文：方正中期期货有色金属分析师 刘崇娜
自2月4日以来铜价快速大幅攀升 ， 沪铜站上67000 ， 伦铜站上9100 。 铜价自去年3月底以来持续强势运行 ， 且无明显回调 ， 全球宽松周期下 ， 流动性充裕 ， 市场从通缩预期转向通胀预期 ， 并有加速之势 ， 有色明显受益 。
通胀回升预期高涨
铜价自去年三月底以来强势运行 ， 接连创下新高 ， 我们认为除了受到疫情造成铜市阶段性供需错配因素外 ， 全球实行宽松的财政及货币政策为核心驱动力量 。
图1 沪铜主连日度K线图

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数据来源：文华财经 ， 方正中期研究院
自1月7日以来全球新增确诊病例高位明显回落 。 1月全球普遍反映疫苗接种工作慢于预期 ， 但2月有所加快 ， 美国预计在100天内达成接种1亿次的目标 。 后续疫情冲击减弱 ， 防疫措施逐步放松 ， 将带动经济加快回升 。
图2 海外单日新增确诊病例

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全球宽松政策延续 。 尽管疫情形势出现明显好转 ， 但美联储维持当前宽松力度不变 ， 保持基准利率不变 ， 强调目前讨论缩减购债规模为时尚早 ， 且贯彻“平均通胀目标制” ， 允许通胀水平短期高于目标 。 2月5日美国民主党在国会参众两院通过预算调节程序 ， 绕开共和党直接以51票简单多数在参议院通过财政救助 ， 26日众议院将就1.9万亿美元财政刺激进行投票 ， 大概率将获得通过 。
无论是美国大规模财政刺激加码预期强化 ， 还是疫情风险降低 ， 均造成市场对通胀加速回升的乐观情绪 ， 长端美债收益率、原油、美股大幅攀升 ， 目前来看经济复苏及通胀回升趋势不变 ， 有色金属仍将受益 。
图3 美债收益率及通胀预期

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【新浪财经|方正中期刘崇娜：宏观与供需利多共振 铜价再创新高】
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南美铜矿运输受阻 加剧短期铜矿紧俏程度
2021年铜精矿长单加工费为59.5美元/吨 ， 低于2020年的62美元/吨 。 中国铜原料谈判小组CSPT敲定的今年一季度TC地板价为53美元/吨 ， 较去年四季度下滑5美元/吨 。 智利海啸导致北部港口运输受限 ， 1月出口大量推迟 ， 秘鲁Las Basmas铜矿到港口道路遭到社区封锁 ， 导致进口铜精矿现货TC连续7周走低 ， 截止2月10日进口铜精矿现货TC接近40美元/吨低位水平 。 从短中期TC来看 ， 铜精矿市场均处于供不应求局面 。 后续伴随智利天气干扰因素解除 ， 南美地区铜矿出口料增多 ， 但2月铜精矿市场供应紧张局面难扭转 。
图4 进口铜精矿现货加工费

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2月国内冶炼厂检修减少 ， 但年初国内冶炼厂排产量普遍不高 ， SMM预计2月国内电解铜产量环比增长1.17%至81.2万吨 。 智利天气干扰同样造成电解铜出口减少 ， 我国进口铜流入市场较少 。
图5 中国电解铜产量

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节后下游复工料快于预期
2月下游消费呈现分化走势 。 其中空调、汽车、电子等终端领域消费旺盛 ， 带动铜管、铜板带箔、铜棒、漆包线等铜材加工企业订单充足 ， 甚至部分已排产至一季度末 。 但电力行业订单下滑 ， 目前国内精废价差处于高位 ， 废铜替代效应显著增强 ， 造成电线电缆企业及精铜制杆开工率下滑 。
图6 精铜制杆及铜板带箔企业开工率

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由于春节因素 ， 下游消费环比走弱 。 但今年“就地过年”政策或带动春节后复工快于往年 。 往年春节前后国内均有5-6周持续性累库 ， 今年春节前及春节期间国内消费走弱程度不及往年 ， 国内累库幅度低于去年同期 。 自去年10月以来LME库存持续回落 ， 目前已不足8万吨 。 由于全球显性库存处于低位 ， 因此若国内未出现大规模累库 ， 则对铜价负面影响不大 。
图7 全球显性库存
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风险因素
1、废铜供需双升 抑制精铜消费
自去年11月起 ， 满足再生铜新标准的废铜可自由进口 ， 政策实施以来废铜进口显著增长 。 目前虽然受到马来西亚防疫管控、春节国内物流暂停等短期因素干扰 ， 废铜供应回升幅度有限 ， 但在无进口批文限制下仍将延续上升趋势 。 同时 ， 精废价差处于高位 ， 废铜替代效应明显 ， 废铜供需双强将对精铜消费造成冲击 。 另外 ， 铜价快速大幅上行 ， 将抑制下游消费 。
2、美元指数料底部偏强震荡
在财政刺激加码下 ， 美国经济复苏明显快于欧洲 ， 且美债收益率大幅攀升 ， 均对美元指数形成底部支持 。 不过宽松政策下美元难有明显抬升 ， 预计呈现底部偏强震荡走势 ， 对铜价影响中性偏空 。
3、警惕市场预期差
目前市场普遍预计美国新一轮大规模财政刺激将于3月落地 ， 且疫情风险显著降低 。 若后续变异病毒快速扩散 ， 疫情演化及疫苗接种不及预期 ， 经济复苏慢于预期 ， 或美国快速收紧宽松财政及货币政策 ， 将造成市场预期的转变 。 铜价已连续十个多月强势运行 ， 宏观利多已充分消化 ， 若无进一步利多或不及预期 ， 将造成铜价高位回落 。
综上 ， 宽松政策仍在路上 ， 疫情风险大幅降低 ， 全球库存处于低位 ， 国内复工料快于往年 ， 基本面与宏观面利多共振下 ， 铜价仍处于上行趋势中 ， 沪铜上方压力70000-72000 ， 下方支撑60000；伦铜上方强压力位10000 。 不过短期需警惕市场乐观情绪集中释放后高位回落风险 ， 建议多单继续持有 ， 未入场者建议观望或短线参与 。
责任编辑：李铁民

来源：(未知)

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