报告要点：
1月以来尽管受季节性淡季影响 ， 乙二醇终端需求趋于走弱 ， 但节前聚酯与织造开工率仍高于往年同期 。 同时供应方面 ， 国内乙二醇产量增速低于预期 ， 国内存量装置呈现“高产能、低产量”矛盾局面 。 另有海外装置停检影响 ， 整体供应维持偏紧状态 。 受此影响乙二醇基差上行 ， 带动期货月间价差走强 。 展望后市 ， 预计一季度海外供应量难以快速回复 ， 国内方面在新产能投放前 ， 乙二醇供应偏紧局面难改 。
一、基本面分析
1.1 国内新增产能逐步释放 ， 煤制负荷难现大幅提升
2020年10月以来 ， 终端强需求带动下乙二醇供应出现缺口 ， 同时上游原油煤炭价格持续上行 ， 乙二醇价格中枢持续上移 。 但受制于成本线快速抬升 ， 国内乙二醇存量装置呈现“高产能、低产量”矛盾局面 ， 现金流制约下 ， 以煤制为首的存量装置提负受限 ， 同时以永城一期、河南濮阳装置为代表的、前期停车的装置重启计划延后 。 陕西延长、湖北三宁、陕西渭河与建元等装置新产能投放亦有不同程度延期 。 受此影响乙二醇基差走强 ， 重回现货升水状态 ， 折射近端供应偏紧的实际状态 。
截至1月28日 ， 国内乙二醇整体开工负荷在64.60% ， 其中煤制乙二醇开工负荷在54.92%（2020年12月起 ， 国内乙二醇产能上修至1583.5万吨 ， 其中煤制乙二醇总产能599万吨） 。 值得注意的是 ， 随着春节临近 ， 环氧乙烷销售进入淡季 。 目前国内油制装置中福建炼化、远东联石化、中化泉州等装置均存在环氧乙烷回切乙二醇的动作 。 据华瑞信息统计 ， 主要几套装置合计涉及乙二醇日产增量在850-1050吨/天附近 。 此外 ， 2月份起扬子巴斯夫、中科炼化也有小幅提升乙二醇负荷的计划 。 但整体来看 ， 尽管节前乙二醇需求受聚酯开工率下调而阶段性收缩 ， 但供应端偏紧运行的态势未发生本质变化 。
1.2 海外装置检修扰动 ， 港口库存偏向去化
得益于前期海外乙二醇装置检修 ， 2020年9月以来国内乙二醇进口维持低位 ， 四季度总进口量同比下降达24% ， 环比三季度进口量缩减超过3成 。 尽管步入2021年后 ， 海外乙二醇到港量随海外检修装置重启环比回升 ， 但就绝对值总量来看增幅有限 。 同时受航道天气以及人为因素影响 ， 长江口一度出现封航情况 ， 整体到港量人低于预期 。 而终端方面需求强劲 ， 下游备货带动下主港发货量高位企稳 ， 乙二醇维持去库态势 ， 华东主港库存持续下行 ， 基本回到疫情前水平 。
展望后市 ， 一季度海外整体检修量较大 ， 考虑到年初美国南亚新装置与沙特等装置检修后重启后延 ， 扰动后续到港量恢复 ， 预计节后进口供应压力增加有限 。 乙二醇港口库存拐点大概率延后出现 ， 后续重点关注终端订单及社会库存变动下港口发货变化趋势 。
1.3 聚酯负荷节前回落 ， 社会库存低位回升
随着终端节前陆续停车降负 ， 多数聚酯工厂检修计划明朗化 ， 聚酯开工负荷亦跟随出现加速下滑：截止1月29日 ， 国内聚酯综合负荷在82.7%（2021年1月起 ， 国内聚酯产能基数为6199万吨） 。 按1月份实际检修装置规模核算 ， 预计节前聚酯开工率的下降幅度仍有3%左右 ， 但考虑到2月初前也有部分装置即将开启 ， 预计负荷呈现区间震荡 。
库存方面 ， 由于2020年国庆后以来海外订单集中涌入 ， 终端需求延续强劲姿态 ， 带动聚酯原料端持续去库 。 步入2021年后 ， 在下游需求支撑下 ， 聚酯原料库存基本处于较低水平 。 但由于节前终端提前放假 ， 叠加聚酯工厂降负速度慢于终端 ， 近期聚酯库存有较明显的回弹迹象 。 同时考虑到淡季聚酯负荷高于往年同期 ， 节后预期累库幅度会相对较大 。
1.4 下游开工延续下滑 ， 终端备货谨慎乐观
春节前 ， 下游终端陆续停车放假 ， 开工继续加速下降 。 截止1月29日 ， 江浙加弹开工负荷降至28% ， 织机开工负荷降至25% 。 在涤丝刚需走弱的同时 ， 终端投机性补货也因涤丝上涨动力不足相对偏少 ， 产销总体比较清淡 。 整体来看 ， 除情况特殊的2020年外 ， 今年下游节前降负幅度明显不及往年 。 这也意味着 ， 春节后预期累库幅度会相对较大 。 尽管当前涤丝工厂库存处于相对低位 ， 但出于库存水平控制 ， 节前普遍存在让利促销情况 。 受此影响 ， 下游织造工厂陆续增加对节后的原料备货量 ， 目前多数工厂已基本完成备货计划 。 多数织造工厂备货计划在半至1个月附近 ， 个别较多在2个月 。 同样受假期影响 ， 染厂方面开工下滑至15% 。 除预定于2月初结束生产的吴江市场染厂人维持近半开工外 ， 萧绍、常熟、长兴、海宁已经结束生产 。 因染厂方面提前停车 ， 交单推迟至年后背景下 ， 江浙织造工厂坯布库存亦出现了抬升 。 尽管节后的订单表现相对一般 ， 但局部工厂对3月的接单预期相对乐观 。分页标题#e#
节后开工方面 ， 因局部地区已经发布通知 ， 要求省外低风险区域人群返乡需进行14天健康监测 ， 市场预计终端复工或受此影响延后至3月上旬；2月底会有一些留本地过年的工人提前开工 ， 但综合前期调查预计影响的负荷在3成以内 。
二、总结
步入1月以来 ， 尽管受季节性淡季影响 ， 终端需求趋于走弱 ， 但节前聚酯与织造开工率仍高于往年同期 。 同时供应方面 ， 国内乙二醇产量增速低于预期 ， 国内开工率低位波动 。 受制于成本线与现金流 ， 国内存量装置呈现“高产能、低产量”矛盾局面 。 而进口端受伊朗、沙特等地区装置停检影响而扩张幅度有限 ， 整体供应维持偏紧状态 。 受此影响乙二醇基差上行 ， 带动期货月间价差走强 。 同时聚酯工厂原料及产成品库存有限 ， 一季度需求支撑仍在 。 港口发货量稳定下 ， 港口节前难有大幅累库 ， 现货方面维持偏强态势 。 展望后市 ， 预计一季度海外供应量难以快速回复 ， 国内方面在新产能投放前 ， 乙二醇供应偏紧局面难以得到改善 。 除春节后下游复工延期的风险外 ， 市场主要的变数在于节日期间终端社会库存累库程度 ， 以及节后订单持续性问题 。 需重点关注节后聚酯及终端库存及需求变化 。
短期内维持谨慎看多观点 ， EG2105合约多单可续持 ， 注重利润保护及仓位管理 。 除注重成本端原油对价格中枢的扰动外 ， 应提防库存拐点出现后下游终端乐观预期转向带来的转空行情 。
表1：外围乙二醇装置装置变动情况

