投资研报
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【硬核研报】“龙头白马”的行情告一段落？机构高喊当下时点“小”比“大”好 ， 抱团松动后的攻守皆备的交易秘籍已被找到！
自牛年第一个交易日开始 ， 以茅台为首的机构抱团股就开启杀跌之路 ， 昨日中证白酒指数更是大幅下跌8.25% ， 也带动三大股指均出现不同程度下挫 。 而资源、化工、贵金属等顺周期领域表现突出 ， 不少板块涨幅超5% 。
对此 ， 证券时报采访人员采访了来自北京、上海、深圳等地基金经理 ， 这些人士在这一过程中积极“调仓换股” ， 谈及后市认为 ， 白酒股下跌受市场流动性收紧有关 ， 抱团股调整是对前期资金推动的急涨行情的修正 ， 短期相对更看好顺周期等领域投资机会 。
白酒等抱团股大跌
基金经理紧急解盘
以白酒为代表的机构抱团股纷纷下挫 ， 白酒基金等也因此登上微博热搜 ， 也引发基金经理紧急解盘 。
招商基金量化投资部副总监、招商中证白酒指数基金经理侯昊表示 ， 节前白酒板块受预期改善及事件性因素带动涨幅较大 ， 节后受流动性收紧及市场风格调整影响 ， 板块出现一定回调 ， 更多是情绪面、资金面影响 。 白酒基本面仍然相对较好 ， 高端白酒价格维持高位、库存相对低位 ， 龙头白酒供不应求 ， 高端酒整体动销增长显著 。
“中长期行业趋势来看 ， 消费升级和集中度提升仍有空间 ， 头部品牌有望持续享受行业红利 ， 拉长投资周期看白酒板块仍有较好的配置价值 。 ”侯昊表示 。
博时卓越品牌混合基金经理王增财表示 ， 近期白酒股价调整的主要原因是板块估值较高所导致 。 无论是绝对估值还是相对估值 ， 白酒板块优势不明显 ， 所以当前价格适合长期持有或者找到更具性价比的资产替代 。 如果股价有较大的调整 ， 基于优秀的生意模式 ， 白酒依然是A股不可多得的优质资产 ， 因此还是建议根据风险承受能力和资金久期属性综合考虑 。
而创金合信消费主题基金经理陈建军表示 ， 白酒板块调整是短期市场风格切换造成的波动 。 从基本面情况看 ， 春节期间大部分酒企动销旺盛 ， 预计行业一季报业绩均有较好的增长 。 出现调整的原因一是春节前板块已经大涨 ， 较好的基本面预期已经被提前兑现；二是当前低估值上游周期大涨 ， 估值较高的白马股抱团情绪松动 ， 市场风格切换 ， 导致交易层面资金有所流出所致 。
“白酒股回调主要源于春节前涨幅较多 ， 而节日期间供销情况预计充分 ， 行业基本面并未发生改变 ， 回调只是资金面的短期干扰所致 。 ” 德邦基金也表示 。
鹏华酒ETF基金经理张羽翔表示 ， 近期酒板块调整的原因多是情绪面和货币政策方面的影响 。 “现阶段海外和国内的货币政策 ， 对于高估值的板块均存在负面影响 ， 前期涨幅较大的酒类板块存在调整的需求 ， 春节期间完整的实际销售情况 ， 需要1-2周才能真正的从渠道汇总上来 。 ”他表示 ， 根据当前相关渠道反馈的数据结果 ， 春节期间酒类消费良好、动销好、库存低、价格稳定 ， 经过负面情绪释放 ， 酒类板块短暂调整后 ， 静待1季报经营数据落地验证业绩 。
安信基金表示 ， 春节后白酒回调原因有二 ， 第一是白酒持仓集中 ， “抱团股”出现回调 。 2020年报基金食品饮料整体持仓比例18.54% ， 其中白酒板块持仓比例为15.13% ， 超配比例创历史新高 。 第二是货币边际紧缩 。 随着经济复苏 ， 全球货币面出现收紧 ， 2020年10月至今十年期美国国债收益率从0.7%上行至1.3%左右 ， 中国市场亦出现了资金面的边际收紧 ， 货币面收紧 ， 无风险利率上行之后 ， 股票市场估值面临一定程度的回调压力 。
