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业绩连续两年亏损 ， 云南城投或将被实施“退市风险警示” ， 雪上加霜的是其债务负担沉重 ， 2020年末已经资不抵债 。
01降级
2月10日 ， 云南城投（600239.SH）公告称 ， 联合资信将其主体评级下调为AA- ， 并将公司主体列入可能下调信用等级的观察名单 ， 债项评级保持AAA 。

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降级公告
评级调整原因为 ， 云南城投预计2020年度归属于上市公司股东扣非损益的净利润为-36.3亿元至-31.8亿元 ， 预计2020年度期末净资产为负值 ， 其股票存在被实施退市风险警示的风险 。
净资产为负值 ， 意味着2020年末云南城投已经资不抵债 。
《小债看市》统计 ， 目前云南城投存续债券8只 ， 存续规模60亿元 ， 其中有3只将在一年内到期 ， 金额合计19.87亿元 。

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存续债券到期分布
值得注意的是 ， 随着诸多利空袭来 ， 云南城投的股价已跌至谷底 ， 其市值较去年七月的高点蒸发超50亿元 。
02债务压顶 积重难返
据官网介绍 ， 云南城投是经云南省康旅控股集团有限公司（以下简称“康旅控股”）收购重组云南红河光明股份有限公司 ， 于2007年11月在上交所复牌的国有控股上市公司 。
云南城投经营范围涵盖房地产开发与经营、商品房销售、房屋租赁、基础设施建设投资、土地开发、项目投资与管理 ， 具备房地产开发企业一级资质 。

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云南城投官网
从股权结构上看 ， 云南城投的控股股东为康旅控股 ， 持股比例为39.87% ， 公司实际控制人为云南省国资委 。
康旅控股是云南省城市开发、旅游文化、城市服务性项目投资和建设及公用设施建设的重要实体 。
2019年 ， 由于销售大幅下滑 ， 云南城投业绩突然暴雷 。 当年实现营收62.48亿元 ， 同比下跌34.52%；归母净利润为-27.78亿元 ， 同比下跌665.35% ， 这是其上市以来的首亏 。
其实 ， 早在2018年云南城投业绩就出现不妙势头 ， 当年其归母净利虽同比暴涨 ， 但扣非后暴亏8.21亿元 。

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盈利能力
值得注意的是 ， 业绩爆雷的同时 ， 2018和2019年云南城投经营获现能力也持续恶化 ， 经营净现金流分别流出22.43亿和27.37亿元 。

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经营净现金流情况
截至2020年三季末 ， 云南城投总资产为805.21亿元 ， 总负债769.21亿元 ， 净资产35.99亿元 ， 资产负债率95.53% 。
从融资新规“三道红线”来看 ， 同报告期内云南城投剔除预收款项的资产负债率为95.13% ， 净负债率859.6% ， 现金短债比仅为0.09 ， 可以看出其三道红线全部踩中 ， 将不得增加有息负债 。
《小债看市》分析债务结构发现 ， 云南城投主要以流动负债为主 ， 占总债务的74% ， 债务结构待优化 。
2019年以来 ， 随着流动负债不断攀升 ， 云南城投的流动资产已无法覆盖前者 ， 流动比率和速动比率均小于1 ， 其短期偿债能力指标持续恶化 。
截至2020年三季末 ， 云南城投流动负债有571.15亿元 ， 主要为其他应付款和一年内到期非流动负债 ， 其短期债务合计149.74亿元 。
然而 ， 相较于短债压力 ， 云南城投流动性异常紧张 ， 其账上货币资金只有13.25亿元 ， 仅为短债规模的十分之一 ， 短期偿债风险巨大 。
在备用资金方面 ， 截至2020年6月末云南城投银行授信总额为547.15亿元 ， 未使用授信额度为167.88亿元 ， 可见其财务弹性尚可 。

