何看待经常被讨论的“抱团”现象；第二个是在部分标的高估值情况下 ， 消费赛道还是“沃土”吗？还可以寻找出更好的消费投资机会吗？第三个则是与大家分享一些在新的环境下关于基金配置的小建议 。

文章插图

▲吴越 嘉实基金研究部副总监、消费基金经理
怎样看待机构“抱团”？
2020年伴随着疫情在全球范围内的爆发 ， 宏观层面和策略层面有一个共识 ， 就是全球范围内出现了较高的流动性充裕 。 在此背景下 ， 全市场都在思考配置什么样的资产才能够实现增值和保值 ， 而各子行业的优秀龙头因为稀缺性、因为业绩的确定性而被资金追捧 。 因此 ， 机构“抱团”是流动性充裕与基本面波动结合下的必然行为 。
立足中国A股权益市场 ， 可以看到我国的宏观经济已经迎来了重大拐点 。 从二三十年前“投资+出口”驱动的粗放型经济增长模式 ， 逐步转向到以内需消费为核心驱动力的可持续性增长模式 。 我国正在朝着更加高效、更加现代、更加成熟的经济体的方向来发展 。 而权益市场主要反映的是整个宏观经济演变的前景 ， 所以现在很多专业机构集中配置科技、消费、医药、高端制造等代表我国经济新的核心驱动力 ， 具备长期成长空间的板块并不难理解 。
为什么说消费是长期的“沃土”？
短期来看 ， 我们对消费行业和白酒股的行情展望较为乐观 。 农历春节是国人消费的旺季 ， 2021年的春节行情还有几个特别之处：一是2021年春节时点比2020年延后19天 ， 这意味着消费需求旺盛的时间段会大幅延长；二是2020年春节线下消费因新冠疫情而遭遇重创 ， 2021年春节可能迎来压抑的需求释放 ， 低基数之下也存在较大的技术性反弹机会 。
中期来看 ， 伴随持续上涨 ， 关于消费板块存在泡沫的声音越来越多 。 需要客观承认的是 ， 包括白酒在内的消费行业龙头 ， 例如调味品、医疗服务等 ， 估值都处在历史最高位置 ， 的确对价值投资带来了巨大挑战 。 但我认为真正的泡沫指的是企业账面市场价值的永久性摧毁 ， 对于拥有强大自我造血能力、具备长期成长空间的优质企业 ， 阶段性高估的对价补偿主要是降低预期回报率、延长预期回报时间 。
从国际对标视角来看 ， 国际奢侈品龙头增速比我国消费龙头低 ， 但是PE比我国的消费龙头高 ， 考虑到稀缺性、品牌定价权 ， 目前以高端白酒为代表的消费优质企业的估值依然处在DCF模型可解释范围内 ， 相比于市场中大量的所“核心资产” ， 消费资产的下行风险反而是可控的 。
但没有“泡沫”并不意味着没有“风险” ， 高估值、拥挤持仓、乐观情绪任何时候都是加大波动性的前提条件 。 从中期逻辑来看 ， 当前消费股尤其是部分龙头股的估值和市值确实都处于历史高位 ， 我判断2021年全年波动加剧、结构进一步分化将是大概率情景 。 因此 ， 投资消费板块需要更加专业的分析甄别 ， 规避风险为先 ， 获取收益在后 。
长期来看 ， 消费行业投资框架主要为三个视角：一是供给视角 ， 二是需求视角 ， 三是商业模式视角 。 商业模式视角就是具有强定价权的品牌类公司 ， 最典型的就是白酒及国外的奢侈品 。 它们具有强黏性 ， 能够穿越周期 。 从需求视角来看 ， 比较看好代际变迁机会下的一些新兴消费 ， 比如女性群体比较偏好的医美、化妆品 ， 年轻群体比较偏向的宠物类、线上类消费 。 供给视角就是能够创造出需求的行业 ， 包括像农业的转基因种子 ， 包括消费互联网里的一些龙头互联网公司 。分页标题#e#
关于配置基金产品的几个小建议
2021年普通投资者在选择基金产品的时候 ， 特别是选权益类产品的时候必须要谨慎 。 2020年是一个权益产品的丰收大年 ， 2021年可能会有很多的产品不能达到非常好的预期收益 。
在2021年要降低收益预期的背景下 ， 如何去配置正确的基金产品？
首先 ， 现在的市场环境下 ， 建议大家采用长期定投的方式分散风险 。 定投的方向 ， 如果没有特别看好且特别懂的领域 ， 我依然认为消费是很好的选择 。 2021年消费板块可能会有阶段性波动 。 但如果以一年、三年、五年维度看 ， 我坚信消费依然是A股最好的板块之一 。
其次 ， 很多投资者非常喜欢做中短期的择时和产品的挑选 。 所以 ， 如果一定要从半年或一年维度回答这个问题 ， 我的建议是：对于过去几年涨幅非常大 ， 配置在所谓核心资产和龙头白马的产品 ， 需要均衡或降低一些仓位 。 以消费为例 ， 可以配置一些对冲风险产品 。 如果2021年通胀上行 ， 市场流动性进入收紧的状态 ， 高估值资产将会面临比较大的下行的压力 ， 这时我们需要从通胀拐点的角度 ， 从防御角度配置一类资产 ， 如农业、食品饮料 ， 这类抗通胀的板块将会给高估值龙头提供风险对冲 。
总而言之 ， 长期没有必要去择时 ， 任何一个时点都是定投消费的好时点 。 中短期来看 ， 不建议全部赎回 ， 可以适当均衡配置 ， 分散一定的资金到抗通胀板块或是低估值的、顺周期的板块产品里去 。 未来五到十年 ， A股行情分化的情况会愈加剧烈 。 最后 ， 还是建议大家能够选择到优秀的基金经理和基金产品 ， 拥抱长期获取理想汽车收益 。
百万用户都在看
券商中国是证券市场权威媒体《证券时报》旗下新媒体 ， 券商中国对该平台所刊载的原创内容享有著作权 ， 未经授权禁止转载 ， 否则将追究相应法律责任 。
ID：quanshangcn
【吴越|嘉实基金吴越：A股结构分化将加剧，大消费仍是长期投资主赛道】Tips：在券商中国微信号页面输入证券代码、简称即可查看个股行情及最新公告；输入基金代码、简称即可查看基金净值 。

来源：(券商中国)

【】网址：/a/2021/0212/kd704097.html

标题：吴越|嘉实基金吴越：A股结构分化将加剧，大消费仍是长期投资主赛道