好公司能否以好价格买入 ， 往往是价值投资能否成功的关键 。 从过去一些好公司的股价波动来看 ， 一旦投资者高位追入的话 ， 快则5年“解套” ， 慢则要到15年甚至更多 ， 这种时间上的机会成本 ， 并非每一个投资者都可以承受 。
股价累计调整幅度大约15% ， 现在的白酒股是否已经回到合理的估值区间？就龙头股茅台来看 ， 市盈率依然超过65倍(TTM) ， 2020年的净利润增速为10% ， 这已经跟2017年之前净利润（每股收益的情况类似）增速超过60%不可同日而语 。
2月23日上午 ， 贵州茅台上升1.62% ， 报收2324.99元 。
相比2007年和2012年的股价高点来看 ， 当前白酒龙头的估值跟2007年高点的水平依然相当 ， 净利润增速却远远不如当年的情况 。
2021年1月5日 ， 贵州茅台公告称 ， 2020年度生产茅台酒基酒5万吨 ， 系列酒基酒2.5万吨；预计实现营业总收入977亿元左右 ， 同比增长10%左右 ， 其中全资子公司贵州茅台酱香酒营销有限公司预计实现营业总收入94亿元左右（含税销售额106亿元左右）；预计实现归属于上市公司股东的净利润455亿元左右 ， 同比增长10%左右 。
2007年 ， 贵州茅台归属于公司股东的净利润为28.83亿元 ， 同比增长81.39% ， 每股收益达到了3.05元 ， 同比增长82% 。 2012年7月 ， 时隔近五年后 ， 贵州茅台突破2007年高点 ， 达到历史新高的266元（除权价） ， 大致是2021年2月18日的十分之一 。 贵州茅台2011年实现净利润87.63亿元 ， 同比增长73.49% ， 基本每股收益8.44元 ， 同比增长73.3% 。
茅台可以在五年内突破2007年高点的关键因素 ， 并非来自估值的提升 ， 而是来自每股收益4年内增加近两倍；而2012年高点到2021年2月 ， 近9年时间股价增长9倍 ， 其中有大约3倍左右来自每股收益 ， 大约3倍左右来自估值提升 。
然而 ， 2018年开始贵州茅台利润增速已经不复当年之勇 。 2017年到2020年 ， 贵州茅台每股收益21.56元、28.02元、32.8元和36元 ， 过去三年的每股收益增速分别为30%、17%、10% ， 呈现逐年下降的趋势 ， 这种增速跟2017年之前的高速增长 ， 已经不可同日而语 。
【市盈率|贵州茅台调整后，市盈率65倍就合理么？】2017年贵州茅台每股收益21.56元 ， 同比增速依然达到62% 。
因为没有转增和回购 ， 近年来贵州茅台每股收益基本没有发生变化 。 市盈率来看 ， 当前调整后的贵州茅台依然65倍 ， 这跟2007年的水平相当 ， 远高于2012年高点不到35倍的水平 。
每一次市场的狂热总有结束的时候 。 如果在2500元以上高位买入贵州茅台的投资者 ， 能否类似2007年高位买入的 ， 较短时间内实现“解套”？从贵州茅台每股收益增速水平来看 ， 当前调整后的股价依然有一定的泡沫 ， 是否依然是“博傻”阶段 ， 投资者应当有一个理性的判断 。
技术走势来看 ， 2月18日和2月22日两根阴线的单日成交额 ， 都高于贵州茅台在年初股价最后疯狂阶段的单日成交额 ， 这也显示了机构抱团松动迹象 ， 对此投资者应当有一定的警惕 。
回顾过去其他的好公司在高位买入的情况来看 ， 招行、万科等2007年牛市的龙头股 ， 直到2017年才突破了当年的高位 ， 不少投资者需要耐心等10年 。 也的确有部分投资者因为等不了如此长的时间 ， 在2012年时任证监会主席郭树清公开宣称蓝筹股有投资价值前后 ， 就已经因为放弃而错过了之后的升幅；2000年科网泡沫之后 ， 微软等公司也是在15年后才突破当年股价高位 。

来源：(第一财经)

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标题：市盈率|贵州茅台调整后，市盈率65倍就合理么？