要点：
近期泰国降雨正常 ， 旺产季进入末尾阶段 ， 但泰国胶水产量大 ， 价格回落；国内交割品主产区云南海南处于停割期 。 库存方面天胶仓单低位 ， 青岛保税区区外库存连续三周去库 。 合成胶方面丁二烯继续弱势 ， 已较高位回调超30% ， 不利胶价 。 需求方面 ， 国内需求受疫情防控升级影响 ， 预料返乡人员减少 。 另一方面传统淡季的需求可能将大幅强于往年 。 海外需求受病毒深度传播扰动 ， 但边际收缩空间依然有限 。 国内重卡销量边际走弱 ， 乘用车边际走强 。 根据季节性规律 ， 橡胶通常在2月初附近有高点；而根据ESNO的NINO3.4指数与沪胶的相关性 ， 橡胶在拉尼娜后通常有一轮下跌 。
操作建议：
趋势：季节性仍处于偏强阶段的尾声 ， 多头宜谨慎 。 中线关注月初高位做空机会 。
套利：观望
重要监测点：
新冠疫情；天气情况 。 库存、汽车产销、宏观资金面 。
风险提示：
1）极端天气、逼仓 。
2）政策突变 。
一、行情回顾
沪胶指数走势周线图

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图1/14

数据来源：文华财经 华联研究所
天胶与合成胶现货走势图

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数据来源：wind 华联研究所
1月份橡胶走势震荡 ， 两次冲高 ， 两次下探 ， 沪胶指数区间13955~15115 ， 略大于一千点 。 总体上延续了去年10月冲高后的震荡整理行情 ， 波动区间收窄 ， 呈现三角形调整形态 。
自2011年见顶下跌以来 ， 到去年疫情的最低点 ， 橡胶下跌时间超过8年 。 沪胶去年10月创三年新高 ， 但不仅未能攻下2017年三季度的反弹高点 ， 距离下一个高点2017年初的两万二更是有一段距离 。 整体来看去年的涨势远弱于2016-2017年的那一波 。
今年1月合成胶再度走弱 ， 利空天胶 ， 可能将造成拖累 。
5-9价差季节图

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图3/14

数据来源：wind 华联研究所
二、供应情况
2.1 大周期产能情况
修正后的种植面积增长率

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图4/14

数据来源：wind 华联研究所
橡胶树经济周期在40年左右 ， 1/40=2.5% ， 因此要维持产量 ， 橡胶林每年的更新率要在2.5% 。 用种植面积增长率减自然更新率再加翻种率 ， 可以得到修正后的种植面积增长率（紫色） 。
观察紫色线的修正后的种植面积增长率 ， 2015年种植持平 ， 2016年负增长 ， 对应七年后 ， 是2023年产能将出现负增长 。 从开割面积来看 ， 2020年是开割面积增长的拐点 。 由于此前三年增幅过高 ， 需要后续消化 ， 而且新胶树在第七至十年期间产量增长至最高水平 ， 因此潜在产量高峰预料在2023年 。 2016-2020年缺少新增种植面积 ， 而且翻种率较低 ， 将影响到2023-2026年的产出 。
全球产量预测

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数据来源：诗董橡胶
九国平均单产

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数据来源：wind 华联研究所
从单产来看 ， 九国单产均值2013年以来持续受低价的压制 ， 2020年更是再创新低 。 后续若价格回升 ， 单产提升的潜力较大！
因此橡胶在供应拐点仍未到来而需求不振的情况下 ， 价格难有持续表现 ， 更多将体现为天气、病虫害中期影响等阶段性行情 。
2.2 产量情况
ANRPC各年产量

