茅台崩盘了！
2月22日 ， 茅台继续暴跌 ， 盘中暴跌7.4% ， 两个交易日最大回撤14%；五粮液接近跌停 ， 大跌9.7% ， 两个交易日最大回撤17% 。

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茅台崩盘 ， 也上了微博热搜 。

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实际上 ， 白酒、医药等基金抱团股都在杀跌 ， 而且已经持续三个交易日了 ， 茅指数三天跌了8% 。

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与此同时 ， 有色金属、钢铁、采掘等板块掀涨停潮 。
有色金属板块的5日主力净流入额超过348亿元 ， 化工板块则超过140亿元 ， 农林牧渔、采掘等板块也成为主力资金的“新宠” 。

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最近几天的交易 ， 就是从大消费 ， 切换到周期股 。
市场风格切换 ， 机构抱团结束了？
01
先看一下 ， 市场风格切换背后的逻辑 。
经济复苏末尾 ， 不确定性增加 ， 波动率也在上升 。
但是 ， 人在江湖 ， 身不由己 ， 游戏还在继续 ， 投资者不能下桌 。
再加上 ， 全球史无前例的大放水 ， 资产价格泡沫和通胀王者归来已成共识 ， 因此投资者也不能持有现金 ， 不能等着被“稀释” 。
怎么办？寻找确定性 ， 寻找安全边际高的资产 。
也就是不受去杠杆影响 ， 也不受贸易摩擦影响 ， 无论环境怎么变化 ， 公司业绩都相当的公司 。
于是 ， 大家都不约而同的想到了 ， 食品饮料、白酒、医药等大消费类的白马股 。
看一下公司特征知道了：
过去很多年 ， 某龙头消费股业绩都保持15%的增长 ， 这种稳定的业绩就像“财务造假”一样那么美 ， 给了投资者极大的信心 。
因此 ， 他们坚定的相信：未来若干年 ， 这家公司还会保持15%的增速 。
这就是大消费类的确定性 ， 这就是投资者想要的安全边际 。
所以 ， 过去两年这公司业绩增长了40% ， 股价涨了200% 。 涨了这么多 ， 基本面稳固的公司 ， 还能提供安全边际的逻辑是什么？
从长期投资者的角度看 ， 公司没问题 ， 估值高一点没关系 ， 无法是输点时间 ， 不会输钱 。
于是 ， 全球大放水之后 ， 市场抱团更紧了 ， 其股价又涨了100% 。
问题是 ， 交易太拥挤 ， 容易踩踏 。 大家追求安全边际 ， 都把他们的估值炒到了100倍PE了 。
我们前面文章分析了 ， 在流动性极其泛滥的时代 ， 市场交易的逻辑会发生翻天覆地的变化 。 （详情参看文章：全世界疯涨！泡沫的顶点 ， 还是繁荣的起点？）
估值这个概念会逐步退出历史舞台 ， 相反 ， “共识”和“一致预期”这些概念会越来越重要 。
但是 ， 这不是短期内就能切换的 ， 就像比特币一样 ， 崛起的过程中 ， 价格也崩盘了好几次 ， 腰斩和跌80%都很常见 。
什么意思呢？估值在相当长一段时期内 ， 还是会影响投资者决策的：估值太高 ， 他们也没有安全感 ， 会落袋为安 。
【崩盘|茅台崩盘 机构抱团瓦解了？周期顶部波动率抬头 珍惜最后一波机会！】因此 ， 他们抛售了食品饮料、白酒和医药股 ， 看起来抱团瓦解了！
问题：市场交易的逻辑真的变了么？没有！
看看现在最火的股票是哪些？表面上看是周期股 ， 实际上是 ， 业绩良好 ， 但是估值偏低的股票 。
提取重点：低估值的股票 。
机构为什么买低估值的股票啊？还是为了确定性 ， 寻找安全边际 ， 因为低估值是安全边际的另一个来源 。
在价值投资体系中 ， 安全边际最终来源就是 ， 低估价格买入：
用铜的价格去买白银 ， 这绝对是一个好的投资；但是 ， 用钻石的价格去买黄金 ， 就不是一个好的投资 ， 即使黄金比白银好 。
总结：当下市场风格的切换 ， 从消费大白马 ， 转到低估值周期股龙头 ， 都有一个共同逻辑主导：寻找确定性 ， 寻找安全边际 。
无非是 ， 抱团的对象 ， 从消费大白马 ， 变成了低估值周期龙头股 。
因此有个推测：业绩很差的垃圾股 ， 在风格切换的时候 ， 也可能会跟着上涨 ， 但是我们要知道 ， 这些垃圾是浑水摸鱼的 ， 千万别上当了 。
02
当然 ， 周期股的爆发 ， 还有一个逻辑 ， 通胀飙升预期 ， 包括美债收益率上行 ， 也都不能忽略通胀的驱动 。分页标题#e#
关于通胀的成因 ， 主要有几点：1、疫情和疫苗普及；2、美国1.9万亿美元刺激计划；3、美联储鸽派 。 （详情参看文章：史诗级通胀和超级泡沫 獠牙毕露！）
但是 ， 我们需要搞清楚的问题是 ， 资本市场中 ， 通胀交易的逻辑成立么？
从全球来看 ， 美国1.9万亿美元刺激计划只是救急用的 ， 先让众多破产的家庭吃得起饭 。
也就是说 ， 接下来美国搞基建 ， 还有更大的刺激计划 ， 这才是恢复生产 ， 也是大头 。
因此 ， 实体经济中 ， 通胀起来 ， 这个逻辑是成立的 。

