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来源：陈显顺 陈显顺策略研究
与乡下的吵闹完全不同 ， 上海的大年夜 ， 云淡风轻 ， 灯明影疏 。 为了不给国和家添乱 ， 今年选择留守上海 ， 亲友们的嘘寒问暖让他乡过节的寂寥少了一分 。 问候毕 ， 每谈及工作顺利与否 ， 话题总会自然过渡到——“基金 ， 你有推荐么” 。 过年聊基金 ， 仿佛已成春节一句问候 。
01
冷 ， 还是暖？
“第一次在上海过节 ， 冬天冷不冷？”
冷吗？下意识抬头望望窗外 ， 一点雪的影子都没有 ， 天色灰蒙蒙 ， 风也不大 ， 行人稀少 ， 但小区门口的坚定发传单的地产小哥异常醒目 ， 不论风雨寒冷 ， 他们热情如火 。
上海的春节是不是寒冬我无从比较 ， 但是今年上海的楼市肯定是个盛夏 。
经济是有限资源优化配置的艺术、金融是价值在时间和空间上的交换 ， 两者看似独立的两支 ， 却极有趣的在房地产市场相交了 。 于经济 ， 地产作为增长的核心拉动力 ， 上下游产业链牵连之广、就业传导范围之大 ， 无产业能出其右 。 于金融 ， 地产牵连银行、信托等核心金融机构 ， 是信贷创造的关键一环；同时地产作为居民资产的主要配置方向 ， 价格波动影响居民资产负债、贫富差距及大类资产配置 。 因此 ， 如何平衡“地产于经济增长的必要性”与“地产于居民生活的基础属性” ， 是大家谈及地产都会思考的问题 。
2020 ， 疫情席卷 ， 地产展现其强大经济韧性的同时 ， 也展现了其独有的金融属性魅力 。 既是金融品 ， 理论上房子定价应当是由未来现金流贴现决定 。 但是由于房子的使用价值、学区等特有溢价 ， 租金这一贴近未来现金流的指标于定价基本无用 ， 预期端的定价方式解释当前房价有较大瑕疵 。 证券研究讲究“2+1”思维 ， 其中与预期思维相媲美的就是交易思维 。 本轮地产上涨 ， 用交易思维去解释似乎更容易理解 。
第一 ， 地产市场天生具有较高的交易壁垒 ， 尤其是一线城市或高配套的地产 ， 交易者都是经历过自然的“筛选” 。
第二 ， 资金与资产的交换 ， 由预期乐观者决定 。 对资产的未来表现预期更为乐观 ， 那么我将用资金换取资产 。
第三 ， 地产交易的一端“预期乐观者”并非仅针对资产价格本身 ， 也有出于对配套资源的“上车需求” 。 只要具备购买力 ， 这部分“上车需求”很难因为“价格预期乐观者”的“哄抬”而“出局” ， 反而会催化入场 。
疫情突发之下 ， 流动性大幅宽松以对冲增长等系列风险 ， 这也难免催化交易的频繁进行 。 交易者的分层与极致 ， 在地产市场 ， 冷暖自知 。
“在房子里 ， 不冷 。 ”
02
蒙住眼 ， 还是捂住耳？
“今年股市挺好的啊 ， 工作都还顺利哈？”
这句话其实挺难回答的 。 今年之后对于“好”的理解 ， 可能需要带着结构性的前提 。 股市的交易者的分层与极致 ， 完全不亚于房地产 。
回顾鼠年的股票市场 ， 可以概括为“强者恒强 ， 跌还可跌” 。 一边是不断创下新高的抱团股 ， 一边是不断刷新下限的小公司 。 对于此现象的因由 ， 黄燕铭老师给出了解答：元旦之前的行情主要归因于预期的变动 ， 元旦之后预期被抬到了很高的位置 ， 行情主要归因于交易的变动 。 未来引导大盘继续上行的动力 ， 很大一部分将来自于交易层面 。
预期环节的“大小分化”已然充分定价 ， 交易是当前行情的主推手 。 我们团队在2021年1月发布了报告《A股史上第一次蓝筹股泡沫》 ， 认为蓝筹股泡沫 ， 众人内心应当皆有所共鸣 ， 部分人选择享受泡沫 ， 部分人选择远离泡沫 。 或者说 ， 存量资金选择享受 ， 增量资金开始远离 。 何为泡沫？当股价脱离基本面 ， 进入交易主导时 ， 泡沫便已经出现 。
而“交易”的身后 ， 是巨大的分层与极致的风格偏移 。 我们看到的是不断推升的龙头股股价 ， 也需要看到不断扩张的基金规模 。 偏离为何不会回归？以往的回归 ， 特点在于偏离之后的向心力会愈发强劲；但现在的偏离 ， 似乎看起来越偏离就离心力越强 。 公司稀缺、赛道优秀、价值理念、投资方式等一系列因素都只能解释一半——前半段 ， 资金会逐步消灭股价的空间 ， 而非创造 。 切不可把后期当初期 ， 把尾声当序曲 。分页标题#e#
在投资的赛跑之中 ， 蒙着眼跟随不会错过涨也不会错过跌 ， 当跟随的哄声一浪高过一浪 ， 我们更需要捂住耳朵 。
“有好有坏 ， 但一切顺利 。 ”
03
离群 ， 并不是错误
“基金 ， 你有推荐的么？”
春节 ， 推荐基金的好坏成了亲友衡量我工作能力高低的标尺 。 推荐毕 ， 白酒、新能车、军工……我又仿佛成为一位投资者接受着亲友们的路演 。 此情此景 ， 牛市幻影再现 。 股市的分层与极致 ， 离不开基金的分层与极致 。 当前 ， 优秀的管理者管理着更大规模的资金 ， 正如优秀的公司拥有着市场更大的份额 。 基金规模增加进一步强化基金的持仓风格 。 近期 ， 热门基金及掌门人被推到聚光灯下 ， 对他们的夸赞无需吝啬 。 但在此我想更多的给予聚光灯外的优秀的基金及管理者以最真诚的“respect” 。
身为卖方 ， 与市场交流、反馈、修正是我们的重要工作；身为买方 ， 与时间为友、以投资理念出站、受市场检验是他们的重要工作 。 差异化机制下 ， 卖方的“不一样”可能创造价值 ， 但我想 ， 买方的“不一样”势必将面临巨大压力——担忧投资者收益率的同时 ， 也难免出现自我质疑的想法 。
但是 ， “不一样”并不是确定的错误 ， 可能只是暂时的偏差 。 正如离群并不是孤独 ， 只是选择了另一个方向前行 。 承受机制的大山压顶、面临趋势的狂风呼啸 ， 还能坚守自身原则、勤奋择股、愿做“不一样”的投资人们 ， 你们可能会与趋势暂时偏离 ， 但相信终将与时间共赢 。
话毕 ， 你祝我工作顺利 ， 我祝你净值大涨 。
“牛年大吉！”
2021.2.12
陈显顺
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责任编辑：张恒星 SF142

来源：(未知)

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