富凯摘要：茅台酒终端零售价逼近3000块 ， 茅台市值突破3万亿 ， 龙头券商已将目标价提到3000元/股 。
作者|孜斋
贵州茅台作为2020年A股市场的大牛股当之无愧 ， 不管是股价还是酒的价格 ， 贵州茅台都已经上涨到了一定的高度 ， 投资者不禁要问：贵州茅台2021年还能Happy牛year吗？

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市值提升加速
鼠年最后一个交易日 ， A股冲高 。 贵州茅台涨大涨5.89%至2601元/股 ， 最新市值32674亿元 ， 稳居A股第一 。
仅仅用了7个多月 ， 贵州茅台市值就从2万亿跨到3万亿 ， 比从1万亿跨越至2万亿市值的时间大大缩短 。
在茅台成为“股王”的过程中 ， 看空声音从未断过 ， 为何茅台还能稳居神坛呢？
从长期来看 ， 贵州茅台作为一家上市公司 ， 经营着一门好生意 。
稀缺的赤水河的河水 ， 加上传统酿造工艺 ， 造就了茅台酒醇厚绵长的口感 ， 其品质、香味一直是中国白酒行业的佼佼者 。 甚至有人说喝茅台喝得再多 ， 第二天也不会头疼 。 （对于这一点 ， 不贪杯的富凯君并没有体会 ， 各位看官可以说说自己喝茅台酒的经历 。 ）

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另外 ， 作为“国酒” ， 茅台深受社会名流喜爱 ， 从英国首相到美国总统 ， 都曾是茅台酒的“代言人” ， 这无形中塑造了茅台高端的品牌形象 。
从2012年塑化剂风波到后来的限制三公消费 ， 以及近期的管理层大震荡 ， 正是靠着过硬的品质 ， 茅台成功穿越多次危机 。
市场上茅台酒供不应求 ， 即便是严厉的调控措施 ， 也无法阻碍茅台酒价一飞冲天 。 贵州茅台毛利率长期维持在80%以上 ， 高者甚至达到91% ， 净利率超过50% ， 上市以来的营业收入复合增长率26% ， 归母净利润符合增长率30% ， 这样的生意在中国A股市场中确实为数不多 。
贵州茅台高毛利高增长 ， 账上趴着千亿现金及现金等价物 ， 低负债比率 ， 低应付账款比率 ， 现金流极其充裕 。
除了股价上涨给投资者的丰厚回报 ， 贵州茅台分红也很可观 。 除上市首年未分红外 ， 从2001年到2019年贵州茅台每年都有高额分红 ， 分红比率长期保持在30%以上 ， 最高近52% 。

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而从短期来看 ， 机构抱团下的资金热捧 ， 特别是来自海外的“聪明资金”推动了此次茅台市值的大跨越 。
流通股中 ， 机构用户持股占市值的比重超过20% ， 且是逐年升高 。 不过这样很好理解 ， 随着茅台股价逐日增高 ， 一般小散户只能望而却步或借道基金间接持有茅台 。
从2014年沪港通开通以来 ， 北向资金（香港中央结算有限公司）对茅台的持股比例逐年上升 ， 从3.1%增至8.01% ， 香港中央结算有限公司一跃成为第二大流通股股东 。 从2020年3月以来 ， 美联储等世界主要央行货币大放水 ， 国外资金街道沪港通涌入中国 ， 引发包括贵州茅台在内的一批优质蓝筹股大涨 。
股价剑指3000
富凯君注意到 ， 如今已不能单纯以通行的股票分析框架来分析茅台 ， 还要用超越高端消费品的观察视角 ， 从消费心理层面来看茅台的社交货币属性 ， 亦或成为金融属性 。
茅台已经是中年人的社交刚需 ， 就像盲盒之于00后 ， 满足了人性探秘未知的心理 ， AJ球鞋至于90后 ， 满足炫耀个性的心理 ， 茅台则充分满足了中年人炫耀身份地位的心理 。
中国白酒历来有越老越香的说法 ， 很多人买茅台储藏起来 ， 正所谓“喝的人不买 ， 买的人不喝” 。 又由于茅台产能有限 ， 供给不足 ， 进一步增加了其稀缺性有增无减 ， 同时也为其投资价值披上了“金缕衣” ， 使其具备金融属性 ， 成为生息资产 。
这样的公众认知一旦建立起来 ， 短时间内是很难打破的 。 未来三五年内 ， 也很难有哪个大众消费成为第二个茅台 。 在消费升级的推动下 ， 茅台这一属性未来会逐渐加强 。
具体到业务层面 ， 一方面 ， 2020年茅台酒的产量几乎没有增长 ， 但茅台酒基酒储备充足 ， 具备产品放量的条件；另一方面 ， 尽管贵州茅台孜孜不倦通过各种措施稳定价格 ， 甚至不惜动用非市场手段 ， 但茅台酒终端零售价仍一路增长 ， 说明未来提价空间巨大 。 2020年贵州茅台已使用的提高自营、直销渠道比例 ， 增加高毛利产品占比等手段来增加收入 ， 未来也可能重启曾使用过的计划外价格 。分页标题#e#
放量、提价两个核心增长点都是在供给端 ， 也有人担心茅台在需求端会发生变化 ， 最强有力的理由是年轻人已经不爱茅台了 。
富凯君认为 ， 一代人消费习惯的变化是缓慢进行的 ， 短时间内不会动摇贵州茅台的增长逻辑 ， 不妨碍贵州茅台牛年牛气冲天 。 亦或者真的是年轻人不爱白酒 ， 是因为还没有变老 。 再者 ， 从2月8日贵州茅台发布的“神曲”《Oh It's Moutai》可以看出 ， 贵州茅台已经准备朝年轻人开炮了 。
机构对于茅台未来也充满信心 。
信达证券认为 ， 贵州茅台预计2020年实现营业总收入977亿元 ， 同比增长10%左右 ， 实现归母净利润455亿元左右 ， 同比增长10%左右 ， 基本完成五年前定下的千亿营收目标 。 当前白酒行业长期发展头部集中的趋势加快 ， 品牌分化进一步加剧 ， 未来 ， 资本市场对竞争格局清晰的头部公司增加配置 。 贵州茅台发展的持续性和确定性很强 ， 作为稀缺优质资产依然具备五年翻倍的业绩成长能力 。
中信证券也发布研报称 ， 品牌和渠道持续进化下 ， 茅台核心壁垒不断加厚 。 2021春节动销不断凝聚更强共识 ， 白酒板块投资依然乐观 ， 茅台攻守兼备 ， 更多催化下有望引领行业上涨 。 公司市值站上3万亿后 ， 仍有广阔长期空间 ， 上调公司目标价至3000元 。
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