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等了30年了 ， 美国通胀可能真的要来了 。
这有什么影响呢？
1、新兴市场股市 ， 比如韩国和泰国 ， 估值已经相当高了 ， 通胀起来 ， 美债收益率飙升 ， 这些国家的股市可能会面临冲击 。
依据是 ， 2018年 ， 美债收益率和通胀就同步走高了 ， 当时韩国和泰国股市就明显下跌 。
2、人民币汇率呢？
美国经济恢复和美联储货币放水 ， 这两个因素对人民币的影响截然相反 ， 因此没有明显的趋势性 。
但是 ， 逻辑切换会增加波动率 。
问题是 ， 美国通胀要来 ， 中国股票市场 ， 特指中国市场 ， 交易通胀的逻辑会持续下去吗？
我认为 ， 很难持久 。
逻辑也很简单 ， 政策和监管都不允许 。
美元泛滥 ， 美国通胀 ， 中国面临的输入性通胀压力更大 ， 因此反通胀就成了我们的政策重点 。
最典型的就是 ， 中国的货币政策 ， 开始明显收缩 。
央行说 ， 你别老盯着量不放 ， 你看看价格嘛 ， 价格那么低 ， 我们稳定着呢 。
别看央行怎么说 ， 看它怎么做：
1、信用扩张进一步放缓 ， 广义流动性的拐点进一步确认 。
2020年11月以来 ， 社融增速开始回落 。 12月存量社融增速13.3% ， 环比超预期下降0.3个百分点 ， 12月M2同比增速10.1% ， 环比大幅回落0.6个百分点 。
2、控制杠杆 。 债务增长率从去年高峰的13.8% ， 已经降到了13.1% ， 预计今年我们债务增长率恐怕会要降到11% ， 甚至11%以下 。
2月5日 ， 在文章《市场似乎有点儿恐慌！如何理解当前市场逻辑？》中我们明确提出来：
流动性收紧 ， A股就会杀估值 。

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什么意思？
1、我们总体上 ， 对今年A股市场不是太乐观 。
2、现在通胀交易又起来了 ， 这更让人坚定 ， 我们处于复苏阶段的末尾 。

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因此 ， 我们推测：这一波不能持久的通胀交易 ， 可能是今年最后一波机会 。
消灭了低估值之后 ， 基金经理怎么办？还得去炒消费类大白马嘛 。 否则 ， 在安全边际的束缚下 ， 还能买什么？

来源：(资本时差)

【】网址：/a/2021/0223/kd732736.html

标题：崩盘|茅台崩盘 机构抱团瓦解了？周期顶部波动率抬头 珍惜最后一波机会！