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一、行情回顾
1月鸡蛋期货合约整体上涨 ， 近端合约波动也明显放大 。 2月合约由月初的3500左右上涨到最高4455元 ， 随后又大幅回落 ， 相对而言主力5月合约波动较为温和 ， 但亦出现相似的过山车行情 。 从整体远期曲线结构来看 ， 近端先是大幅抬升 ， 随后又快速回落 ， 远端起初涨速慢于近端 ， 随后下跌过程亦较近端抗跌 。 总体来看 ， 近端合约巨幅波动反映了现货的影响 。 进入1月后 ， 河北暴发新冠疫情 ， 导致部分地区封锁 ， 由于河北是重要鸡蛋产区 ， 鸡蛋外运受阻使得供应偏紧 ， 同时 ， 疫情在北方有扩大之势 ， 下游开始恐慌性备货 ， 进一步放大需求 ， 供需错配之下 ， 现货开始暴涨 ， 短短半个月内 ， 产区主流价格由3.9元涨至5.2元/斤 。 随后随着疫情逐步控制及政策要求各地保障民生物资运输车辆通行 ， 供需错配缓解 ， 蛋价大幅下挫 。 值得强调的是 ， 不同于以往近远月经常反向运行的规律 ， 1月份鸡蛋上涨过程中出现过所有合约同步大幅上涨的情况 ， 这主要是由于成本大幅上抬升 ， 使得养殖户补栏积极性下降 ， 进而推升远端供应收紧的预期 。
图：鸡蛋期货商品曲线变动
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数据来源：WIND 国信期货
二、蛋鸡产业动态
1、鸡苗补栏：短期补栏略有提升 ， 未来仍有不确定性
1月以来 ， 由于蛋价大幅上涨 ， 各地补栏略有提升 。 鸡苗价格自1月出现较为明显的反弹 ， 由月初的2.85元/只上涨至3.25元/只 ， 即可从侧面反映补栏的提升 。 但进入1月下旬以来 ， 鸡蛋价格又快速回落 ， 而饲料价格仍在不断上调 ， 养殖户补栏积极性受到一定打击 。 从对产业内部分养殖的户的草根调研来看 ， 由于饲料成本的上升及蛋价的不确定性较大 ， 养殖户对是否补栏的观望情绪也大幅上升 。
图：鸡苗销售（单位：万羽）
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数据来源：天下粮仓 国信期货
图：蛋鸡苗价格（单位：元/羽）
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数据来源：博亚和讯 国信期货
2、蛋鸡淘汰：后期适龄老鸡较多 ， 淘汰节奏很关键
根据蛋鸡的生长周期 ， 一般养至500日龄左右的老鸡将进入可淘阶段 。 2019年四季度受益于蛋价飙升 ， 养殖户大规模补栏 ， 月均补栏量达到1亿只左右 ， 这批补栏蛋鸡进入2021年2月之后将逐步进入待淘阶段 。 因此 ， 在正常情景下 ， 2月之后淘汰鸡出栏量将会显著增加 。 不过今年比较特殊的地方在于 ， 1月蛋价的大幅上升 ， 使得养殖利润明显改善 ， 这导致一部分正常在1月应该的淘汰鸡出现延淘 。 当下已进入春节前夕 ， 屠宰厂收鸡减少 ， 部分老鸡将被动带到年后 ， 而市场对未来供应收缩有较高的预期 ， 进而可能提振养殖户对未来蛋价的信心 ， 进而延淘和惜淘心理加强 ， 这意味着年后淘鸡节奏仍有一定变数 。
图：淘汰鸡出栏量（单位：万只）
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数据来源：天下粮仓 国信期货
图：淘汰鸡与肉毛鸡价差（单位：元/羽）
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数据来源：博亚和讯 国信期货
3、蛋鸡存栏：新增开产少加上可淘老鸡多 ， 未来存栏继续下降
根据天下粮仓数据 ， 12月全国在产蛋鸡存栏数量在10.85亿只 ， 环比减少0.56亿只 ， 同比减少0.6亿只 。 对于1月来说 ， 新开产蛋鸡主要是8、9补栏鸡雏 ， 8月补栏在0.8873亿只 ， 9亿补栏在0.6144亿只 ， 因此 ， 1月新开产蛋鸡较12月略有改善 ， 但2月之后新开产蛋鸡数量将显著减少 。 另外 ， 2月之后 ， 待淘老鸡增加 ， 后期新开产蛋鸡减少叠加淘鸡增加 ， 意味着未来存栏将快速下降 。
图：蛋鸡存栏量（单位：亿只）
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数据来源：天下粮仓 国信期货
图：全国主产区代表市场蛋鸡存栏结构（单位：%）
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数据来源：卓创资讯 国信期货
4、成本利润：成本不断上升 挤压养殖利润
由于2020/2021年以来 ， 玉米价格继续上涨 ， 各饲料企业也多次上调饲料售价 。 从后期来看 ， 饲料成本预计继续处于较高水平 ， 且短期也难预见到有较大的下调可能 ， 这意味着鸡蛋成本将保持在较高的水平 ， 按当前饲料成本测算 ， 斤蛋成本已经上升到3.9元左右 。 而随着国内蛋鸡产能的改善、供应实质性的收紧 ， 后期成本支撑效应将逐步显现 。 从正常季节性来说 ， 春节后蛋价会较春节前下跌1-1.5元左右 ， 今年随着基本面改善及成本的上升 ， 节后蛋价季节下跌幅度或将显著低于往年 。 结合成本及季节性考虑 ， 我们预计节后蛋价的季节性低点或在3.5元的水平 。
图：蛋鸡养殖利润（单位：元/只）
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数据来源：WIND 国信期货
图：蛋鸡配合饲料成本（元/公斤）
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数据来源：WIND 国信期货
三、结论及展望
结合前期蛋鸡苗补栏及当前存栏结构情况来看 ， 2月开始新开产蛋鸡大概率少于老鸡淘汰量 ， 总体存栏以下降为主 ， 意味着后期鸡蛋供需格局将变得更为健康 。 从季节性来看 ， 目前春节前旺季需求支撑进入尾声 ， 后期蛋价将进入季节性走弱阶段 ， 预计节后产区现货价格的淡季低点在3.5元附近 。 对于更远期的鸡蛋来说 ， 由于饲料成本大幅上升 ， 养殖户的补栏积极性受到一定程度的抑制 ， 这可能会导致节后补栏量难以大幅增加 ， 这或影响7、8月之后新开产蛋鸡的数量 。 对于期货而言 ， 目前3、4月合约盘面价格对应现货低于可预期的成本 ， 且从基差角度也较大程度的反映了节后淡季因素 ， 预计区间震荡为主 。 5月合约有一定端午备货需求支撑 ， 且届时供应仍处于低位 ， 总体逢低买入为主 。 更远的9月合约目前价格偏高 ， 且较大程度的取决于节后补栏情况 ， 暂时观望为宜 。
国信期货 覃多贵
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责任编辑：宋鹏
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