_原题是：【2021年2月LPR报价点评】货币政策中性 ， LPR不动
来源： CITICS债券研究
核心观点
LPR报价连续10个月持平 ， MLF等量续作 ， 释放中性信号 ， LPR报价基础未变 。 在2020年12月贷款加权平均利率创新低的情况下 ， LPR保持不变 ， 符合预期 。 当前货币政策操作价重于量 ， 货币政策取向维持中性 ， 预计LPR报价在维持十个月不变后大概率仍将维持稳定 。 在货币政策中性、流动性紧平衡的背景下 ， 10年期国债收益率的合适区间或在3%-3.3% 。
2月20日 ， 2021年2月LPR报价出炉：1年期品种报3.85% ， 5年期以上品种报4.65% ， 均与上月持平 。
LPR报价连续10个月维持不变 。 2021年2月LPR维持不变 ， 1年期LPR报价3.85% ， 5年期LPR报价4.65% 。 随着我国经济持续复苏 ， 货币政策回归常态 ， 缺乏降准降息引导 ， LPR报价自2020年5月至2021年2月连续10个月维持不变 。 牛年首次LPR报价继续维持不变 ， 当前政策利率与LPR利差依然保持：7天逆回购（2.20%）+75bps=1年MLF（2.95%） ， 1年MLF（2.95%）+90bps=1年LPR（3.85%） ， 1年LPR（3.85%）+80bps=5年以上LPR（4.65%） 。
MLF操作释放中性信号 ， LPR报价基础未变 。 经过今年年初以来的调整 ， 去年12月相对宽松的货币政策逐步向中性回归 ， 当前或已基本调整到位 ， 继1月缩量续作MLF之后 ， 2月18日央行等量续作MLF ， 释放中性信号 ， 表明货币政策从前期偏紧的调整回归中性 ， 1年期MLF中标利率维持2.95%水平不变 ， LPR报价基础未变 ， 2月LPR报价不变 ， 符合市场预期 。
LPR维持不变 ， 以改革降成本 。 继中国人民银行货币政策委员会2020年第四季度例会提出“巩固贷款实际利率水平下降成果 ， 促进企业综合融资成本稳中有降”后 ， 2020年第四季度货币政策执行报告再次延续了这一提法 ， 再次表明当前货币政策的任务是巩固前期降成本的成果 。 同时 ， 2020年四季度货币政策执行报告指出 ， 2020年12月新发贷款加权平均利率较9月均有所下降 ， 创有统计以来新低 ， 其中企业贷款加权平均利率同比下降0.51个百分点 ， 超过同期LPR降幅 ， 体现了LPR的方向性和指导性 。 结合前期货币政策司司长孙国峰对于“当前利率水平是合适的”表述 ， 我们认为在当前LPR下行的概率不大 。
货币政策操作价重于量 ， 流动性维持紧平衡 。 今年年初以来 ， 央行对去年12月相对宽松的货币政策进行了一定调整 ， 市场产生了货币政策是否全面转向的讨论 。 近期 ， 2020年四季度货币政策执行报告以及央行主管的《金融时报》均指出 ， 不应过度关注央行操作数量 ， 否则可能对货币政策取向产生误解 。 央行操作利率的不变表明货币政策仍然维持稳健中性 ， 缩量对冲显示流动性或将维持紧平衡 。 从货币政策回归常态后 ， LPR报价长期维持稳定 ， 当前货币政策依然“稳”字当头 ， 预计后续货币政策仍以OMO、MLF和再贷款再贴现等政策工具为主 ， LPR报价在维持十个月不变后大概率仍将维持稳定 。
债市策略：缺乏降准降息引导 ， LPR连续10个月维持稳定 。 从货币政策和资金面角度来看 ， MLF等量续作和LPR维持不变 ， 持续释放中性信号 ， 叠加2020年四季度货政报告和《金融时报》文章中央行对于货币政策操作理解的指引 ， 当前货币政策未全面转向 ， 依然维持稳健中性 。 我们认为短期内资金面将维持紧平衡 ， 10年期国债收益率的合适区间或在3%-3.3% 。
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