「凯恩斯」前瞻性也是生产力
与春节前医药板块的火爆相比 ， 春节后第一天医药股表现太差 ， 特别是疫苗板块出现了大跳水 。 如果说非要找疫苗板块下跌原因 ， 有可能是与英美发现的变种新冠病毒首现合体 易传播且有抗药性 。 据财联社2月18日讯 ， 全球多国出现变种新冠病毒 ， 美国科学家发现 ， 来自英国的变种病毒株与来自美国加州的变种病毒株合体 ， 形成新的病毒株 ， 这是疫情暴发以来首次发现变种新冠病毒合体的情况 。 科学家暂时未知新病毒株的影响 ， 但忧虑会带来新一阶段疫情大流行 。
【新冠病毒|新冠病毒出现变异，疫苗板块大跳水，医药还看好？】春节前 ， 医药板块上涨 6.37% ， 节前医药板块成交额火爆 。 医药行业成交额为 2761 亿元 ， 成交额占市场总成交 额的 11.1% 。 医药板块估值水平：截至 2021 年 2 月 10 日 ， 医药板 块整体估值（历史 TTM ， 整体法 ， 剔除负值）为 52.44 ， 高于 2010 年以来的历史均值（38 倍） 。 医药行业相对沪深 300 的估值溢价率为 208.3% ， 比上周上升了 4.0pct ， 溢价率持续提升 ， 位于四年中位 。