“目前经济进入复苏周期 ， 名酒库存创历史新低 ， 行业整体价格仍在上行周期 ， 对于2021全年白酒行业的景气度依然乐观 。 ”安信基金表示 ， 虽然货币面边际在收窄 ， 但业绩的增长将对冲估值的下移 。 白酒集社交属性、上瘾属性和金融属性于一身 ， 很难找到同时集这个属性于一身的替代品 ， 这个品类会有很长的生命周期 ， 而且竞争格局很稳固 ， 是巴菲特眼中长长的坡厚厚的雪的典型行业 。
机构抱团不改趋势
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对于整体机构抱团股下跌 ， 不少基金经理认为这一波调整也会带来布局良机 。
诺德基金经理应颖就认为 ， 节后市场风格继续呈现切换 ， 指数端 ， 拉长看 ， 缓慢上涨的趋势或将持续 ， 抱团个股的下跌或是对前期资金推动下急涨行情的修正 ， 也是对高估值的修正 ， 个股端后期此类修正仍将有概率发生 。 但是拉长看部分随着业绩端的兑现 ， 估值端逐渐回落的个股仍将有上行的概率 ， 对于白酒端 ， 高端类白酒从春节销售数据看 ， 趋势相对较好 ， 基本面相对坚挺 。
“指数大跌只是结果 ， 背后更多反应的是市场结构的调整 。 ” 汇丰晋信首席宏观及策略师闵良超表示 ， 虽然指数跌幅较大 ， 但从结构来看 ， 主要是过去两年涨幅较大、估值相对较高的大市值龙头公司在调整 。 少数个股拖累指数 ， 背后反应的其实市场对于“抱团股”高估值的担忧 ， 以及对于低估值顺周期板块的价值再发现 。
闵良超指出 ， 过去几年 ， 一些白马龙头股 ， 尤其是消费类个股的业绩增长其实相对稳定 ， 但估值却经历了大幅提升 ， 这背后实际上隐藏了一定的风险 。 但由于市场过于追求业绩“确定性” ， 使得不少公司的估值维持了较高溢价 。 但随着“抱团股’开始出现瓦解迹象 ， 以及低估值顺周期板块随着经济复苏迎来了景气度大幅回升 ， 低估值板块的机会开始被市场所认识 。 因此近期的指数表现 ， 实际上更多是投资者进行结构调整的结果 。 因此更应该去关注指数下跌背后的市场结构变化 ， 而不用过度关注指数调整本身 。
平安基金也认为 ， 但短期无需过度担忧 ， 春节后市场资金面紧张的局面正在缓解 ， 同时偏股基金仍在高速发行 。 配置上 ， 保持谨慎乐观 ， 积极寻找估值和基本面匹配的优质标的 ， 核心资产短期调整 ， 然而这些公司都是中国各行各业经过充分竞争过后脱颖而出的行业领军企业 ， 拥有强劲的长期盈利能力与成长空间 。
实际上 ， 公募基金一直在积极调仓换股应对 。 好买基金数据表示 ， 2月18日至19日一周 ， 偏股型基金整体小幅加仓0.16% ， 当前仓位65.70% 。 其中 ， 股票型基金仓位下降1.57% ， 标准混合型基金仓位上升0.39% ， 当前仓位分别为84.10%和63.25% 。 目前 ， 公募偏股基金仓位总体处于历史高位水平 。 行业配置上主要加仓了轻工制造、计算机和餐饮旅游 ， 幅度分别为1.87%、0.83%和0.76%；基金主要减仓了交通运输、建材和钢铁三个行业 ， 减仓幅度分别为1.62%、1.37%和1.24% 。
