文章插图

文 / A股君
出品 / 节点财经
春节前 ， 中药股集体暴涨 。 两大龙头片仔癀与云南白药股价双双创下历史新高 ， 达到2000亿市值 ， “中药一哥”之争硝烟再起 。
去年 ， 一直以来稳坐中药股头把交椅的云南白药 ， 市值被片仔癀反超 。 随后 ， 二者你追我赶 ， 截至2月22日发稿前 ， 片仔癀总市值达到2191亿元 ， 云南白药为1905亿元 ， 市值差为286亿元 。

文章插图

图片来源：东方财富网
对比两家公司 ， 有许多相同之处：具有悠久历史 ， 手握国家级绝密配方 ， 属于消费驱动的中药品类 ， 热衷日化、化妆品副业 ， 上市以来股价涨幅超100倍……
但如今 ， 势均力敌的局面出现被打破的迹象 ， 片仔癀一骑绝尘 ， 市值飙升 。 这背后的逻辑是什么？泡沫有多大？未来云南白药有望夺回“一哥”之位吗？
【云南白药|2000亿！片仔癀VS云南白药，谁是中药一哥？】/ 01 /
看品牌：皇家vs草根
片仔癀与云南白药 ， 属于历史悠久的两家中华老字号 ， 手握国内目前仅有的两个国家级绝密配方 。 这意味着 ， 两家企业毋需公开核心产品的处方、剂量、制法等内容 ， 还可以长久保有配方 ， 这构成了它们的产品“护城河” 。
两家企业亦是讲故事的一把好手 。 药品片仔癀的最早历史 ， 可以追溯至明朝嘉靖年间 ， 一位宫廷御医不满暴政 ， 携宫廷秘方逃离皇宫 ， 遁至漳州璞山岩修行 ， 这张秘方就是片仔癀 ， 从此流传民间 。

文章插图

图片来源：片仔癀官网
而云南白药则是借鉴了明清以来流传于云南民间的中草药方 ， 由著名中医外伤科医家曲焕章研发 ， 因此也叫“曲焕章百宝丹” 。 台儿庄战役中 ， 亦曾流传云南白药的神奇故事 ， 来自云南的部队随时带着一小瓶白色粉末 ， 受伤时吃一点 ， 外敷一点 ， 就能再上阵拼杀 。

文章插图

图片来源：云南白药官网
从故事中就可以看出 ， 片仔癀走的是“皇家”路线 ， 云南白药更亲民 。 这一点在成分上体现得更明显 ， 片仔癀主要原料包括麝香、牛黄、三七、蛇胆 ， 均为稀有药材 ， 尤其是麝香 ， 价格贵于黄金 。 云南白药主要原料较为常见 ， 成本也低了许多 ， 有田七、冰片、散瘀草、白牛胆、穿山龙、淮山药、苦良姜、老鹳草、酒精 。
原料成本不同 ， 亦导致两种药品价格天差地别：一粒3g的片仔癀锭剂 ， 价格达到590元 ， 而一盒50g+60g的组合装云南白药气雾剂 ， 价格不到40元 。
这让两家公司核心产品的利润空间也相差巨大：2020年半年报显示 ， 片仔癀的医药制造业 ， 毛利率为77.98% ， 而同期云南白药批发零售（药品）业务 ， 毛利率只有8.47% ， 几乎差了十倍 。
毛利率高 ， 叠加产品自带名贵消费品属性 ， 这让片仔癀被称为“药中茅台” ， 也为其带来了出色的业绩增长 。
从营收来看 ， 2017年到2019年 ， 片仔癀的营收分别为37.14亿元、47.66亿元、57.22亿元 ， 增速分别为60.8%、28.3%和20.06% ， 复合增长率超过35% 。 同期云南白药的营收分别为244.99亿元、270.17亿元、296.66亿元 ， 增速分别为8.5%、9.84%和9.8% ， 复合增长率低于10% 。

文章插图

数据来源：公司财报
从利润来看 ， 2017年到2019年 ， 片仔癀的扣非净利润增速分别为48.4%、44.97%和20.53% ， 复合增长率超过35% 。 同期云南白药仅为3.01% ， 4.91%和-24.5% ， 复合增长率为负 。

文章插图

数据来源：界面新闻
再看投资人最为关注的加权平均净资产收益率 。 2017年到2019年 ， 片仔癀分别为21.16%、24.98%和23.64% ， 云南白药为7.92%、9.06%和10.31% 。 综合来看 ， 片仔癀成长性更好 ， 也具有更稳定的盈利能力 。

