导读：免税“一哥”的垄断生意经 。
来源丨21世纪商业评论
记者丨何己派
编辑丨谭璐
多个社交投资平台上 ， 围绕中国中免的讨论热度不减 。 一年时间 ， 其股价从80元开始步步猛升 ， 至今累计上涨395.48% ， 股价翻了将近4倍 。
北上资金持续大幅买入 ， 春节假期前的2月10日 ， 中国中免上涨7.82% ， 收盘价为387.86元 ， 创历史新高 。
中国中免日前披露的业绩快报显示 ， 2020年全年营收首次冲上500亿元大关 ， 四季度盈利能力瞩目 ， 净利润暴增逾600% 。
免税 ， 是这家公司的财富密码 。 去年年中 ， 公司低调改名 ， 由“中国国旅”变更为“中国中免” 。 不久 ， 其一跃成为全球最大的免税零售商 ， 销售额超过Dufry、乐天和新罗 。
特别是今年春节 ， 购买免税品成为到海南旅客的不二之选 ， 海南各离岛免税购物店在2月13日出现客流高峰 ， 中国中免成为背后的大赢家 。
牛股何以“速成”？
海外消费大量回流
中国中免暴涨背后 ， 贯穿一个主逻辑：有钱人纷纷回国“买买买” 。 疫情之下 ， 出境游变少 ， 消费需求还在 ， 免税经营商“承包”了大量海外消费回流 。
2020年 ， 全球个人奢侈品市场交易额同比下降23% ， 遭受重创 。 但中国内地奢侈品消费却逆势上扬48% 达到3460亿元 ， 成为全球奢侈品唯一正增长国家 。 中国消费者在境外的奢侈品购买比例 ， 从之前的70%下降到30% 。
曾经 ， 国人出境旅游 ， 购物是第一支出 ， 2019年中国人买走全球三分之一的奢侈品 ， 同期中国免税市场的销售额仅占全球份额8% 。 如今状况逆转 ，“中国市场”替代“中国人” ， 成为全球品牌及免税业聚焦的关键词 。

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中国中免抓住了机会 。
2019年 ， 中国中免剥离旅行社业务 ， 将子公司国旅总社100%股权转让给中国旅游集团 ， 由此告别过去“旅行社+免税业务”的结构 ， 之后改名“中国中免” ， 彻底成为一家免税企业 。 与此同时 ， 提前布局海南免税市场 ， 旗下83家子公司悄然移至海南 ， 母公司总部也从北京迁至海南 。
2020年5月 ， 中免收购海免51%的股权 ， 中免系的市占率提升约5% 。 1个月后 ， 海南离岛免税新政发布 ， 并于同年7月1日开始实施 。
政策调整远比预想的放得宽 ， 包括提高离岛免税购物限额 ， 从5000元/人放宽至10万元/人 ， 取消单件商品8000元免税限额规定；免税商品品类增加 ， 从38种增加至45种；大幅减少单次购买数量限制等 。
政策利好可谓从天而降 ， 中国中免的股价从这时起开始暴涨 。 不过 ， 因疫情影响 ， 公司的机场免税店客源大幅下降 ， 业务受到明显冲击 。
从2020年上半年业绩来看 ， 日上上海营收68.7亿元 ， 同比下降11.2% ， 北京机场免税店营收18.5亿元 ， 同比下降57.6% 。 期内 ， 公司营收下滑逾两成 ， 净利润降幅超七成 。
离岛免税业务及时补位 ， 中国中免逐渐降低了对机场免税收入的依赖性 ， 从而拉升净利润 。 2020年三季度 ， 公司净利同比增长142% ， 到了四季度 ， 净利润同比增幅达到超600% 。
“一哥”的垄断生意
搞懂中国中免 ， 先得摸清免税这门生意 。
中免的免税业务主要是免税商品的批发、零售 ， 以烟草、酒水、化妆品、香水、箱包等税率较高的商品为主 。
公司统一向供应商采购免税商品后 ， 通过配送中心向中免系统下属免税店批发各类免税商品 ， 再销售给出入境或海南离岛旅客 。
此外 ， 部分免税店考虑到运输成本 ， 由供应商直接向中免系统下属免税店发货 ， 再销售给出入境或海南离岛旅客 。
相比传统零售 ， 免税业是直接向品牌商采购的模式 ， 中间环节更少 ， 因而流通成本低、毛利高 ， 并拥有价格优势 。
免税品的价格一般是市场价的65%-85% ， 还会有额外的活动折扣 。 2018年和2019年 ， 中国中免免税商品销售的毛利率均高达50% 。
但免税店可不是谁都能开的 。
在国家“四统一”政策下 ， 拥有免税经营牌照的公司才有资格 ， 其他企业和个人严禁经营免税商品销售业务 。 国内免税行业集中度高、准入门槛高 ， 牌照是稀缺资源 。 截至2020年底 ， 仅10家公司持有 ， 而中国中免就占了其中3个席位（中免、日上、海免） 。