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表2：内陆煤制乙二醇装置装置变动情况

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表3：内陆油制乙二醇装置装置变动情况

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图1：乙二醇装置负荷及主连价格

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数据来源：WIND资讯 创元期货
图2：各路线乙二醇装置毛利润 单位：元/吨

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数据来源：WIND资讯 创元期货
【新浪财经|创元期货：EG：供应维持偏紧格局 终端降负不改去库】图3：乙二醇港口主要库区周度到港量 单位：万吨

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数据来源：CCF 创元期货
图4：乙二醇港口主要库区周度发货量 单位：万吨

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图5：华东乙二醇港口库存 单位：万吨

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数据来源：CCF 创元期货
图6：聚酯端及各聚酯产品开工负荷率 单位：%

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图7：聚酯端主要产品库存 单位：天

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数据来源：CCF 创元期货
图8：聚酯长丝现金流 单位：元/吨

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图9：聚酯短纤现金流 单位：元/吨

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数据来源：CCF 创元期货
图10：聚酯瓶片现金流 单位：元/吨

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数据来源：CCF 创元期货
图11：江浙织机开机率 单位：%

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数据来源：CCF 创元期货
图12：江浙加弹开机率 单位：%

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数据来源：CCF 创元期货
图13：盛泽地区样本织造企业坯布库存 单位：天

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数据来源：CCF 创元期货
图14：中国轻纺城成交量 单位：万米

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责任编辑：宋鹏

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