编者按：
基金 ， 作为A股市场的重要投资力量 ， 正发挥着举足轻重的作用 。 近年来监管不遗余力深化改革、优化制度供给 ， 为基金行业创造更好的发展生态 。 双向开放加速推进 ， 专业机构参与热情提升 ， A股市场投资者结构出现边际改善 ， 机构的影响力逐渐凸显 。 站在牛年新起点 ， 基金有望继续成为资管行业的“排头兵” ， 为国内资管高质量发展贡献力量 。
与此同时 ， 基金“抱团”、“爆款”扎堆成为行业逃不开的话题 ， 高估值下“慢牛”是否可期？牛年如何选“牛基”？券商中国广邀基金人士畅谈己见 ， 为上述话题呈现多重视角 。

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▲黄兴亮 万家行业优选基金经理
牛年伊始 ， 岁序更新 。 中国资本市场坚实走过而立之年后 ， 开始向下一个10年从容迈进 。
回顾过去两年 ， 在经历了2015年6月至2018年末的反复探底后 ， 2019年开始资本市场拉开上行序幕 。 随后A股连续两年走出慢牛行情 ， 且渐现与成熟市场相似的资金向头部企业靠拢运行趋势 。
目光转向开年至今的市场表现 ， 在春季躁动氛围中 ， 机构集中关注的大市值龙头推动指数短时间内大幅上涨 ， 上证指数向上攀升至3600点 ， 交易热情被点燃 。 但随后核心资产的下挫也显示出市场调整需求 ， 尤其是临近春节时期 ， 结构性分化的趋势在明显加强 。 指数上涨、个股下跌的情况频现 ， 机构抱团股也因此成为市场的焦点 。 前期被密集关注的消费、科技等板块 ， 成为争议与分歧中心 。 大体两种声音来看：一种认为核心抱团板块恒强 ， 而站在另一端的市场参与者 ， 则认为抱团行情已临近尾声走向瓦解 。
其实 ， 透过抱团表象 ， 背后隐含的实际问题在于A股市场的生态演化 。 近年来A股投资者结构 ， 已经发生较大变化 。 无论是从持有量角度或者是交易量维度 ， 机构投资者的占比都出现了较大幅度提升 。 公募基金的规模增长与互联互通机制的助力 ， 推动着市场向更加成熟的方向迈进 。
【券商中国|万家基金黄兴亮：抱团是市场生态演进结果 未来超额收益挑战更大】同时 ， 制度改革也为市场蓬勃成长提供了密集能量 。 注册制的落地 ， 直接加大了市场供给 ， 帮助新兴产业上市进度提速 ， 这将会是载入资本市场大事记中非常成功的一笔 。 随着未来注册制的进一步推广及涨跌幅限制的进一步打开 ， 投资者犯错的成本及投机的成本都在无形中被拉高 ， 这就对资产管理人提出了更高要求 ， 对投资标的选择也需要慎之又慎 。
随着近年单一基金经理管理产品规模攀升情况的涌现 ， 一定程度上也对市场风格的变化产生影响 。 前期市场常被提及的抱团板块 ， 基本都是机构关注较多并经过市场长期验证的各行业头部公司 。 包括1月份曾出现过个别交易日少数公司大涨 ， 但整体市场走势下行的现象 ， 都体现了A股市场分化的加剧 。
抱团现象 ， 可以说是A股不断推进制度改革 ， 生态不断演进的长期必然结果 。 这背后隐含的是市场参与者在制度更加完善的时代大背景下 ， 权衡风险与收益之后所作出的自然选择 。 业务模式、成长空间、管理治理等因素看得明晰 ， 业务风险较小的头部公司将持续获得资本市场的青睐 。
长期来看 ， A股可能会继续保持这种长期分化趋势 。 这种趋势与制度改革方向、投资者结构变化都息息相关 。 机构投资者相对更为专业 ， 会倾向于选择一些基本面较好的企业 。 在A股的新生态中 ， 主题型或者以博弈和交易为主的机会愈发难以把握 。 反而一些好的行业、产业以及活跃发展的企业 ， 其市场表现的持续性会更加强韧 。
随着越来越多的投资者加入抱团的行列 ， 抱团板块可能会成为事实上的市场基准 ， 进而逐步趋向平均收益 。 其实 ， 海外成熟市场也走过类似的阶段 。 但我们也需要意识到很多行业头部公司虽然竞争优势明显 ， 但体量、份额很大 ， 这就导致将来实现连续高速增长的挑战也会比较大 。
面对这样的变化 ， 不同的投资者会有不同的选择 。 我们所遵循的长期成长策略与目前的抱团板块有一定的偏离 。 我们倾向于去选择那些未来增长空间足够大的公司 ， 这通常意味着相应的公司还处在活跃变化的阶段 ， 也很可能还不是行业的头部企业 ， 其业务的不确定性可能会相对较高 ， 但未来的潜力也会比较大 。 这些领域往往对应着各阶段经济增长的关键环节 ， 例如二十年前的资源、十年前的金融地产、过去五年的消费 。 回过头看 ， 这些行业都培育出了世界级体量的中国公司 。 而立足当前 ， 科技创新的方向上很多环节国内企业仍较薄弱 ， 这其中会有很大的挑战 ， 但也蕴含着巨大的机会 。 我们期待五年、十年后 ， 也能看到一批世界级体量的中国科技企业 。分页标题#e#
正如市场普遍感受到的 ， 过去两年公募基金平均获得了较高的收益回报 ， 但自2020年四季度开始 ， 市场上关于降低收益预期及均值回归的声量已在增强 ， 立足于宏观及市场现况 ， 趋势性机会预判尚无法成为市场共识 ， 结构性行情仍会是未来较长一段时间内的主旋律 。 投资研究的标准在提高 ， 收益获取的难度在前述因素影响上同样在加大 ， 但面对于投资者的信任和托付 ， 万家基金投研团队定将继续竭尽所能 ， 专注于能力领域去挖掘市场机会 ， 继续为信任创造回报 。
责任编辑：陈修龙

来源：(未知)

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标题：券商中国|万家基金黄兴亮：抱团是市场生态演进结果 未来超额收益挑战更大