A股的新春开局不太一样 。 茅指数继2月18日大跌2.90%后再跌0.53% ， 隆基股份、宁德时代等光伏、新能源龙头分别大跌4.33%、2.39% 。
而反观中小盘却一片欣欣向荣之势 ， 沪深成交额连续两日突破万亿 ， 北向资金实际净买入近百亿元 ， 化工再度大涨 ， 中泰化学（002092.SZ）、兴化股份等20股涨停 ， 有色金属维持强势 ， 锡业股份、天山铝业等9股涨停……
这背后 ， 暗含风险逻辑转变的趋势 。
以21世纪经济报道采访人员持续跟踪某公司为例 ， 该公司大概率将被ST ， 但其近两日同样大涨 。 该公司在2020年下半年以来 ， 已经腰斩 。
风自何处 ， 又往何处刮？
【a股|A股新春开局“核心资产”暴跌漩涡：一场有征兆的风险逻辑争执】争议中的新春开局
“中小盘翻身的时候来了 。 ”
一名机构研究员在社交平台发出感叹 。
牛年后的两个交易日来 ， A股市场抱团股“跳水”、中小盘“回升” ， 市场关于“风格转换”的呼声也愈演愈烈 。
也是因此 ， “受尽”白眼的各大中小盘研究员似乎要扬眉吐气 。
2月19日 ， A股指数在早盘下探后小幅回暖 ， 截至收盘 ， 沪指、深成指翻红 ， 分别上涨0.57%、0.35% ， 创业板指跌幅收窄 ， 从早盘大跌近4%收为跌1.04% 。
这种分歧不止于A股市场 。
根据21世纪经济报道采访人员统计 ， 港股市场 ， 机构抱团股核心标的也出现了明显跳水的迹象 ， 如美团(03690)继2月18日跌超5%后 ， 2月19日再跌逾1.03% ， 恒生科技指数也在2月18日、2月19日分别下跌3.23%、0.29% 。
“无论此次抱团股调整是否为假摔 ， 当下继续买入的性价比已严重不足 。 ”东方证券认为 。
事实上 ， 这一观点也是当前部分机构投资人的共识：“抱团资金已经松动”、“抱团股估值太高了”、“2021年肯定不会再干拔估值 ， 而是向EPS定价转变” 。
这也导致 ， 牛年后的两个交易日的走势 ， 并未出乎很多人的预料 。
2月18日 ， 牛年首个交易日 ， 上证指数早盘一度涨超2%以上快速突破3700点后 ， 又再度回落 ， 收盘指数微涨0.55% 。 同时深成指由红翻绿 ， 跌超1.22%；创业板指数跌幅最大 ， 指数跌超2.74% 。 其中 ， 以茅台为代表的的基金重仓股成为此次跳水主力军 。
到了第二日 ， 三大股指虽然午后回升 ， A股市场赚钱效应明显 ， 但其主要推手却与早年间涨势惊人的龙头股关系甚微 ， 主要来源于被市场忽视的中小盘 。
在此期间 ， 核心资产的基本面却并没有发生变化 。
以白酒板块为例 ， 1月期间 ， 各大白酒龙头相继发布业绩预告 ， 贵州茅台2020年度公司生产茅台酒基酒5万吨 ， 系列酒基酒2.5万吨；预计实现营业总收入977亿元左右 ， 同比增长10%左右 ， 预计实现归属于上市公司股东的净利润 455亿元左右 ， 同比增长10%左右；
五粮液预计2020年营收为572亿元左右 ， 净利润199亿元左右 ， 同比均增长14%；山西汾酒预计2020年营收增长19.11亿元至22.11亿元 ， 同比增长16.08%至18.6%；净利润预计增加8.66亿元至11.56亿元 ， 同比增长41.56%到55.47% 。 而泸州老窖2020年整体净利润增长也超过了20% 。
还是那个基本面！
对于A股投资人而言 ， 风向标意义最为重大的无疑是白酒板块 。
2月18日白酒指数大跌3.03% ， 2月19日白酒指数开盘跌0.52% ， 随后一路下探至跌近4% ， 但尾盘却快速拉升 ， 最终收涨0.71% 。
不少机构摆出更多的数据 ， 以证明“基本面可以支撑高估值逻辑” 。
国信证券发布的春节白酒草根调研数据显示 ， 白酒春节整体供销两旺 ， 高端酒茅台仍然供不应求 ， 五粮液跟泸州老窖部分地区出货量略超预期 ， 次高端整体表现平稳 ， 分化有所加大 ， 清香型汾酒及酱香酒春节动销较好 。
春节期间 ， 白酒可谓产销两旺 。
根据券商调研的渠道反馈 ， 整体来看春节高端酒动销略超预期 ， 茅台春节前投放量双位数增长 ， 但市场进入到腊月20号以后整体缺货 ， 散瓶批价保持在2400元左右的稳定状态 ， 整箱批价在3200元以上 ， 刚需属性凸显 。
而五粮液 ， 春节前计划投放8000吨 ， 大部分地区发货到2-3月份 ， 春节期间出货同比增长在15%左右 ， 部分地区受益于商超及团购等渠道贡献出货同比增长达到30%以上 。
这种反差扩延到整个抱团股中 。
早前市场备受追捧的龙头企业如迈瑞医疗、宁德时代、比亚迪、美的集团、海康威视等 ， 也在节后毫无征兆大跌 。
在不少市场人士看来 ， 抱团股估值过高、流动性边际收紧等是触发抱团股“松动”的主因 。分页标题#e#
“节后抱团资金有所松动 ， 导致白马股逆势调整 ， 部分资金流入中盘蓝筹 。 节后资金面略有收紧 ， 市场波动明显加大 。 ”东方基金基金经理张玉坤对21世纪经济报道采访人员指出 。
