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【机械|全球第一性价比！得挖机者将得天下！三一重工冲向“全球龙头”？】
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挖掘机：工程机械王者 ， 得挖机者得天下工程机械是世界经济发展和现代化建设的基础性行业 。 随着世界人口增长及城镇化推进 ， 拉动各类基建、地产、制造业及自然资源开发需求旺盛 ， 带来工程机械行业长期增长的确定性 。 根据Off-highway数据 ， 2018-2019 年全球工程机械销售量分别为 110 万、109 万台 ， 再创历史新高 。
作为工程机械应用最广、价值量最大的板块 ，挖机王者地位仍在持续强化 。 2019年全球挖机价值量行业占比达 58% ， 且挖机核心机种地位均在持续强化 。 2010 年全球挖机销量行业占比为 44% ， 2019 年持续提升至 60% 。 作为工程机械最核心机种 ， 挖掘机的行业份额仍在持续提升 。
由于挖掘机械本身应用场景更广 ， 而且可配置附属具一机多用 ， 进一步对人工+其余机种的替代 ， 所以挖机在全球工程机械中份额仍将趋于提升 。
综合以上分析 ， 挖掘机是工程机械中价值量最高的单品 ， 并且占比仍会持续提升 ， 对于工程机械企业来讲 ， 得挖机者得天下 。 因此 ， 全球工程机械龙头
都将挖掘机板块作为必争之地 ， 中联重科经过数年的全面调整 ， 也选择重新进入挖掘机市场 ， 各方工程机械巨头都加入了愈演愈烈的挖掘机大战 。
2019年全球挖机销量空间66万台， 中欧美日合计份额70%2019 年全球挖机销量空间66台 ， 其中中国份额 32%。 2019年全球挖机规模达 66 万台 ， 其中海外挖机销量 45 万台 ， 中国挖机销量（不含出口）21 万台 ， 中国份额 32% 。 中欧美日作为全球挖机四大核心市场 ， 合计份额常年位于 70%以上 。 2020年中国挖机（不含出口）实际销量升至 29.3 万台 ， 根据 Off-highway 对 2020 年欧美日挖机预计销量 ， 按照核心市场占比 70%测算 ， 预计 2020 年挖机销量达 77 万台 ， 其中海外市场约 48 万台 。
中欧美日作为四大核心市场 ， 2010-2019 年合计份额 70% 左右。 2019 年中国、欧洲、北美、日本的挖机全球份额分别为 32%、17%、13%、8% ， 合计份额达70% 。 具体来看 ， 欧美日作为成熟市场销量较为稳定 ， 其中欧洲、美国年销量分别 10 万台左右 ， 日本为 5 万台左右 。 印度市场作为新兴市场增长迅速 ， 2019 年挖机销量达 2万台以上 ， 份额升至 3% 。
印度、东南亚等国家人口基数大、城镇化水平较低、经济发展较为活跃 ， 与中国10-20 年前工程机械市场较为类似 ， 行业需求潜力巨大 。 2019年三一印度挖机份额 10%位列第四 ， 份额上升势头强劲 。
其余新兴市场2019 年合计销量约 18 万台 。 其余挖机市场包括泰国、印尼等东南亚市场 ， 以及中亚、非洲、南美等地区新兴市场 ， 2019 年合计销量约 18 万台 。 从市场格局来看 ， 三一作为国产龙头在一带一路沿线多个国家份额已位居前列 ， 而在非洲、南美等地区 ， 卡特等海外龙头仍占据主要份额 。
预计2030年全球挖机销量空间 110 万台 ， 其中欧美日成熟市场稳定在 30 万台左右 ， 中国半增量市场2020-2030年挖机年均销量30 ， 印度、东南亚 等新兴增量市场年均销量空间50万台， 成为业下一轮增长极。
三一重工(SANY): 承接全球第一性价比 ， 国产零部件+ 数字化助力弯道超车分页标题#e#
国产品牌中三一性价比最优 ：相对外资而言 ， 三一具备价格优势；相对内资品牌而言 ， 三一具备性能与品牌优势 。 在国内市场 ， 三一小挖、中挖、大挖销量均具备爆款车型 ， 销量位居行业前列 。
小挖领域：三一 SY75C 小挖已连续 5 年单机型市场占有率达 30%以上 ， 2020 年销量达 1.3 万台 ， 销往世界 100 多个国家及地区 ， 当之无愧的销售冠军 。
中挖领域：2020年三一 SY205C-8 中挖销量 8000 台以上 ， 领先于竞争对手 ， 生产效率高 ， 设计人性化 ， 安全及环保是其突出特点 。
大挖领域：40 吨以上的大挖正加速进口替代 ， 其客户对价格的敏感性较低 ， 主要需求是可靠、放心 。
未来产品竞争力要看研发投入 ， 三一仍然领先 。 从研发费用率来看 ， 2012 年公司研发支出率反超卡特 ， 随后保持领先优势一路上行 ， 至 2019 年研发费用率 6.21% ， 全年研发投入达 47 亿元 。 2025 年集团计划 30000 名工程师配置 ， 预计研发投入将持续加大 ， 带动公司产品竞争力与品牌优势将进一步拉大 。
三一已成为中国工程机械服务领域标杆 。 三一成立伊始 ， 便将服务列为三大核心竞争力之一 ， 成立了行业首家 ECC企业控制中心 ， 首创行业 6S 店模式 ， 首推服务承诺 。 同时 ， 三一的营销和服务也在不断顺应社会发展的趋势 ， 以及市场和用户需求的变化 ， 将服务做到无以复加 。 三一是少数可将服务竞争力带到海外的国产品牌 ， 随着海外销售渠道拓展 ， 品牌国际知名度提升 ， 历经海外客户检验周期 ， 服务竞争力出海逻辑必然兑现 。
