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_原题是：疫情受损板块当前的三大预期差
来源：证券市场周刊蓝刊
陈果/文
随疫情的好转、行业逻辑和竞争格局的优化 ， 部分疫情受损板块有望走出至暗时刻 ， 存在业绩估值双修复的空间和机会 。
对于疫情受损/受益板块 ， 市场目前在以下三个方面可能存在预期差 。
一是 ， 疫情反复阻碍行业复苏趋势？
1月以来 ， 疫情的反复加剧了部分投资者对某些疫情受损服务业板块的担忧 。 但短期疫情反复不改行业中期复苏趋势 ， 部分板块内优质标的无论盈利还是估值同时存在大幅修复空间 ， 而股价的调整带来布局良机 。 展望2021年 ， 部分疫情受损板块既有需求端的疫情扭转和消费复苏逻辑 ， 又有供给端的产能退出和行业竞争格局优化逻辑 ， 使企业的未来经营状况恢复至比疫情前更高水平；此外 ， 疫情之下部分上市公司更是积极开展业务模式创新、发挥自身优势 ， 在原本相对拥挤的行业内提升市场份额 ， 为自身打开增量逻辑 。
二是 ， 春节返乡受阻将大幅压制消费支出？
1月来各地出台政策对春节返乡做出限制 ， 对某些前期疫情受损服务业雪上加霜 ， 部分投资者提前对相应板块业绩大幅计提损失 。 返乡政策对部分服务业消费产生的冲击或低于市场预期 。 根据近期交通运输部公布的客运量日度数据 ， 依此估算 ， 2021年返乡人数可能不足往年四成 ， 引发市场对春节消费情况的担忧 。 但是 ， 2021年因人口流动受阻产生的影响与2020年有本质区别 ， 不宜将两者直接等同：2020年因疫情爆发“回不来”导致居民收入被迫减少、预防性储蓄上升以及假期消费的永久性减少；而2021年因疫情防控“回不去”带来的可能更多是工作时间增加、收入上升和消费支出的暂时性延迟 。
另一方面 ， 利用百度迁徙大数据对近期人口迁徙状况进行更细致的分析 ， 我们分别计算了18个一线和新一线城市以及108个二线和三线城市的累计人口净迁出指数；至1月31日数据 ， 一线和新一线城市的累计净迁出规模与往年相当 ， 而二线和三线城市累计净迁出明显低于往年；据此推测 ， 返乡限制可能对二三线城市的人口影响更大 ， 更多未返乡人员滞留于二三线城市 。 如果之后居民的城内出行没有进一步的限制 ， 这一状况将利好部分门店下沉的连锁型服务业企业 ， 如院线、酒店等 。
三是 ， 2020年“疫情受益”因子2021年依旧有效？
部分投资者可能希望简单参照2020年情况配置疫情收益板块以期获得超额收益；我们认为 ， 某些板块是否仍然能够跑赢 ， 需要具体分析并持谨慎态度 。 简单来说 ， 部分曾受益于疫情的服务或产品 ， 由于2020年疫情持续时间较长和2021年情况变化（从“回不来”到“回不去”） ， 可能存在需求和用户流量上的透支 ， 而难以在一季度高基数上取得进一步增长 ， 如小家电、平板、视频会议等 ， 因此不宜简单线性外推 。
可以尝试从以下几个方面寻找线索：受限于供给端能力而在2020年疫情初期未能充分放量 ， 从而存在进一步增长空间服务或产品：外卖、物流等 。 当前供需格局偏紧、偏劳动密集型 ， 从而受益于工作时间延长的制造业：锂电池、半导体等 。
旅游免税方面 ， 未来消费升级叠加消费回流以及消费习惯的养成 ， 免税市场依然有望保持高速发展 。 航空方面 ， 中期看 ， 行业供给增速收缩、集中度提升和供给结构优化 ， 将放大需求恢复后盈利弹性；行业内部分上市公司通过采取差异化的竞争和发展战略 ， 正稳步提升市场份额 ， 穿越行业低谷期 ， 为自身发展打开增量逻辑 。 餐饮酒店方面 ， 就地过年的政策或将导致一些本地小型餐饮企业错失春节旺季 ， 进一步打击其生存能力 。 而大型连锁餐饮企业有望在此期间逆势扩张 ， 带来行业集中度的进一步提升 。 影片制作和院线方面 ， 行业在2021年有望快速复苏；同时在行业寒冬带来三四线城市影院供给侧被动出清趋势下 ， 龙头公司的集中度优势有望提升 。分页标题#e#
（作者为安信证券首席策略分析师）
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【新浪财经综合|安信证券陈果：部分疫情受损板块有望走出至暗时刻】责任编辑：张熠

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标题：新浪财经综合|安信证券陈果：部分疫情受损板块有望走出至暗时刻