文章插图

数据来源：界面新闻
需要注意的是 ， 作为医药企业 ， 片仔癀与云南白药具有同样的短板 ， 那就是研发投入明显不足 。 片仔癀2018年、2019年和2020年三季度的研发费用分别为1.01亿元、1.19亿元、0.93亿元 ， 占营收的比重分别为2.12%、2.08%、1.83% 。 云南白药2018年、2019年和2020年三季度的研发费用分别为1.1亿元、1.74亿元、1.27亿元 ， 占营收的比重分别为0.41%、0.59%、0.53% 。分页标题#e#

文章插图

数据来源：公司财报
片仔癀研发投入占比在2%左右 ， 云南白药在0.5%左右 ， 这意味着 ， 两家药企主要靠单一产品打天下 ， 对销售的依赖严重 ， 也没有将未来的增长着力点放在新药的研发上 。
/ 02 /
看副业：化妆品vs牙膏
除了国家级绝密配方造成的垄断 ， 两家公司在巧妙借助品牌知名度与文化底蕴 ， 转型为消费医疗的商业模式上也十分厉害 。
一方面 ， 它们少部分中成药产品进入政策内市场 ， 以降价寻求通过医保途径入院销售；另一方面 ， 打造“中药消费品” ， 将销售重点放在广阔的政策外市场 ， 积极拓展药店、民营医院以及线上渠道 。 这意味着 ， 在医保控费的大背景下 ， 两家企业的利润不会受到集采或医保谈判的影响 。
同时 ， 它们均瞄准了日化、化妆品等品类 ， 进军健康产业 。
片仔癀在化妆品领域表现得更为突出 ， 其控股子公司——福建片仔癀化妆品有限公司于2002年成立 ， 专注于片仔癀公司旗下化妆品产品的研发、生产和销售 。 产品主要有两大板块：一是以“皇后”牌珍珠膏、珍珠霜为主的日化产品 ， 主要功效为润肤、护肤、养颜 。 二是以“片仔癀”雪融霜为主的特色功效护肤品 ， 主要功效为差异化美白、调理提亮肌肤 。
西南证券研报显示 ， 2018年起片仔癀化妆品板块业绩开始高速增长 。 2018、2019 年营收增速均超过 50% ， 2018年净利润实现翻番 ， 2019年接近翻番 ， 未来增长势头强劲 。 目前 ， 片仔癀已启动化妆品业务的分拆上市工作 。
云南白药则在日化用品领域走得更远 ， 尤其是牙膏 。 2005年 ， 云南白药推出高端牙膏产品 。 与其他牙膏主打清洁不同 ， 云南白药结合自身特色 ， 将牙膏定位为可以改善牙龈出血、肿痛和口腔粘膜损伤 ， 当年销售额即达到8000万元 ， 成为“全民消费品” 。
2019年 ， 云南白药称 ， 根据第三方提供的数据显示 ， 云南白药牙膏市场份额为20.1% ， 已跃居国内牙膏市场占有率第一 。 同年 ， 在云南白药的296.65亿元营收中 ， 主要为牙膏业务的健康产品板块 ， 营收达到46.8亿元 ， 占比约为15.78% 。
为何中药巨头纷纷进军这块市场？因为相比单纯卖药 ， 这部分副业可谓回报颇丰 。
两家公司的2020年半年报显示 ， 化妆品、日化业务的毛利率可以达到60%以上 。 片仔癀化妆品、日化营收达到4.53亿元 ， 占总营收比重为13.96% ， 毛利率为64.09%；同期云南白药工业产品（自制）营收53.56亿元 ， 占总营收比重为34.57% ， 毛利率达到67.52% 。 横向对比来看 ， 片仔癀的化妆品与云南白药的牙膏毛利率相差不多 。
此外 ， 两家公司还在保健食品、茶叶等领域多有布局 。 但截至目前 ， 还未能复制在化妆品与日化领域的成功 。
/ 03 /
看业绩：成长性vs体量
在过去的很多年里 ， 云南白药由于体量较大 ， 一直是中药板块的“带头大哥” ， 片仔癀只能坐第二把交椅 。
不过在去年8月 ， 这个局面被打破了 。 8月31日 ， 片仔癀市值达到1520亿元 ， 超过云南白药的1478亿元 ， 成为中药行业市值首位 。 随后几日 ， 两家公司似有一决高下之意 。 9月2日收盘 ， 片仔癀涨9.99% ， 报272.88元 ， 总市值达到1646亿元 ， 云南白药涨4.88% ， 报125.4元 ， 总市值为1602亿元 ， 略低于片仔癀 。 两只个股共同创下当时上市以来新高 。
这场比拼最终以云南白药的黯然让位告终 。 接下来的近半年里 ， 其与片仔癀之间你追我赶 ， 今年开年市值差曾一度缩小 ， 但随后差距又渐渐拉开 。 截至2月22日发稿前 ， 片仔癀总市值达到2191亿元 ， 云南白药为1905亿元 ， 市值差为286亿元 。
值得注意的是 ， 云南白药在净利润与净资产方面一直遥遥领先 ， 是片仔癀的几倍以上 。 2020年三季报显示 ， 云南白药前三季度营收239.31亿元 ， 净利润42.53亿元 ， 净资产381.28亿元；片仔癀前三季度营收50.7亿元 ， 净利润13.29亿元 ， 净资产75.26亿元 。
但资本市场更看好片仔癀 。 其市盈率已达149倍 ， 市净率为30.2 。 相比之下 ， 云南白药的市盈率仅42倍 ， 市净率为5.4 。