文章插图

我们认为 ， 出现变异新冠病毒 ， 虽然会降低目前疫苗的有效率 ， 但从目前流感疫苗的生产和研发来看 ， 疫苗企业会根据新的毒株 ， 研发生产多价苗 ， 而多价苗研发过程并不复杂 ， 基本上2个月就可以研发成功 ， 所以不用过于担心新冠疫苗的研发 ， 还有就是 ， 新冠病毒变异和流感病毒都属于冠状病毒 ， 因为每年有流感病毒变异 ， 所以才需要每年接种流感疫苗 ， 市场才不会萎缩 ， 所以对于疫苗行业的发展并非就是利空 。 我们继续看好 ， 体现中国技术创新、制造优势、消费升级的创新药、CXO、 生物制品、医疗器械、医疗服务将持续景气 。
医药细分板块观点
【创新药领域】
自 2015 我国药政改革开始 ， 国内创新药的竞争环境更加开放、竞争方式也由以往 后端的商业化推广往前端的靶点选择、临床开发等环节转移 ， 创新药的竞争更加激烈和 全方位 。 从 2015 年至今推出了一系列促进创新药研发上市、进口药加快进入中国市场 的政策 ， 随之而来的是整个新药开发模式的巨大变革 。 从靶点选择、到临床试验方案的 设计、再到研发管线的构建 ， 都影响着未来企业的现金流和价值 ， 这个过程中最关键的 环节就是成药性评估和临床转化 ， 尤其在临床转化环节效率与策略的正确与否最终决定 着一个药品的上市进度与最终商业价值的大小验证 ， 尤其是临床前研究的夯实 。 而 Best-in-class、Me-better 和 Me-too 产品更多寻求 的是分子结构的差异 ， 也更加适合当下绝大部分药企的研发策略 。 因此 Fast-follow-on 是寻求价值最大化的唯一突破口 ， 应充分利用好国内创新药系列药政 ， 尤其是肿瘤药和 罕见病用药的附条件上市等加速上市策略 。 在个股选择方面 ， 重视研发费用率、未来潜 力品种的市场空间外 ， 同时更要重视医学团队体系的完整性 。
【医疗器械领域】
百花齐放 ， 板块迎来黄金投资时代 ， 核心原因：1）国内医疗器械消费水平远低于 欧美 ， 此次新冠疫情有望加速国内医疗建设 ， 医疗设备显著受益；2）国内厂家技术持 续向中高端突破 ， 进口替代加速；3）术式创新带来国内创新器械公司蓬勃发展；4）科 创板将加快更多优质器械公司上市 。 另外 ， 耗材集采等政策倒逼国产器械企业加速创新 ，龙头企业和创新企业价值凸显 。 建议关注中高端产业进口替代相关企业 ， 术式创新相关的创新性企业 ， 以及平台型布局企业 。
【疫苗领域】
逻辑 1：众多重磅产品进入收获期 ， 业绩确定性高 。 1）消费端：刚需品 ， 短期受新 冠疫情影响 ， 中长期受益消费升级 ， 二类苗接种率逐步提升；2）产品端：两大趋势：a、产品向多联多价升级 ， 如三联苗、四联苗 ， 以及四价流脑结合、四价流感疫苗 ， 麻 腮风水痘、五联苗等；b、国产新品种兑现：如 13 价肺炎疫苗、2 价 HPV 疫苗 ， 以及 4/9 价 HPV 疫苗、带状疱疹疫苗、人二倍体狂犬疫苗、重组金黄色葡萄球菌疫苗等 。 目 前已进入国产重磅疫苗陆续上市的阶段 ， 未来几年疫苗公司高业绩增速确定性较强 。 逻辑 2：疫苗管理法出台 ， 行业集中度提升 ， 利好龙头 。 全球最严《疫苗管理法》出台后 ，行业再次发生重大安全事件的概率将大幅降低 ， 在严管控的同时 ， 疫苗管理法也明确鼓 励疫苗生产节约化和规模化 ， 行业集中度有望提高 。 逻辑 3：新冠疫苗催化 。 国内企业 研发进度跑在全球前列 ， 疫苗全球关注度高 ， 若全球疫情未见根本性好转 ， 新冠疫苗催 化行情持续 。分页标题#e#
【药店、医疗服务、医美领域】
药店：
受益于新冠肺炎疫情对防疫产品、消毒产品的需求增长 ， 2020 年药店板块实 现业绩快速增长 。 展望 2021 ， 我们看好药店板块 ， 主要原因包括：1）国内复工复产持 续推进 ， 对疫情防御物资需求持续增长；2）资本助推 ， 头部连锁药店公司融资不断加 快 ， 全国加速复制扩张；3）头部连锁药店企业精细化管理不断加深 ， 内生性增长逐渐 加快；4）处方外流持续推进 ， 药店业务量不断增长 。
医疗服务：受疫情影响 ， 2020 医疗服务板块上半年出现短暂下滑 ， 但 2020Q3 快速 恢复 。 展望 2021 ， 我们看好医疗服务板块 ， 主要原因包括：1）医疗需求刚性 ， 由于疫 情推迟了就医的时间 ， 随着国内疫情控制良好 ， 就医需求快速恢复；2）随着居民消费 意识的不断提高 ， 医疗服务赛道具备长期投资价值 ， 头部企业的投资价值更加突出 。 3） 政策免疫 ， 随着医保局控费政策进一步推进 ， 医疗服务作为避险赛道更值得投资 。