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与此同时 ， 不同免税牌照可进入的渠道不同 ， 中免是唯一拥有全牌照的公司 。 其2020年半年报显示 ， 中免在全国33个省市自治区、柬埔寨设立了200多家免税店 ， 覆盖全部九大渠道 。分页标题#e#
去年7月 ， 离岛免税新政正式实施 ， 彼时海南的4家离岛免税店 ， 都在中免的实际控制下 。 加上坐拥规模位列前三的北上广机场免税店 ， 免税“一哥”做着几近垄断的生意 ， 国内市占率高达90% 。
增长潜力看海南
长期以来 ， 机场免税作为最早出现的渠道 ， 一直占据免税销售的主导地位 ， 但贡献的净利率却不高 。 2019年 ， 日上的营收约占中国中免总营收的三分之一 ， 但为其贡献的净利却只有尴尬的十分之一 。
背后的原因很简单 ， 机场拥有更大的话语权 ， 通过销售扣点和保底经营费用对免税商“薅羊毛” ， 比如北京机场 ， 平均扣点率高达46.5% 。
2019年 ， 中国中免旗下的日上上海 ， 向上海机场支付的免税店租金超过50亿元 ， 相当于上海机场总营收的半壁江山 。

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谈判地位在今年有了变化 。
据民航局官方数据 ， 2020年全年旅客运输量锐减2.4亿人次 ， 机场免税店遭受冲击 。 中国中免提到 ， 上海机场免税店客源同比大幅下降 ， “经与上海机场协商确认 ， 上海机场免税店2020年应付租金同比大幅减少 ， 导致公司销售费用同比有所降低 。 ”
一方面是提升机场渠道的盈利能力 ， 另一方面 ， 中免未来最大的增长引擎 ， 在于离岛免税业务 。
据官方披露的数据 ， 去年海南离岛免税店销售额（含有税）达327.4亿元 ， 同比增长1.27倍 ， 去年下半年 ， 免税客单价同比增长83%达到6678元/人次 。

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截至2021年1月 ， 海南岛共有5个免税经营主体 ， 合计10家免税店 ， 中免系占了6家 。
政策利好仍在不断加码 。 2月初 ， 离岛免税邮寄送达政策落地 ， 海南离岛旅客购买免税品 ， 可以选择邮寄送达方式提货 ， 购物的便利性大大提高 。
按规划 ， “十四五”期间 ， 海南将完善全岛免税销售网络 ， 吸引免税购物回流3000亿元 。 届时 ， 作为免税龙头的中国中免 ， 将充分受益于此 。
不过 ， 蛋糕做大 ， 离岛免税格局由一家独大走向有序竞争 ， 未来中国中免的挑战者不会少 。 例如全球免税巨头Dufry ， 今年1月与海南控股签署合作协议 ， 正式宣告进入海南免税市场 。
更多新玩家踏入赛场 ， 守擂的免税“一哥”无法一劳永逸 。
【海南控股|股价翻4倍！春节富人国内花钱，继续催肥这家免税巨无霸】本期编辑 陈思 实习生 陈希元

来源：(21世纪经济报道)

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标题：海南控股|股价翻4倍！春节富人国内花钱，继续催肥这家免税巨无霸