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数据来源：wind 华联研究所
国内云南海南均已停割 。
前12月ANRPC产量同比减少8.21% ， 至1098.1万吨 。
今年1月初 ， IRSG预测 ， 2020年全球天胶产量1298万吨 ， 同比下降5.21% ， 需求约1212万吨 ， 同比下滑11.05%；预计2021年供应回升3.11%至1338万吨 ， 需求回升5.69%至1280万吨 。 从长周期看 ， 全球天然橡胶供需拐点或在2025年到来 。
12月中 ， ANRPC预计 ， 2020年全球天然橡胶产量为1259.7万吨 ， 较上年减少9% ， 因气候变化、极端天气以及叶病中断了主要产胶国的生产 。 据ANRPC统计显示 ， 1—10月全球天然橡胶消费量同比下降8.6%至1049.6万吨 。 预计11月—12月消费量增长1.2% ， 全年消费量在1281.1万吨 ， 比上年下降6.9% 。 需求降幅将有望低于供应降幅 。分页标题#e#
12月初 ， 据国际橡胶会议组织（IRCO）称 ， 泰国西南部种植园的橡胶树近期受到了新的落叶病影响 。 该病已影响到泰国南部几乎所有省份的橡胶树 ， 而泰国南部地区又是其最大的橡胶产区 。 数据显示 ， 截至11月 ， 橡胶管理局报告的总受灾面积可能高达9000公顷 ， 相当于约132000吨的年产量 。 而且落叶病还能通过空气传播 ， 所以很有可能传播至整个泰国及周边国家 。
2.3 进口情况
进口数量：天然橡胶与合成橡胶：合计：累计同比

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数据来源：wind 华联研究所
2020年12月中国天然及合成橡胶（包含胶乳）进口量71万吨 ， 同比下跌2.74% 。 2020年1-12月 ， 中国天然及合成橡胶累计进口量747万吨 ， 累计同比上涨14.05% 。
【新浪财经|华联期货：橡胶：边际收缩空间依然有限】2.4 库存与库存周期
2020年11月交割之后 ， 交易所仓单大幅减少 ， 为2013年以来最低 。 2020年国内开割延迟 ， 产地部分转产利润更高的浓乳 ， 而且后期有遭遇天气多雨 ， 交割品减产 。
青岛库存连续三周去库 。
交易所仓单

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数据来源：wind 华联研究所
三、需求情况
国际橡胶研究组织（IRSG）预测 ， 2021年全球橡胶需求将反弹 ， 预计增长7.1% ， 从而COVID-19大流行引发的经济危机中挽回2020年损失的近100% 。 该机构在2020年12月版的《世界橡胶工业展望》中曾经指出 ， 橡胶的总体需求在2020年下降8% ， 至2020年估计约为2650万吨 。
12月 ， 中国轮胎出口量 ， 同环比均有所下滑；2020年下半年 ， 中国轮胎出口量猛增 ， 但仍未追平2019年的销量 。 2020年 ， 中国橡胶轮胎累计出口量 ， 为629万吨 ， 同比下降-3.4% 。 累计出口金额为965.21亿元 ， 同比下降-9.3% 。
交通运输部表示 ， 春节期间小型客车免收高速通行费；预计全国春运期间将发送旅客11.52亿人次左右 ， 比2019年下降六成多、比2020年下降两成多 。
美国第四季度国内生产总值（GDP）增长4% ， 低于市场预计的增长4.2% ， 2020年全年GDP萎缩3.5% ， 成为美国经济1946年萎缩11.6%以来最惨重的年度挫折 。
全钢胎开工率

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数据来源：wind 华联研究所
半钢胎开工率

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数据来源：wind 华联研究所
轮胎开工率方面 ， 截至1月28日 ， 全钢胎开工率66.81%；半钢胎开工率64.21% 。
11月份 ， 中国橡胶轮胎产量大约为8323万条 ， 同比增长14.8% ， 1-11月中国橡胶轮胎累计产量大约为7.448亿条 ， 累计同比增长0.2% ， 今年首次转正 。
1-11月 ， 新的充气橡胶轮胎出口量4.3213亿条 ， 同比跌幅收窄至5.1% 。
重卡月度销量及同比增速销量

