泡沫 ， 终将被刺破！
这是常识 。 关键问题是 ， 什么会刺破泡沫 ， 以及泡沫何时会被刺破 。
这是本文试图分析的重点 ， 回答昨天文章中遗留的问题 。
当下的市场 ， 已经超出很多人的认知 ， 很多人对市场只有一个观点：泡沫 。
根据google trends数据显示 ， 当前市场搜索“市场泡沫”的次数已经创历史新高！

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关注市场的人 ， 多是市场参与者 。 当下做空的头寸 ， 也创新高 。
摩根士丹利大宗经纪业务对冲基金的资金流量数据显示 ， 过去两年 ， 对冲基金卖出多头以补空头头寸的比例 。
什么意思呢？当下做空的头寸 ， 仅次于去年3月份全球大崩盘时候的水平 。

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2月18日 ， 美股开盘又下跌 ， 特斯拉下跌3% ， 科技巨头集体走软 。

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现在 ， 美股每一次下跌 ， 美国科技股每一次下跌 ， 都在担忧市场崩盘 。
尤其是 ， 懂了一些金融知识更加恐慌 ， 因为美债收益率在不停的飙升！
他们清楚 ， 美债收益率是全球资产的定价之锚（过去和现在） ， 美债收益率一飙升 ， 所有风险资产都承压 。
现在 ， 10年期美债收益率已经从2020年3月份的0.3% ， 飙升至1.3% ， 涨幅相当惊人 。
再加上 ， 美元指数也触底反弹 ， 于是 ， 市场就非常担忧 ， 接下来会有一个大崩盘 。
关于这个问题 ， 我们2月5日的文章已经进行了分析：
我们认为这只是一个反弹 ， 不是一个趋势 。 因为当下美债和美元 ， 都是交易的美国经济复苏和美联储收缩预期 ， 而我们认为 ， 这种不可能持续下去 。
所以 ， 美债收益率和美元反弹 ， 不用过度担忧 ， 它们不会改变大趋势 ， 只会影响节奏 。
那么 ， 我们真正该担忧的是什么呢？或者说 ， 什么因素会刺破泡沫呢？
01
在上一篇文章里面 ， 不少朋友留言说：美联储收紧流动性 ， 美联储加息等等 ， 将刺破泡沫 。
这种直观感触 ， 全靠常识的判断 ， 就叫“模糊的正确” 。
逻辑没问题 ， 毕竟这轮“泡沫” ， 就是彻头彻尾的货币驱动 。 美联储收紧流动性 ， 从根本上就遏制了泡沫发生机制 ， 泡沫也就危险了 。
问题是 ， 美联储为什么要收紧流动性？这是所有问题的核心 。
就因为出现了资产泡沫 ， 美联储会收紧货币么？
当然不会 。
现在 ， 比特币不是要涨疯了么 ， 而且美国股市散户大逼空 ， 不也是很疯狂么 ， 而且还有很多人都在搜索市场泡沫？
那么 ， 美联储官员怎么看待的呢？
2月17日 ， 美国圣路易斯联邦储备银行行长James Bullard对这些问题作出了回应：
1、实际上推动股市的是科技公司 ， 这些公司拥有先进的技术、丰厚的收入以及没有限制的商业模式 ， 投资者对这些资产进行高估值 ， 确实驱动市场很大一部分活动 。
划重点：我不确定你是否真的想把这部分称为泡沫 ， 这只是正常的投资 ， 投资者试图弄清楚这些公司的真正价值 。
2、划重点：不担心比特币价格飙升 ， 这不太可能影响美联储的政策 。 投资者对比特币兴趣的增加并不会对世界储备货币——美元的地位构成严重威胁 。
