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价值投资
这几年属于新旧投资思维博弈持续升温的重要时间点 ， 在旧的投资思维模式下 ， 往往崇拜于传统的估值分析方法 ， 且容易深陷其中 。 用传统的估值分析方法为企业进行估值定价 ， 固然会存在一个较高的投资安全性 ， 但关键问题 ， 则在于这几年旧思维模式下的价值投资者总是跑输市场 ， 甚至陷入低估值陷阱之中 ， 这也是传统价值投资者的投资烦恼 。
在旧思维模式下 ， 更看重的是市盈率、市净率等传统的估值分析方法 。 从分析成熟型企业的角度出发 ， 这种方法固然有着可取之处 ， 且可以为投资者提供较高的投资安全性 ， 但用这种传统估值投资方法 ， 却很难实现资产快速增值的效果 ， 并会错过近年来新经济崛起的投资机会 。
实际上 ， 针对不同的企业 ， 往往适用于不同的判断方法 ， 传统的市盈率与市净率指标并非可以完全照搬分析 。
例如 ， 银行股主要分为国有大行、股份制银行以及城商行等类型 ， 国有大行更偏向于股息率指标的分析 ， 股份制银行偏向于净利润增速与不良拨备率指标的分析 ， 不同规模级别以及不同类型的上市银行 ， 会适用于不同的估值分析模型 ， 市场给予的估值溢价上限也会有所区别 。 此外 ， 对上市银行的客户定位 ， 同样颇显重要 ， 对定位高净值客户的银行 ， 市场自然会给予更高的估值溢价 ， 因为高净值客户的潜在价值更高 ， 更考验银行的产品创新能力以及持续服务水平 。
又如 ， 保险股上市公司 ， 主要看的是内含价值EV ， 且需要判断出保险股内含价值EV的可靠程度 。 但是 ， 与其余行业上市公司相比 ， 作为衡量上市公司盈利能力重要指标的净资产收益率 ， 则是市场非常看重的因素 ， 若上市公司持续多年保持在15%以上的净资产收益率水平 ， 那么说明上市公司的持续成长能力较强 ， 且具备一定的行业竞争力 。
对传统价值投资者来说 ， 可能甚少参与到新经济企业之中 。 究其原因 ， 一方面在于新经济企业往往处于初创期或高速成长阶段 ， 这一个阶段多以烧钱揽客为主 ， 财务数据存在较大的未知风险；另一方面则在于新经济企业在快速壮大的过程中 ， 商业模式并未成熟 ， 企业在盈利模式上仍处于不断摸索的过程 ， 并不是一项具有很高确定性的投资项目 。 此外 ， 因长期受到了旧思维投资模式的影响 ， 传统价值投资者更注重传统的估值分析方法 ， 对持续亏损的企业并不感冒 ， 由此也会主动远离这类企业 。
但是 ， 在实际情况下 ， 近几年时间内 ， 新经济企业在资本市场的赚钱效应却远高于传统价值型企业 。 当然 ， 对新经济企业的估值分析 ， 已经超越了传统估值分析的范畴 ， 用市盈率、市净率等指标 ， 已经无法运用到这类企业身上 。
新经济企业红利期的爆发 ， 一方面受益于这些年国内资本市场改革红利迅速释放的结果 ， 包括同股不同权改革、未盈利企业上市等改革 ， 给了新经济企业打开了想象的空间；另一方面则是现阶段内成长能力最强的 ， 还是新经济企业 ， 有的迅速发展壮大为独角兽企业、有的逐渐接近互联网巨头的队列 ， 但对新经济企业来说 ， 基本上具备一个共同特征 ， 那就是通过烧钱迅速做大流量与规模 ， 待企业发展壮大后 ， 再构筑起自己的商业模式 ， 并不断打开企业发展的天花板 。
此外 ， 在众多新经济企业中 ， 市场对社交裂变模式的新经济企业 ， 更容易给予更高的估值溢价 。 很显然 ， 在早期烧钱获取流量的过程中 ， 在中后期更注重客户的留存率以及新增客户的获客成本 。 相比之下 ， 社交互动属性更强的新经济企业 ， 在获客及客户留存等方面自然更具备竞争优势 ， 资本市场自然会给这类企业给予更高的估值溢价 。
之前快手赴港上市 ， 资本市场直接给予1.5万亿港元左右的市值 ， 这恰恰说明了新经济企业的投资魅力 。 紧随其后 ， 还有一批赴港上市的新经济巨头 ， 资本市场也会给予很高的估值溢价 ， 新经济企业实现资本市场的上市目标也是最直接的造富手段 。 在新经济巨头获得高估值的背后 ， 确实说明了一个现实问题 ， 即旧思维下的传统价值投资似乎很难赚钱 ， 尤其是很难实现资产快速增值 。 但是 ， 对新思维的投资方式 ， 却容易实现资产的快速增值 ， 当然投资风险也是同步提升
与传统的估值分析方法不同 ， 新经济企业常用的分析工具包括市销率、DCF估值法等 。 此外 ， 对部分新经济企业更适合于DAU日活跃用户数量、MAU月活跃用户数量等指标进行估值定价 。 不过 ， 对新经济企业的用户价值定价 ， 更需要做更进一步的筛选 ， 包括平台水军因素、刷粉因素以及用户在线与活跃度因素等 。 对平台来说 ， 即使DAU与MAU的规模级别相近 ， 但单个用户的真实价值却存在着巨大的差距 ， 因为资本的嗅觉是敏锐的 ， 更容易辨别出用户的真实价值 。 由此可见 ， 在新经济崛起的时代下 ， 单一用户价值的高低 ， 直接影响到企业的估值高低 ， 市场越来越注重单一用户的真实价值水平 。分页标题#e#
从市盈率为王 ， 到流量为王 ， 再到用户为王 ， 这也是资本市场发展进程的变化体现 。 此外 ， 在流动性溢价的背景下 ， 更可能给予优质资产更高的估值溢价 。 例如 ， 茅台市值的飙升 ， 却以全球最核心资产的市值锚定因素有关 ， 在苹果、QQ音乐市值再度攀升的背景下 ， 即使茅台估值已经达到70倍左右 ， 但也可以借助流动性溢价的东风打开市值天花板 。 同样道理 ， 在快手上市享受1.6万亿港元市值的背后 ， 紧随其后的新经济巨头 ， 也会以快手作为市值锚定 ， 并进一步打开估值与市值的溢价空间 ， 这也是宽松流动性背景下的投资魅力 。
【投资|牛市之下，旧投资思维下的价值投资者却跑输市场，问题出在哪里？】用旧思维进行价值投资 ， 可以保障一定的投资安全性 ， 但却并不能借此赚钱 ， 在新经济红利期加速释放的背景下 ， 资本却涌向了新经济企业或核心资产之中 ， 对传统低估值、低市净率的价值股却有所抛弃 ， 这也造成了传统价值股的持续低迷 。 但是 ， 对新经济巨头以及核心资产的估值溢价 ， 更大程度上取决于全球宽松流动性的推动影响 ， 在强大的资本推动效应下 ， 却不断造就了企业估值与市值的神话 ， 这种神话的结局也会随着全球流动性松紧而不断变化 。

来源：(郭施亮)

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标题：投资|牛市之下，旧投资思维下的价值投资者却跑输市场，问题出在哪里？