零部件国产化：成本进一步控制零部件国产化或自主研发 ， 成本进一步控制 。 国产品牌的成本优势是替代进口的重要起点 。 2019 年以来国内挖机行业竞争加剧 ， 主机厂对于核心零部件国产化需求增强 。
（1）油缸、泵阀、马达：我们预计恒立液压泵阀的整体市占率已达到 30%以上 ， 其中小挖近 50% 。 借鉴小挖竞争格局 ， 未来中大挖有望成为国产进口替代重点领域 。
（2）发动机：2019 年三一与德国道依茨建立合资公司 ， 预计将在 2022 年向三一提供约 7.5 万台符合国六标准新发动机 。 道依茨在非道路高端领域具有绝对领先优势 ， 技术底蕴深厚 ， 此次合作将弥补三一在动力链发动机板块的缺口 ， 未来自制比例将进一步加大 ， 存在更大降本空间 。
数字化 ： 赋能中国全球制造再升级三一灯塔工厂：“ 用全球最低的成本，生产最优质的产品 ” 。 公司 2019 年建成了18 号灯塔工厂 ， 成功实现了降本增效：
1）主要产品生产周期缩短了 50％；2）产能提升近 50%；3）员工数量下降 50%左右；4）人均收入在 2019 年达到 410 万元人民币 ， 是 2010 年的四倍 ， 并首次超过全球领先的卡特彼勒（363 万元人民币）；5）成本比例从 2013 年的 8.71％降至 2019 年的 5.11％；6）销售服务缩短了 95％ ， 大大提高了客户的粘性 。 在明确 18 号灯塔工厂效果显著后 ， 公司开始全面铺开灯塔工厂建设 ， 截至 2020 年 ， 公司已有 8 个灯塔工厂改造完毕 ， 包括挖机、混凝土、旋挖转机、零部件等 ， 还有 25 个灯塔工厂在建 。三一拥有中国乃至世界最好的数字工厂， 预计2021年实现全面铺开 。由于欧美国家工会对人员就业存在保护 ， 故卡特灯塔工厂进展相对三一缓慢 。三一灯塔工厂战略有望成为其全球化发展的催化剂 ， 助力其在与卡特、小松的全球竞争中脱颖而出 。
工程师红利+ 通讯基础全球领先 ， 决定了三一将是数字化进程中最可能走出的中国制造龙头 。 一方面 ， 中国理工科毕业生 ， 约为美国的 1.3 倍、日本的 8.5 倍 ， 充足的工程师资源是中国智能制造变革的基石 ， 也是相对其他国家的主要优势之一；另一方面 ， 中国是通讯基础全球领先 ， 拥有 70 万座 5G 基站、全球最多的 5G 标准专利 ， 相比卡特与小松 ， 将为三一数字化底层平台建设提供人才优势 。
三一数字化后盈利能力和人均产值反超卡特彼勒 ， 与小松差距进一步拉大 。 2019年三一 18 号灯塔工厂正式建成 ， 当年盈利能力实现了大幅增长 ， 毛利率提升到32.69% ， 反超卡特的 31.91% ， 拉大与小松（30.83%）的差距；净利率提升至 15.19% ， 与卡特（11.33%）和小松（10.08%）的差距大幅拉开 。 此外 ， 三一的人均产值也自 2019年实现了对一直处于世界领先地位卡特彼勒的反超 ， 数字化降本增效成果尽显 。
本土龙头向全球龙头我们的核心假设如下：分页标题#e#
（1）国内市场：数字化助力三一国内份额突破 40%以上 。 数字化降本增效作用明显 ， 带动公司竞争力优势进一步拉大 ， 龙头份额有望突破天花板达 40%以上 。 我们预计 2020-2022 年三一份额保持年均+2pct 态势 ， 于 2025 年达 35% ， 2030 年达 40% 。
（2）海外份额：海外竞争力加速兑现 ， 预计未来挖机出口保持 35%复合增速 。 2011-2020 年三一挖机出口复合增速 30% 。 我们认为 ， 随着公司海外销售渠道铺开 ， 海外业务将实现加速增长 。 按 2020-2023 年、2024-2027 年、2028-2030年CAGR 分别 40%、35%、30%测算（十年复合增速 35%） ， 我们测算 2025 年公司海外市占率将升至 9% ， 2030 年海外市占率升至26% 。
对标卡特挖机收入占比 30%-40%， 我们预计2030年三一收入规模有望达2019年的 4-6 倍。 卡特未单独披露挖机板块收入 ， 按照卡特工程机械业务收入占比 60% ， 其中挖机占比60%测算 ， 我们预计2019年卡特的挖机板块收入为 1355 亿元人民币 。 对标卡特彼勒挖机板块收入占比30-40% ， 根据我们对公司挖机板块预测 ， 我们预计2025年三一收入空间1500-2000亿 ， 2030 年收入空间3000-4000亿 ， 为2019 年757亿的 4-6 倍 。
我们预计 2025 年公司挖机板块收入较 2019 年实现翻倍 ， 2030 年较 2025 年再翻倍 ， 2030 年全球挖机份额将达到 30% 。 对标卡特挖机收入占比 30%-40% ， 预计 2030年三一收入规模为 2019 年 4-6 倍 。 国际并购推进+数字化转型深化（如产品软化 ， 进入工程机械万亿级后市场） ， 远期成长空间进一步打开 。
来源：(昊哥理财)
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标题：机械|全球第一性价比！得挖机者将得天下！三一重工冲向“全球龙头”？