他的意思很明确：即便投资者再担心 ， 他也不认为股市有泡沫 ， 而且这不会影响美联储的货币政策 。
如果了解美联储的历史和倾向 ， 就很容易猜测到他们对资产泡沫的态度：不管 。
以美联储主席格林斯潘为代表 ， 他们的观点很明确：
1、资产泡沫很难识别 ， 2、而且遏制泡沫会对经济造成较大的负面影响 ， 3、因此与其正面遏制泡沫 ， 不如等泡沫过后再由监管当局来收拾残局 。
所以 ， 投资者千万不要给自己加戏 ， 尤其是中国的投资者 ， 也不要把我们习惯的思维强加给美国市场 。
在美国 ， 谁管资产泡沫呢？美国各种金融监管机构 ， 归于国会、州等等下面的机构等等负责 。
他们的做法就是 ， 泡沫的时候 ， 加强金融市场监管 。 金融监管也有周期性 ， 每一轮放松周期 ， 资产泡沫就起来；泡沫破了之后 ， 就开始收紧监管 。
02
金融监管机构 ， 如何对待泡沫持什么态度呢？
现在的金融监管对泡沫和危机的态度 ， 跟以前有非常大的不同 。分页标题#e#
以往 ， 金融监管 ， 以及货币财政政策都非常的“刚” ， 即便经济萧条了 ， 也不会采取刺激政策 ， 即便市场崩盘了 ， 也不会去救助 。
比如 ， 1929年美国股市崩盘 ， 当时美国信奉的是自由主义经济政策 ， 美联储一直没有释放流动性 ， 导致市场上的流动性越来越匮乏 。
据弗里德曼测算 ， 1929-1933年间 ， 美国的货币存量未增反降33% 。
这个教训让监管者明白：不及时救助股市危机 ， 代价会有多惨重 。
更厉害的是 ， 美国和日本还都曾主动刺破过泡沫 。
上世纪90年代 ， 日本为抑制房地产过热发展态势 ， 日本对房地产政策采取了极端措施 。
随着一系列金融控制措施出台 ， 贷款资金成本陡增 ， 在失去资金支撑的日本楼市 ， 迎来了1991年楼市泡沫的一刻 ， 前后3个月时间 ， 投资者“踩踏式出逃” ， 东京的房价下跌了65% 。
戳破泡沫的代价就是 ， 日本进入了失去的30年 ， 失去的40年 。
咱们国家治理房地产泡沫 ， 怎么做的？就是小心呵护 ， 房地产冷到一定程度 ， 上面就会赶紧松一点政策 ， 千万别把泡沫给戳破了 ， 谁都承担不起这个代价 。
【资产负债表|泡沫，终将被刺破！美联储扩张的极限在哪里？】因为以前 ， 我们也有类似的惨痛教训 ， 那就是2015年股灾 。 当时为了防止金融危机爆发 ， 去股市查配资 ， 结果导致了金融危机 。
研究那么多历史 ， 金融监管机构学到了什么呢？世上本没有金融危机 ， 但是你要是去戳 ， 便有了金融危机 。
所以 ， 我们认为 ， 当下的监管机构 ， 不会单单因为资产价格泡沫太严重 ， 而选择去主动戳破泡沫 。
很容易理解 ， 美国的股市 ， 中国的楼市 ， 日本和欧洲的债市 ， 已经成为极其严重的肿瘤顽疾 ， 切除之后经济就相当于重生 。
但是 ， 全球三大泡沫都持续了10年了 ， 到现在 ， 都没人敢主动戳破 。
所以 ， 我们清楚了 ， 单单处于资产泡沫的原因 ， 无论是美联储 ， 还是金融监管机构 ， 都不会主动戳破资产泡沫 。
结论就是 ， 货币宽松的步伐 ， 不会停止 。
03
美联储宽松的极限在哪里？
2020年3月以来 ， 为了应对突发的疫情 ， 美联储开启了第四轮量化宽松政策 。
截至2020年12月 ， 美联储资产负债表规模已由2020年3月的4.62万亿美元扩张至7.36万亿美元 。

