_原题是：野村证券：若美债收益率触及1.5% ， 股市将遭受重创
周三 ， 10年期美国国债收益率突破1.3% ， 虽然目前有所回落 ， 但上升势头仍未停止 ， 传统长期投资者的买盘已经不再那么强劲 。
那么 ， 如果收益率持续上升 ， 会发生什么？什么临界值会引发股票抛售？
野村证券的Masanari Takada认为 ， 如果抛售越演越烈 ， CTA在美国国债期货市场转向空头 ， 那么10年期美债收益率将被推高至1.5%以上 ， 美国股市（标普500指数）将出现8%或更多的下调 。
Masanari Takada近日发文 ， 就CTA进一步做空美债期货的可能性、将10年期收益率推高至1.5%以上的条件以及美国股市何时止跌等问题发表了看法：
首先 ， 如果10年期美债收益率在1.3%-1.4%之间 ， 全球宏观对冲基金和CTA可能会放缓国债抛售速度 。
然而 ， 如果市场普遍认为全球经济前景将更加积极 ， 10年期美国国债收益率可能继续攀升 ， 超过1.5% 。
最后 ， 如果10年期国债收益率保持在1.3%至1.4%之间 ， 预计美国股市只会出现温和的下行调整 ， 但如果收益率触及1.5% ， 美国股市可能会出现更大幅的回调 。
那么 ， 现在的关键问题是：10年期美债收益率是会稳定在1.3%-1.4%区间 ， 还是会继续攀升至1.5%-1.6%区间？
根据主要投机者所采取的方法和对跨资产市场历史模式的分析 ， Takada设想的主要情景是 ， 10年期收益率在1.3%-1.4%之间时出现“抛售疲劳” ， 风险资产市场只会受到轻微影响 。 不过 ， 他警告称 ， 也有另一种可能 ， 那就是CTA的美国国债空头交易将势不可挡 ， 把10年期收益率推高至1.5%以上 ， 导致美国股市（标普500指数）下调8%或更多 。
在野村证券策略师设想的主要情景中 ， 目前10年期美债收益率的上涨（即出售美国国债）可能是由迟迟未能开始再膨胀交易的后来者（包括一些长期投资者和风险平价基金）主导的 。 不过 ， 他指出 ， 当初推动收益率上升的投机者现在似乎倾向于做空美债 ， 其中最主要的是全球宏观对冲基金 。
Takada称 ， 那些引领通货再膨胀交易的宏观基金 ， 现在正转向弥补其美债空头 ， 似乎对将10年期收益率追高至1.3%以上无动于衷 。
紧跟潮流的CTA也一样 。 有先例表明 ， CTA等机构可能会随时对美债空头头寸平仓获利 。 如图2所示 ， CTA目前的美债期货空头头寸一直遵循着与2011-2013年类似的涨跌规律 。
此外 ， 就绝对水平而言 ， CTA在美债期货的净空头头寸目前并不低 。 考虑到目前的全球经济势头（以美国和中国的制造业PMI指数衡量） ， 一旦10年期美国国债收益率确定在1.3%-1.4%的区间内 ， CTA可能已经建立了足够的净空头头寸（见图3） 。
不过 ， 野村证券还特别关注一种潜在的风险情景 ， 即CTA出售美国存托凭证的数量意外增加 ， 难以停止 。 因为在美国存托凭证市场之外 ， 一些投机性投资者已经在进行更多的交易 ， 以期早日从预期中的全球经济进一步复苏中获利 。 CMX铜期货市场就是一个很好的例子 ， CTA在铜期货中的净多头头寸巨大 ， 市场预期全球经济将回到国际贸易摩擦之前的水平 。
如果这种在大宗商品领域的情况在美债市场出现 ， CTA很可能会重新评估美债期货中的净空头头寸 ， 以平衡帐目 。 因此 ， Takada告诫投资者应该意识到这方面的风险 ， 因为如果市场普遍认为全球经济正在回到之前状态 ， 10年期美国国债收益率可能会超过1.5% 。
这对股市有什么影响？
根据Takada 的说法 ， 如果收益率较目前水平上升超过20个基点 ， 可能会使股市出现大幅下调 。
他进一步指出 ， 如果10年期美债收益率停止上升 ， 但仍在1.3%-1.4%的区间内 ， 美国股市可能只会出现温和的下行调整 。 目前的收益率上升 ， 似乎主要是主要投资者（包括投机者）投资组合轮换的结果 。 因此 ， Takada表示：
“现在还不是担心债券收益率上升和股价下跌之间因果关系的时候 。 ”
也就是说 ， 10年期美债收益率攀升至1.5%以上意味着收益率将比当前水平上升20个基点或更多 ， 这将缩小与美国股票收益率之间的差距 ， 从而使美国股票相对高估 。 野村证券估计 ， 自2009年以来 ， 收益率差的分水岭一直在1.50%-1.75%之间（收益率差距目前为1.78% ， 根据股票收益率3.10%和10年期美债收益率1.31%计算得出） 。
从历史上看 ， 当收益率差跌破当时的分水岭时 ， 股市往往会在3个月内从高点回落 ， 向下修正 。
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