1月18日 ， 央行开展了2000亿元中期借贷便利（MLF）操作和200亿元逆回购操作 ， 中标利率分别为2.95%、2.20% ， 春节假期后第一个交易日 ， 央行回笼逾2600亿元 。 在一些投资者眼中 ， 这一举动是央行温和收紧货币政策的信号 。
在玄元投资投资总监杨夏看来 ， 春节期间十年期美债的收益率大幅上行 ， 以及央行7天逆回购明显缩量 ， 只是触发节后行情的导火索 ， 更深层次的原因 ， 在于“流动性边际收紧的情况下 ， 持续的高估值是不可持续的” 。
“我们观察中美十年期国债利差这个指标 ， 发现中美国债利差和外资持有股票的估值长期来看呈正相关 ， 1月份我们就关注到中美十年期国债利差已逐渐收窄 ， 但这些抱团股的估值还在涨 ， 所以当时我们给出的结论是抱团股持续上涨的态势不会持续太久 。 ”杨夏说道 。
杨夏进一步补充道：“春节期间基本面没有太大变化的 ， 但股价明显回调 ， 比如说一季度白酒动销 ， 数据非常好 ， 这些标的的EPS没有任何问题 ， 主要问题在于估值高 ， 业绩和估值的匹配度、性价比出了问题 。 ”
顺周期 ， 可行吗？
一个好消息是 ， 当前A股挣钱效应依然明显 ， 北上资金仍在源源不断涌入 。
根据wind数据 ， 仅2月18日、19日 ， 北上资金分别净买入就达到50.73亿元、95.63亿元人民币 。
但市场的投资风向却出现了明显变化 ， 在核心资产抱团松动的另一面 ， A股市场的中小盘迎来了“春天” 。
化工、有色、养殖等周期板块迎来了大爆发 ， 其中化工板块中泰化学、兴化股份、等近20股涨停 。 有色金属中锡业股份、天山铝业、宁波富邦等9股涨停 。 大农业整体爆发 ， 猪肉概念尤为抢眼 ， 正邦科技（002157.SZ）、天邦股份（002124）、唐人神（002567）、天康生物（002100.SZ）、新希望、傲农生物（603363.SH）涨停 。
“节后市场周期板块领涨 ， 符合之前预期 。 一方面 ， 春节假期大宗商品价格纷纷走高；另一方面 ， 节后复工需求旺季将至 ， 周期板块基本面有强支撑 。 ”张玉坤说道 。
在张玉坤看来 ， 当前抱团股确实存在估值偏高的现象 ， 一定幅度的调整亦在情理之中 。 港股市场也存在类似情况 ， 走势接近 。”
杨夏也指出：“（投资）风格是不是一定切换 ， 这还有待观察 ， 但长期逻辑上看绝不会无脑炒小 ， 其出发点还是在于EPS的边际扩张 ， 即在盈利和估值相匹配的情况下 ， 盈利有明显改善的行业 ， 是今年机构重点配置的方向 ， 比如有色、化工这些顺周期品 ， 另外 ， 那些疫情受损的公司 ， 在疫情可控之后也会有明显修复过程 。 ”
值得一提的是 ， 化工、有色等顺周期板块的上涨态势从2021年初就已有迹象 。 2021年以来 ， 申万化工指数累计上涨18.73% ， 有色金属指数上涨19.94% 。 其中佼佼者中泰化学在年内30个交易日内累计上涨更是达到惊人的83.09% 。
21世纪经济报道采访人员查阅机构调研数据发现 ， 2021年以来 ， 中泰化学累计获得机构10次调研 ， 年内总调研次数仅次于比亚迪和大族激光 。
公开资料显示 ， 中泰化学拥有氯碱化工、纺织工业与供应链贸易三大业务板块 ， 主营业务为聚氯乙烯树脂、离子膜烧碱等氯碱化工产品、 粘胶纤维及粘胶纱等纺织产品的生产和销售 ， 拥有完整的煤炭-热电-氯碱化工 -粘胶纤维-粘胶纱上下游一体化的循环经济产业链 。
早前 ， 中泰化学预告 ， 2020年归母净利润为1-1.5亿元 ， 对应2020Q4归母净利润 5.46-5.96 亿元 ， 同比、环比均大幅扭亏为盈 。
华西证券（002926.SZ）指出 ， 目前（中泰化学）主要产品 PVC、烧碱、粘胶短纤等行业库存处于历史低位 ， 未来价格有望持续上涨并维持在较高水平 ， 利于公司维持较强的盈利能力 。
中泰化学的股价飙升只是当前市场投资风格变化的一角 。
“其实 ， 从长期投资的角度来看 ， 或许可以淡化市场风格 ， 还是以基本面和估值去考虑当下的配置 。 ”淳石资本业务合伙人兼证券投资部负责人杨如意指出 。
其认为 ， 在全球经济复苏的大背景下 ， 顺周期板块的机会凸显 ， 并且经济结构性改善比总体改善更确定更持续 ， 海外供需共振或将益于有色机械化工等板块的表现 。
有机构人士透露了调仓动向 ， “像新能源、光伏等我们虽然长期看好 ， 但是短期来看 ， 他们的估值是需要消化一段时间的 ， 等到调整过后 ， 我们会在年中的某一个时点 ， 当估值合理后再配回来 。 ”分页标题#e#
21世纪经济报道采访人员也从多名公、私募基金经理处获悉 ， 目前部分新增基金不再去“高攀股”上继续建仓 ， 而是选择中小股票中估值与业绩匹配、更具有性价比的方向投资 。

来源：(21世纪经济报道)

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