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数据来源：卓创 华联研究所
2020年12月份 ， 我国重卡市场预计销售各类车型约11.4万辆 ， 环比下降16% ， 同比增长24% 。 该销售数据创重卡行业12月份销量的新高 ， 比上一个历史纪录——2019年12月（9.22万辆）多出了2.2万辆左右；这是重卡行业自2020年以来第十次刷新历史纪录 ， 也是从4月份以来连续第九次创下月度销量的新高 。 2020年 ， 我国重卡市场全年销量定格在162.3万辆 ， 全年十二个月的月均销量高达13.5万辆 。
乘用车月度销量

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数据来源：wind 华联研究所
中汽协：2021年汽车销量有望超过2600万辆 ， 同比增长4% ， 其中新能源汽车达180万辆 ， 增长40% 。
中国汽车工业协会获悉 ， 中国12月份汽车销量283.1万辆 ， 同比增长6.4%；1-12月累计销量2531.1万辆 ， 同比下降1.9% 。 2020年 ， 新能源汽车产销分别完成136.6万辆和136.7万辆 ， 同比分别增长7.5%和10.9% ， 产销量创历史新高 。
中国汽车工程学会副秘书长叶盛基表示 ， 通过调研和预测预判 ， 2021年汽车产销将超过2600万辆 ， 有望增长3%-5% 。 新能源汽车则可能迎来更大惊喜 ， 增速或将超过30%以上 ， 销量很可能会达到180万辆 。
重卡方面 ， 中国今年销量大幅创新高 ， 对需求有所透支 ， 边际已略有走弱 。 海外若疫情走稳 ， 可能会出现补库 。
宏观：分页标题#e#
中国人民银行行长易纲今日在“达沃斯议程”对话会上表示 ， 将确保央行采取的政策是具有一致性、稳定性和一贯性的 ， 而不会去过早地放弃此前发布的支持政策 ， 预估今年中国的GDP增速将恢复到正常区间内 ， 符合预期 。
国际货币基金组织（IMF）27日发布《全球金融稳定报告》更新内容 ， 警告金融市场与实体经济脱节仍在延续 ， 一旦投资者重新评估全球经济增长前景或政策展望 ， 全球资产价格或将面临回调风险 。
最新一期12月的中国M1和M2增速差环比回落 。
疫情形势严峻 ， 在疫苗真正发力前的空窗期 ， 预料宏观压力仍然较大 。
以美国为首的低利率和购债货币宽松持续 。 美联储主席鲍威尔：美联储的优先任务仍然是支持美国经济；我们将保持低利率 ， 直到大流行的危险明显过去；还远没有达到美联储抽离刺激措施的程度；未来的路径是不确定的 ， 因为我们仍在了解疫苗的效力和推广速度；获得额外的财政支持来帮助我们度过冬天 ， 这是非常有帮助和重要的 。
国内内循环为主体预料对大宗商品需求利好 。

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四、结论和操作策略
近期泰国降雨正常 ， 旺产季进入末尾阶段 ， 但泰国胶水产量大 ， 价格回落；国内交割品主产区云南海南处于停割期 。 库存方面天胶仓单低位 ， 青岛保税区区外库存连续三周去库 。 合成胶方面丁二烯继续弱势 ， 已较高位回调超30% ， 不利胶价 。 需求方面 ， 国内需求受疫情防控升级影响 ， 预料返乡人员减少 。 另一方面传统淡季的需求可能将大幅强于往年 。 海外需求受病毒深度传播扰动 ， 但边际收缩空间依然有限 。
趋势：季节性仍处于偏强阶段的尾声 ， 多头宜谨慎 ， 空单可谨慎介入 ， 止损参考14700 。
套利：观望
五、重要监测点
新冠疫情；天气情况 。 库存、汽车产销、宏观资金面 。
六、风险提示
1）极端天气 。
2）政策突变 。
华联期货 黎照锋
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责任编辑：宋鹏

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