而私募排排网组合大师数据显示 ， 截至2月12日 ， 股票私募整体仓位指数为81.16% ， 环比加仓0.31个百分点 ， 并且这已经是该指数连续第4周超过80% 。 具体来看 ， 66.96%的股票私募仓位超过8成 ， 20.10%的股票私募仓位介于5-8成之间 ， 仅4.67%的私募仓位低于2成 。 分规模来看 ， 百亿私募仓位最高 ， 达到85.91% ， 五十亿规模私募加仓最猛 。
而从证券时报采访人员采访来看 ， 不少基金经理在去年四季度就逐渐减持了一些消费、医药、科技、先进制造等中估值较好的品种 ， 而加仓了金融、化工、资源等顺周期领域 ， 整体配置更均衡 。
短期看好顺周期方向
2月22日贵金属、钢铁、石油天然气、基本金属等顺周期领域表现突出 ， 为不少基金经理看好 。
广发基金研究部总经理、广发资源优选基金经理孙迪表示 ， 随着疫情好转、新一轮财政刺激临近叠加近期美国遭遇寒潮袭击带来的供应短缺 ， 原油和铜等和经济直接相关的全球定价大宗商品价格均出现了大幅上涨 ， 布伦特原油价格一度突破65美元/桶大关 ， 创近一年新高 ， 铜价也接近9000美元大关 ， 达到近十年的新高 ， 国际投行关于“大宗商品进入超级周期”的观点获得市场讨论和追捧 。 国内1月份PPI上涨0.3% ， 在一年之后首次同比转正 ， 受全球经济复苏和制造业投资拉动 ， 各项主要工业品价格环比涨幅远超季节性 ， 研究机构预计今年中期PPI有望达到5%的高点 。
孙迪表示 ， 在经济复苏预期加强的宏观环境下 ， 受益于经济复苏的顺周期板块表现强势 ， 截止2月19日 ， 化工和有色行业年内分别上涨18.73%和18.47% ， 位列所有申万一级行业的第二和第三位 ， 布局顺周期行业为主的行业基金也有突出的业绩表现 。 他预期 ， 随着疫情的良好控制和全球范围的流动性宽松 ， 全球经济复苏和企业盈利的持续增长确定性较高 ， 顺周期行业作为最为受益的板块 ， 高景气度、突出的业绩弹性和相对较低的估值水平 ， 有望继续获得投资者的认可 。分页标题#e#
而平安基金短期也关注三大领域 ， 第一受益于价格上涨、顺周期的板块 ， 如机械、化工、有色；第二、估值性价比高 ， 受益于经济复苏的保险、银行；第三、政策大力支持、未来持续高景气新能源汽车、光伏等 。 长期内应持续关注受益于双循环的大消费行业、国家战略支持的大科技行业 ， 随着流动性的边际收紧 ， 投资更加考验选股能力 ， 须精选业绩良好 ， 估值合理的个股 。
闵良超认为 ， 一些估值相对较低或合理 ， 且受益于景气度反转的部分蓝筹股 ， 有望成为后续关注的重点 ， 第一是顺周期板块 ， 包括受益于全球经济复苏的有色、石油产业链、金融等；第二是可选消费板块 ， 包括家电、家居和汽车等；第三是盈利增速可以消化估值的高景气度板块 ， 包括电子、军工、新能源等 。
此外 ， 前海开源基金经理邱杰表示 ， 从中长期来看 ， 国内经济转型、国民资产配置转移以及海外资产增配中国市场等大逻辑依然成立 ， 资本市场长期向好的逻辑未变 。 但经过过去两年的上涨 ， 市场上确实出现了局部风险及泡沫 。 今年要在控制好风险的前提下寻求收益 ， 避开过度高估的领域 ， 寻找有安全边际的优质公司进行布局 。 而他主要看好大消费、高端制造、大金融等三大方向 。
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【中国基金报|白酒罕见狂跌 基金经理紧急解盘】责任编辑：陈志杰

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