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很多人都担心 ， 美联储释放太多流动性了 ， 这样下去迟早要崩盘 ， 这完全就是没有意义的牢骚 。
就问一句：你用什么标准衡量 ， 美联储释放的流动性太多了？跟过去相比么？
2008年以前 ， 美联储资产负债表规模多少？8000亿左右 。 这次疫情爆发之前呢？4.6万亿 。
美联储资产负债表规模扩张了6倍！这一波才多少 ， 还不到2倍嘛 。
很多人也都想回到08年金融危机以前 ， 他们称之后的货币政策叫非常规宽松 ， 然后一直期待货币政策正常化 。
什么叫货币政策正常化？一直宽松就是正常化！
判断美联储宽松的迹象 ， 看绝对规模错的太离谱了 ， 必须得从美联储使命出发 。
早在20世纪30年代 ， 美国《联邦储备法》就明确 ， 美联储的使命就是：最大化就业+稳定的物价 。
核心就是 ， 著名的泰勒规则 。
后来 ， 美联储具体的货币政策大框架不断演化 ， 比如用经济增长指标替代就业指标 ， 还把金融稳定因素考虑进去了 。
一句话：只要没有技术革命大爆发 ， 美国经济还想增长 ， 美联储就会一直宽松刺激经济；MMT实践下 ， 不用考虑债务约束 ， 因此美联储资产负债表规模没有上限！
10年后 ， 再来看美联储的资产负债表规模 ， 就会感受到了 。
3、最后 ， 我们清楚一件事情 ， 美联储正在实践MMT理论（超链接） 。
借债不用还 ， 国家也不讲财政平衡 ， 没有什么债务上限 ， 没有什么债务警戒线 ， 国债无约束 。
这一点 ， 发生了天翻地覆的变化 。
所以 ， 货币发行无锚 ， 可以无限量供应 ， 什么零利率、负利率等等会成为常态 。
MMT理论实践下 ， 会再次减少美联储和金融监管机构 ， 刺破资产泡沫的理由！
04
MMT理论不看资产泡沫 ， 只看通胀 。 唯一的约束条件就是：通胀 。
原因也很简单 ， 恶性通胀通常都有共同的问题：社会动荡与政治动荡、内战、生产能力崩溃、弱势政府、以外币或黄金计价的外债等 。
典型的例子比如 ， 德国魏玛政府、民国的金圆券、津巴布韦、匈牙利等 。分页标题#e#
所以 ， MMT理论实践必须控制通胀！
因此 ， 只有通胀才会导致美联储收紧流动性 ， 只有通胀才会刺破资产泡沫！
美联储传统货币政策框架 ， 以及MMT理论实践下 ， 都有一个共同焦点：通胀 。
2020年8月份 ， 美联储修订了货币政策框架 ， 其中一个点就是 ， 修正了对通胀指标的容忍程度 。 这可能也是MMT理论下 ， 美联储的货币政策框架雏形 。
核心变化就一个：原来美联储政策的长期目标是2% ， 现在变为长期平均通胀率是2% 。
美联储允许通胀在一段时间内略高于2% 。
问题是 ， 这一段时间是多久 ， 不知道；如何计算2%的平均通胀 ， 不论是框架声明还是美联储官员的讲话也都是语焉不详 。
我猜测哈 ， 如果美国的预期通胀连续差不多一年都在3%以上 ， 甚至4%以上 ， 同时经济增长数据又相当不错 ， 那么美联储政策可能就会趋势性转向了 。 （注意 ， 具体的准确判断标准 ， 还得看今后美联储给出的指引）
盯住哪些数据呢？对于美联储来说 ， 货币政策决策依据的就是联邦储备委员会的经济展望摘要（SEP） 。 盯住这份报告就行了 。
总之 ， 资产泡沫不会影响美联储政策 ， 监管机构也不会主动戳破泡沫 ， 只要经济还要增长 ， 美联储扩张就没有极限 。
唯一的约束就是通胀 ， 只有通胀才会导致美联储收紧流动性 ， 只有通胀才会刺破资产泡沫！

来源：(资本时差)

【】网址：/a/2021/0218/kd720489.html

标题：资产负债表|泡沫，终将被刺破！美联储扩张的极限在哪里？