投资研报
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来源： 证券市场红周刊
特约 | 玄铁
从20世纪70年代的美股“漂亮50”泡沫破灭 ， 到2006至2007年中国“漂亮50”的由盛转衰 ， 戳破成长股泡沫的主推手是央行 ， 以紧缩信用来结束货币推动式牛市 。 今年A股最大的风险因素 ， 仍是央行的确定性转向 。
机构“抱团”冲破估值壁垒
【新浪财经综合|题材炒作或卷土重来 监管升级亦如影随形】当史无前例的经济衰退和货币宽松相结合 ， 催生的是美股超级牛市 。 过去12年里 ， 标普500的最大涨幅是3.1倍 ， 今年以来又上涨4% 。 高盛首席全球股票策略师奥本海默称：随着盈利强劲增长的出现 ， 美股仍处于新牛市的早期阶段 。
美股本轮牛市太长 ， 已让人无视泡沫破灭史 。 在1929年9月美股进入大萧条之前 ， 标普500市盈率峰值约20倍 ， 到1949年6月跌至5.8倍 。 现在 ， 标普500估值近40倍 ， 空头却在投降 。 美国空头机构香橼日前称：“将停止做空研究 ， 专注于做多机会” 。 香橼在牛市的第13个年头才认输 ， 会不会是倒在黎明前？
在华尔街 ， 类似香橼的逆向投资多为小众 ， 趋势投资才是主流 ， 极致是“漂亮50”策略 。 抱团策略本质上是多头控盘式逼空和空头“打不过就加入”高成本跟队 ， 精髓是“钱多、胆大再加点运气” ， 最大风险的一致预期导致极端估值 ， 与预期股息率优先的价值投资理念相关性极弱 。
当抱团策略形成共识 ， 天敌难觅 ， 估值壁垒可轻易突破 。 比特币单价突破4.7万美元 ， 特斯拉市值逾8000亿美元 ， 皆为市梦率的极致演绎 。
中国式“漂亮50”在攀高峰
中国式“漂亮50”不外乎喝酒吃药和新能源概念 ， 龙头溢价更多是本土偏好 。 茅台当下估值为68倍 ， 已远离27倍的历史平均市盈率的锚定陷阱 ， 在粉丝眼中只是半山腰 。 毕竟酱茅海天味业估值是100倍 。 金融界总会有新时期投资理论为高估值游说 。 只有在泡沫破灭时 ， 股息率至上的格雷厄姆式价值投资才会有人念及 。
除去公司本身黑天鹅因素 ， 抱团策略最大风险在于央行转向 ， 被动或主动刺穿牛市泡沫 。 从理论上看 ， 央行子弹无限 ， “与央行为伍”是机构更优先选项 。 但是 ， 只要牛市趋势还在 ， 市场会构造出估值体系来证明上涨的合理性 。 泰坦尼克号的沉没并非因为最后一个乘客上船 ， 而是因为外部风险的失控 。 牛市永远不会差钱 ， 因为买家加杠杆的弹性远大于央行的容忍度 ， 直至央行如冰山般挡在牛市巨轮前行的路上 。
如今 ， “经济差+货币多+股市牛” ， 已是全球共振现象 。 A股补涨在即 ， 变数是以央行为核心的监管层会不会提前加速转弯？
全民炒股容易招来政策干预
抱团策略之牛 ， 在于机构可凭借赢家效应来最大化扩募 ， 从而巩固自身实力的头部效应和投资组合的定价权溢价 。 相比之下 ， 散户抱团更像乌合之众 ， 像一窝蜂来 ， 如鸟兽散去 。 美股游戏驿站从上月21日开始发力 ， 在5个交易日内暴涨23倍 ， 打爆了华尔街空头 ， 一度被称为“庶民的胜利” 。 如今游戏驿站较高位回落近九成 。
相比之下 ， 在中国式散户市说了算的并非散户 ， 而是擅长翻江倒海的机构 。 在过去30年里 ， A股最流行的策略是庄股模式 ， 精髓是集中持股+波段操作 。 时下的抱团策略和昔日庄股模式最大的差别 ， 在于宣传“一买永逸” 。 在20世纪70年代 ， 美股“漂亮50”估值峰值是标普500的2.7倍 。 巴菲特的选择是在1969年将基金清盘 。 其后美联储以21%的高利率抑制通胀 ， 令成长股泡沫破灭 。
眼下 ， 中国经济仍在中高速增长期 ， 全球性货币扩张极易升高本土通胀风险 。 深圳二手房价格去年同比上涨34.25% ， 当地本周再出限价限贷新政 ， 一线楼市调控升温 。 截至2月9日 ， 上海原油期货指数较去年11月低位上涨66% 。 投资品通胀向消费品通胀的传导已有加速迹象 ， 央行货币政策从数量控制转向价格控制 ， 已不是空谈 。
从历史来看 ， A股牛短熊长 ， 主导因素在于金融抑制政策 。 散户市最大特征是追涨一窝蜂 ， 牛市氛围极易助涨杠杆博弈 ， 变成全民参赌 。 在美股持续刷新历史新高的刺激下 ， A股极易由机构抱团的局部牛市 ， 向全面补涨的火爆牛市演绎 。 代表创业板次新股的深注册制（880788）在月初创出历史新高 ， 较去年9月的谷底大涨2.12倍 ， 其后一度走软 ， 9日再度拉出上涨5.95%的长阳 。 这或是炒新热的预兆 ， 题材炒作年后或卷土重来 ， 监管升级风险亦将如影随形 。分页标题#e#
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责任编辑：陈志杰

来源：(未知)

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