文章插图

数据来源：2020年三季报
这主要是因为片仔癀的业绩 ， 使其成长性与盈利能力获得资本认可 ， 给予其较高溢价 。 而片仔癀拉动业绩主要靠提价 。 从2004年到 2020年 ， 公司的核心产品片仔癀的国内零售价一共提价9次 ， 从325元提到了590元 ， 涨81% 。分页标题#e#

文章插图

图片来源：西南证券研报
片仔癀上市以来 ， 已经持续进行了19次提价 。 同时 ， 由于定位高端市场 ， 片仔癀提价对终端放量影响较小 。 对标茅台在2004-2020年提价471% ， 西南证券研报认为“片仔癀的提价幅度远未及天花板” 。

文章插图

数据来源：西南证券研报
不过 ， 西南证券指出 ， 片仔癀或存在原材料价格大幅波动、提价不及预期等风险 。 实际上 ， 片仔癀提价的逻辑与茅台仍存在差异 ， 一定程度是核心原材料价格上升所致 ， 这就意味着如果终端放量未快速增长 ， 净利润亦不会产生较大增长 。
而对云南白药来说 ， 其主营业务市场份额似乎已达天花板 ， 增量空间不大 。 国盛证券研报认为 ， 其存在的风险包括牙膏业务增速减缓；员工激励效果不及预期；新业务开展进度不及预期 。
但从长期看 ， 资本市场仍比较看好这两家中药龙头 。 春节前 ， 片仔癀与云南白药双双创下股价新高 ， 市值突破2000亿元 。 消息面上看 ， 是国务院办公厅印发《关于加快中医药特色发展若干政策措施的通知》带来的利好 。 文件中提出 ， 积极支持符合条件的中医药企业上市融资和发行公司信用类债券 ， 加大对中医药产业的长期投资力度 ， 支持中医药特色发展 。
此外 ， 也是中药消费品的属性加持 。 华创证券指出 ， 坚定看好中药保健消费品细分行业的投资机会 ， 作为具有“消费升级”和“健康保健”双重属性的大消费品种 ， 中药保健消费品有望在未来几年迎来业绩和股价的双高 。
湘财证券则认为中药行业 ， 具有品种优势和消费属性的标的具有更大投资机会 ， 即“轻药重医重消费”依然是中药行业标的选择的主线 。 建议关注拥有品牌及独家品种、产品管线丰富、研发实力较强、拥有一定消费属性品种的企业 ， 此类企业将具备相对较强的价格保护能力 ， 对政策具有一定防御性 ， 业绩也具有更大的确定性 。
综合来看 ， 云南白药与片仔癀具有独特的产品护城河 ， 中药消费赛道景气 ， 也可以避开集采带来的行业压力 ， 同时借助品牌优势积极布局日化、化妆品等品类 ， 前景广阔 。 不过 ， 回归药品治疗的本质来看 ， 两家在研发上的投入显得不足 ， 核心产品增量空间有限 ， 且片仔癀已出现较高溢价 ， 能否达到资本预期仍需长期观察 。
这两大中药龙头如今的市值均徘徊在2000亿元上下 ， 你追我赶 ， 时常难分伯仲 。 看完上述分析 ， 谁是你心中的“中药一哥”？
节点财经声明：文章内容仅供参考 ， 文章中的信息或所表述的意见不构成任何投资建议 ， 节点财经不对因使用本文章所采取的任何行动承担任何责任 。

来源：(节点财经)

【】网址：/a/2021/0222/kd731358.html

标题：云南白药|2000亿！片仔癀VS云南白药，谁是中药一哥？