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富凯摘要：300亿市值的第一创业 ， 受资管新规过渡期临近影响加大去通道力度 ， 资产管理规模降幅较大 ， 但留下来的是“真规模” 。2020年 ， 机构抱团成为A股市场关键词 。
作者|天鹅
少数股票的牛市 ， 使得小市值股票备受冷落 ， 这种趋势会持续下去吗？
权益资产投资不能只关注短期走势 ， 毕竟择时难度极大 。 正所谓物极必反 ， 牛年A股的行情 ， 有望在低估的小盘股中大放异彩 。
券商板块就有着未被注意的淘金机会 。
【第一创业|经历转型阵痛，留下真金白银，第一创业逻辑突变】受益于2018年的金融去杠杆 ， 以第一创业证券为代表的中小券商 ， 经历了艰难转型 ， 积攒了厚积薄发的力量 。
长期来看 ， 随着资本市场制度性改革快速推进 ， 业务特色鲜明的中小券商有望迎来戴维斯双击 。
券商的分化业内一直认为 ， “三中一华”成为券商公司发展的标杆 ， 即中金公司、中信证券、中信建投以及华泰证券 。
但各路资金对上述大蓝筹的追逐 ， 出现分化 。
以华宝中证全指证券公司ETF为例 ， 2019年1月-2020年12月末 ， 涨幅为70.61% 。 同期 ， A股中信证券、中信建投以及华泰证券涨幅分别为89.4%、390.3%、14.42% 。
可以看出 ， 中信建投、中信证券“相对领先” 。
券商股启动 ， 通常是牛市的先行指标 ， 但本次情况有些许不同 。
本轮券商股启动的深层次原因未：政策层鼓励提升直接融资占比 ， 特别是导向新兴行业 ， 融资结构变化成为关键之处 。
这意味着 ， 股票发行的注册制推广开来 ， 可以解决融资端的基础制度改革 ， 其中健全退市机制 ， 提升上市公司的质量水平 。 投资端也同样受益 ， 政策层反复强调A股需要中长期资金 。
上述融资端和投资端的变化 ， 目标均是通过支持上市企业来活跃实体经济 。
一个核心逻辑就是：上市券商的长线发展是否匹配直接融资提升的市场趋势 。
实际上 ， 券商股具有成长股特点 ， 业务版图随着长线政策变化而变化 ， 因此具有足够大的发展空间 。
因此 ， 投资者要摒弃对券商股更偏周期股的固有认知 ， 即与股市牛熊共振 。 现在 ， 这个阶段一去不复返 ， 周期因素更偏短线因素 ， 政策趋势是长线因素 。
寻找受冷落的便宜股价值投资的核心要义就是“买的便宜” 。 当然 ， 前提是这家公司有基本面支撑 。
300亿市值的第一创业证券 ， 2019-2020年两年累计涨幅为85% ， 属于券商股平均水平 。
值得注意的是 ， 第一创业的股价的性价比甚高 。
去年7月中旬 ， 第一创业股价最高点达到12元 ， 截至今年2月10日收盘 ， 股价为7.8元 。
可以看出 ， 过去半年来股价出现回落 ， 但过去两年的股价表现并不跑输行业平均水平 。
说到这里 ， 投资者可能会问：为什么不直接去买中信证券等大龙头股？
投资的一大陷阱就是盲从——投资者过度从众 ， 眼睛里只盯着那些“看得见”的股票 ， 一哄而上 ， 特别是涨得越猛就越去追逐 。
实际上 ， 投资本身就是反人性的 ， 过度追逐“看的见”的股票 ， 很容易在市场快速回撤时损失惨重 。
我们要在“看不见”的股票池中寻找宝藏 ， 正因为关注度不高的优质品种 ， 反而不会因资金过度关注而丧失安全边际 。
因此 ， 第一创业就属于“看不见”的优质品种 。
要知道 ， 聪明资金早已提前埋伏 。 2020年三季度 ， “券业大哥”中信证券入场成为新进十大股东之一 ， 持有4559万股 。
无独有偶 。 同一时间 ， 第一创业的定增还获得了国泰君安、中信建投、中金公司和浙商证券的大力支持 。
可见 ， 来自行业龙头的低调加持 ， 侧面证明第一创业的潜在价值 。
券商圈的资管龙头据信达证券的深度报告 ， 第一创业建立由券商资管、公募基金管理、私募股权投资基金与另类投资业务组成的“大资管”业务体系 。
券商资管产品多为银行委外 ， 业绩超越中长期纯债和一级债基 ， “资管新规”下转型主动压力较小；公募基金初期延续银行专户叠加固收特色 ， 主动权益积极发展 ， 目前专户规模仅次于建信基金 ， 行业第二；私募股权业务打造“麦格理”模式 ， 通过与政府或国有投资或运营公司成立基金投向战略新兴行业 ， 索定资产端客户 ， 为固收资金端提供长期稳定收益 。 我国基础设施不动产投资信托基金（Reits）试点对公司业务形成有效推动 。分页标题#e#
投资者要看到 ， 第一创业全面“进攻”大资管业务 ， 就是从投资端助力直接融资的政策 。
这一过程并非一帆风顺 。
东兴证券在一篇报告中指出了这种“不易”：以2020年上半年业绩为例 ， 受资管新规过渡期临近影响加大去通道力度 ， 资产管理规模降幅较大 ， 同时着力发展集合类资管产品 ， 加强主动管理转型 ， 使公司资管业务收入维持在稳定较高水平 ， 截至去年上半年末公司受托管理规模为1260.93亿元 ， 相较去年末减少20.53% ， 集合资产管理业务逆势增长34.98% ， 资管收入3.24亿元 ， 同比小幅下滑5.26% 。
我们看到上述大量数据下滑的统计 ， 但此下滑非比下滑 。 过去通道化的规模经历多年的去杠杆 ， 留下来的规模是最为真实的 ， 也就是真正能够实现主动管理的中长线资金 。
不仅第一创业的母公司全面切入资管业务 ， 旗下子公司创金合信基金是公募机构 ， 也与其他公募机构打出差异化特点：专注专户业务 ， 也就是为特定大型客户管理资产 ， 这部分资金比零售客户的稳定性更强 ， 也更注重绝对收益的考核 ， 也形成了入市的中长线资金 。
可以看出 ， 同行普遍押注经纪业务 ， 但第一创业另辟蹊径 ， 直接从投资端下手 ， 直接布局主动型资管业务 ， 锁定资产端客户 ， 形成了一种独特的护城河 。
虽然第一创业是一家小型券商 ， 但其业务定位在业内有极强的区分度 ， 而且已经历经转型阵容 ， 以大资管业务作为撬动点 ， 可以打开整个证券行业的想象空间 。
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来源：(富凯财经)
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标题：第一创业|经历转型阵痛，留下真金白银，第一创业逻辑突变
