本文来源于“川阅全球宏观”微信公众号 ， 作者为东吴证券分析师陶川 。
【智通财经网|以史为鉴，油价突破60美元和对股市的影响】春节期间布油和美油均突破60美元关口 ， 布油当前达到63.6美元/桶 ， 为2020年1月以来新高 。 此轮油价的上涨如何演绎？对股票市场有何影响？
供需趋紧、库存回落是此轮原油价上行的主导因素 。 随着全球经济活动复苏 ， 原油供需均在2020年中触底反弹 。 2020年9月前由于供给仍好于需求 ， 油价回升幅度有限（图1）；2020年9月后需求恢复超过供给、原油库存回落 ， 油价进入上行通道 。

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春节后油价会继续上涨吗？
是的 ， 我们预计上半年布伦特油价有望突破70美元 。
从需求端来看：疫苗推广叠加美国财政刺激加码 ， 原油需求稳步回升 ， 尤其是在美国国会已经通过拜登政府的预算决议后 ， 新一轮财政刺激（约为1.5万亿美元）有望于近期在美国实施 。
从供给端来看：1）欧佩克+坚定减产立场 ， 1月原油减产执行率为103% ， 且最大石油出口国沙特承诺在2月和3月额外减产100万桶/日；2）原油期货市场已出现贴水迹象 ， 即原油现货价格高于期货 ， 而历史上贴水的出现均伴随库存的明显下降（图2） ， 这是因为此时原油厂商囤积库存不如当前变卖划算 ， 从而加大去库存力度 ， 导致原油供需进一步收紧 。

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从历史来看 ， 油价一旦开启涨势 ， 涨幅往往超出市场预期 。
原油作为风险资产本身波动性较大 ， 市场一旦出现油价利好信号 ， 其上涨往往容易超出预期 。 复盘近年来的油价 ， 2009-2011年、2017-2018年布伦特油价在突破60美元/桶后均出现大幅上涨 ， 原因集中在市场流动性和原油供给上（图3） 。 具体而言：

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（1）2009-2011年源于欧佩克严格执行减产协议、美国经济复苏、中国4万亿刺激带动原油需求 ， 布伦特油价在2009年5月突破60美元/桶 ， 随后两年又翻了一倍 ， 最高上涨至127美元/桶 。
（2）2018-2019年欧佩克减产协议执行持续超预期 ， 布伦特油价在2017年10月突破60美元/桶 ， 而后一年继续上涨 ， 同期叠加特朗普政府单方面强行退出伊朗核协议 ， 在2018年10月升至86美元/桶 。
油价上涨如何影响股市？
对于美股而言 ， 一方面 ， 随着页岩油的发展 ， 美国正由原油的净进口国转变为净出口国 ， 近年来油价上涨对投资的促进抵消了对消费的抑制 ， 因此对美国经济产生净的正向拉动（表1）；

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<font cms-style="font-L strong-Bold">另一方面 ， </font>油价的上涨也反映出美国国内需求的持续扩张 ， 后者也体现在上市公司的盈利增长上 。 因此 ， 在此前布伦特油价突破60美元/桶后 ， 美股亦继续上涨 ， 在走势上与油价表现为同涨同跌（图4） 。

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对于A股而言 ， 由于中国是原油的净进口国 ， 故油价持续上涨对于整个经济运行成本是提升的 。 我们注意到2017年以来国际油价在走势上与上证综指具有一定的负相关性 ， 且前者在走势上领先后者约90天 ， 两者的相关系数达到了-0.74！即油价在持续上涨一个季度后往往会出现股市的回调（图5） 。 其背后的原因 ， 除了油价上涨可能侵蚀到部分中下游上市公司的盈利外 ， 更有市场对油价持续上涨引发通胀风险和货币政策收紧的担忧 。

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风险提示：全球经济复苏不及预期 ， 原油减产执行率不及预期

来源：(未知)

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标题：智通财经网|以史为鉴，油价突破60美元和对股市的影响