医美：
国内医美渗透率极低 ， 2020 疫情情况下医美板块仍然高速增长 ， 体现医美板 块的增长韧性 。 展望 2021 ， 我们看好医美板块 ， 主要原因包括：1）我国医美渗透率提 升空间极大 ， 医美接受水平改善；2）医美产品呈现多样化 ， 国内品牌份额趋于提升；3） 医美行业监管趋严 ， 行业发展更加健康 ， 利于正规持证品牌获取存量市场份额 。
【CXO/IVD/原料药领域】
CXO：中国在该产业链具备全球竞争优势 ， 受益于海内外下游需求增长 ， 行业高景 气可以持续 。 临床前 CRO 和 CDMO 订单提前锁定 ， 龙头公司订单已经排到 21 年下半 年 ， 今明两年业绩高增长确定性高 ， 临床 CRO 也在 Q3 开始显著恢复 。 建议关注头部全 产业链一体化公司及在产业链某阶段具备特色企业 。
IVD：国内疫情得到较好控制 ， Q3 开始医院门诊和手术量同比恢复并出现增长 ，检验公司业绩从 Q3 开始表现显著强于上半年（新冠受益影响抛除） 。 海外新冠相关检 测供给厂商增多 ， 对国内 IVD 厂家的边际贡献下降 。 展望未来 ， IVD 整体行业增长依 然较快 ， 国内企业跟随式研发效率高 ， 在政策的呵护下进口替代进度显著加快 ， 我们看 好主流赛道的优质龙头公司 。
机构核心观点：新冠疫苗兑现在即 ， 继续看好疫苗板块
2021 年以来 ， 国内本土疫情出现短暂反复 ， 部分中高风险地区管控措施有所加强 。 在新冠疫苗方面 ， 国内第二款新冠疫苗即科兴生物的灭活新冠疫苗获批上市 ， 康希诺的 腺病毒载体新冠疫苗近日完成三期临床中期分析的病例积累 ， 目前获得墨西哥和巴基斯 坦的紧急使用授权 ， 智飞生物的重组蛋白新冠疫苗三期临床正稳步推进中 ， 康泰生物的 灭活新冠疫苗已完成二期临床揭盲 ， 预计将于近期开展三期临床试验 。 国内方面 ， 目前 接种超过 4000 多万剂次新冠疫苗 ， 对应国内庞大人群接种比例依然较低 ， 随着后续康 希诺、智飞生物以及康泰生物等公司的多个新冠疫苗陆续上市 ， 我们认为将引来新冠疫 苗疫苗接种的密集期 。 国内疫情从 2021 年 1 月初开始有所反弹 ， 每日本土新增确诊病例持续增加 ， 到 1 月中旬左右已突破 100 人 ， 随着各地方加强防控 ， 1 月下旬开始每日本土新增病例持续 下降 ， 近几日已基本无本土新增病例增加 。
在新冠疫苗接种方面 ， 目前接种疫苗数量最多的是美国 ， 根据美国 CDC 数据 ， 截 止 2 月 14 日 ， 美国已经分发 7005 万支新冠疫苗 ， 共接种 5288 万支 ， 共 3829 万人 接种新冠疫苗 ， 其中有 1407 万人已接种 2 剂；接种比例方面 ， 目前接种比例最高的国 家是以色 列和阿拉伯联合酋长国 ， 接种比例分别超过 70%和 50% 。 而国内方面 ， 根据 卫健委数据 ， 目前接种数量超过 4000 万支 。 客观而言 ， 目前接种数量较多均是经济水平较发到的国家和地区 ， 且这些地区 接种比例都还不高 ， 我们认为未来新冠疫苗还有 很大的接种空间 。 从全球新增确诊病例来看 ， 从 2021 年 1 月中旬开始 ， 每日新增确诊 病例出现下降 ， 其中美国确诊人数下降较快 ， 此时美国新冠疫苗接种人数已经较多 ， 我 们认为有可能是新冠疫苗发挥保护效果所致 。
图：全球新冠疫苗接种次数情况图：全球新冠疫苗接种比例情况
图 ：全球新冠疫苗接种情况图：全球新增新冠确诊病例情况
陆港通&港股通：抱团与分化
截至 2021 年 2 月 10 日 ， 陆港通医药行业投资 3237 亿元 ， 医药持股占陆港通总资金 的 25.36% ， 整体占比略有回升 。 具体持仓标的上 ， 2021 年 2 月 5 日至 2 月 10 日陆港通医药标的市值变动前 5 名分别 为药明康德、泰格医药、爱尔眼科、智飞生物及康泰生物 ， 后 5 名分别为华东医药、华润 双鹤、益丰药房、沃森生物及康恩贝；港股通医药标的市值变动前 5 名分别为微创医疗、 白云山、复星医药、药明康德及药明生物 ， 后 5 名分别为三生制药、绿叶制药、丽珠医 药、东阳光药及山东新华制药股份 。分页标题#e#
风险提示 行业政策变动；核心产品降价超预期；研发进展不及预期 。
吕长顺（凯恩斯） 证书编号：A0150619070003 。 【以上内容仅代表个人投资建议 ， 不构成买卖依据 ， 股市有风险 ， 投资需谨慎】

来源：(凯恩斯)

【】网址：/a/2021/0218/kd720381.html

标题：新冠病毒|新冠病毒出现变异，疫苗板块大跳水，医药还看好？