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银行授信情况
值得注意的是 ， 作为康旅控股重要子公司 ， 云南城投能够获得项目资源和资金上的大力支持 。 截至2020年3月末 ， 康旅控股及关联方对其借款余额为141.21亿元 。
2017-2019年 ， 云南城投分别获得政府补助收入6000万元、1800万元以及2925万元 ， 合计1.07亿元 。
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政府补助收入明细
在负债方面 ， 云南城投还有198.06亿非流动负债 ， 主要为长期借款 ， 其长期有息负债合计172.89亿元 。
整体来看 ， 截至2020年三季末 ， 云南城投刚性债务共计322.63亿元 ， 主要以长期有息负债为主 ， 带息债务比为42% 。
据云南城投回复上交所公告显示 ， 截止2020年末其有息负债余额611亿元 ， 占资产总额的比例为76% 。
近年来 ， 云南城投有息负债不断飙升 ， 2016年以来一直维持在400亿以上高位 ， 产生巨额财务费用 ， 对利润形成严重侵蚀 。
【云南城投|600亿有息负债！云南城投资不抵债，业绩连续两年爆雷】在偿债资金方面 ， 云南城投主要依赖于外部融资 ， 其融资渠道较为多元 ， 除了发债和借款 ， 还通过租赁、应收账款、定向增发、信托以及股权质押等方式融资 。
然而 ， 随着大量债务到期 ， 近年来云南城投筹资性现金流净额屡现净流出 ， 其取得借款收到的现金已无法覆盖到期债务 ， 外部融资环境恶化 。

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筹资性现金流情况
在资产质量方面 ， 云南城投的存货超500亿 ， 部分竣工未售项目规模大且去化慢 ， 存在一定存货跌价风险 。
另外 ， 云南城投资产受限比例高 ， 占总资产的4成 ， 资产流动性弱；云南城投公司及子公司累计对外担保210.28亿元 ， 占净资产的773.16% ， 对外担保规模大 ， 面临一定担保代偿风险 。
2019年以来 ， 为了降低负债、缓解流动性压力 ， 云南城投通过重大资产重组、挂牌转让等方式出售子公司股权 。
然而 ， 在变卖成都环球中心、西双版纳橄榄坝特色小镇旅游度假区等多个核心项目后 ， 2020年云南城投挂牌近百亿资产 ， 却只回血了6亿 ， 可见资产变现十分艰难 。
总得来看 ， 云南城投业绩连续亏损 ， 或将被实施“退市风险警示”；债务负担沉重 ， 2020年末已经资不抵债；流动性十分紧张 ， 资产变现能力较差 。
03疯狂并购埋下隐患
云南城投的前身为成立于1997年的云南红河光明 ， 1999年登陆资本市场 。
2007年 ， “省城投”康旅控股收购重组红河光明 ， 并于2007年11月在上交所复牌 ， 更名为云南城投 ， 成为一家以房地产投资与开发为主的上市公司 。
此后 ， 作为云南第一家上市房企 ， 云南城投的扩张之路就此展开 。
近年来 ， 云南城投更是发起多项收购 ， 涉及会展、商业、旅游等资产 ， 交易金额累计达300亿元 ， 其中尤为引人注目的是两次收购银泰旗下商业项目以及240亿元“蛇吞象”拿下成都会展大单 。

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十年间 ， 一系列大手笔的收购后 ， 云南城投的营收和资产成倍翻滚 ， 但同时负债也在不断上升；另外文旅项目回报周期长、资金沉淀期长 ， 这给其带来不小的资金压力 。
终于 ， 2019年云南城投业绩爆雷 ， 流动性趋于枯竭 ， 债务雪球越滚越大 ， 各种压力如排山倒海般袭来 。
偿债压力之下 ， 云南城投一方面“卖子求生”进行自救 ， 另一方面努力向康养地产和文旅地产转型 。
2020年4月 ， 云南省政府召开座谈会 ， 通报了省委、省政府对康旅控股未来发展的最新战略定位——将打造成为云南省文化旅游、健康服务万亿级产业的龙头企业 。
今年1月 ， 云南省财政向康旅控股注资20亿元 ， 同时云南省组建的首期规模不低于300亿元的云南国企改革发展基金 ， 将部分投向康养、文旅项目 ， 支持其改革发展 。
云南城投表示 ， 其将依托康旅控股在文化旅游、健康服务领域的优势资源 ， 围绕整体发展战略 ， 制定自身十四五战略规划 ， 进一步向文化、旅游、康养业务转型 。
但沉疴痼疾、债务积重难返的云南城投 ， 其战略转型之路并不容易 。

来源：(小债看市)

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标题：云南城投|600亿有息负债！云南城投资不抵债，业绩连续两年爆雷