_原题是：特斯拉的高估值还能维持多久？
来源：格隆汇
2月23日隔夜美股市场 ， 特斯拉股价收跌8.55% ， 今天盘前又随着美股期指暴跌再次暴跌8% 。
就昨天的大跌 ， 就让公司首席执行官埃隆·马斯克净资产蒸发152亿美元 ， 今年内又一次失去“世界首富”头衔 。 这真是自去年9月以来特斯拉股价跌最惨的时日 。
当然 ， 体验了这种坐滑梯感觉的 ， 马斯克绝不是一个人 。 过去10个交易日 ， 特斯拉股票的获利盘降到了21.06% 。 也就是说 ， 有八成的特斯拉股东都在这一波回调中被埋了 。
01 流动性收窄 ， 枪打高估值
与特斯拉一同暴跌的 ， 还有中概股新能源车三兄弟——蔚来、小鹏、理想 。 这三家公司的股价分别收跌7.92%、7.05%、6.7%；去年涨得很凶的芯片概念、电商概念、苹果等科技股也都难逃下跌的命运 。 昨晚的隔夜美股的纳斯达克指数 ， 一共下跌了2.46% ， 今天盘前继续大面积杀跌 。
其实现阶段美股高估值股票的大面积下跌 ， 是有其基本逻辑的 。
一方面 ， 随着市场对于经济复苏的预期开始升温 ， 大宗商品期货迎来了一波行情 ， 资金开始炒作大宗商品 ， 增加了其他资产高估值资产“缺血”的压力 。
【格隆汇APP|特斯拉的高估值还能维持多久？】另一方面 ， 现在的一个最大预期逆转在于 ， 在此前 ， 市场普遍寄希望于谈判已久的1.9万亿美元的新一轮刺激方案的落到给市场带来更多流动性 ， 但如今时隔不久 ， 风向却转到了美联储在未来加息概率的抬头 。
随着美国经济的复苏 ， 为防止未来通胀增长过快 ， 美国美联储势必会开始考虑减少刺激、收紧市场流动性 。 现在越来越多的机构加入了预期将来会加息的阵营 。
美联储此前为应对疫情的无限量QE ， 已经消耗了大部分的货币政策操作空间 ， 截至目前美联储已将基金利率降至0.25%的极低水平 ， 且明确表示不会出现负利率 。 那么无论经济是否复苏 ， 在利率工具上都只存在加息一个选项了 。
可是加息对市面上许多金融资产来说 ， 将是一记大范围的价格打击 。 由于加息 ， 固定收益资产预计将受到大面积抛售 ， 进一步拉升美债的收益率 。 事实上就在上周 ， 美国市场实际利率最终出现了自去年3月份以来的最大涨幅 ， 10年期美债收益率升至1.36% ， 为疫情爆发以来的最高水平 。
这样一来 ， 厌恶风险型投资者就可能抛售股票 ， 重返国债和企业债 ， 以获得更有意义的回报 。 这对于前期已经涨到极高估值水平的新能源汽车、芯片、电商等板块造成了强大的下行压力 。 这一点在近期的A股已经得到了证明 。
02 特斯拉的高估值还能撑多久？
在过去一年中 ， 受益于市场的追捧 ， 特斯拉的股价表现堪称现象级——从2020年初到2021年初的高点 ， 市值翻了12倍有余 ， 打爆了无数资金雄厚的空头 。
马斯克还是操纵估值的高手 。 除了帮助特斯拉把PE估值提升到1000多倍以外 ， 最近还在美股散户和机构之间 ， 拉高了多只个股和虚拟货币的估值 。
可股票暴涨的一个前提 ， 就是买家手里都有钱 。
而买家手里没钱的时候 ， 怎么上来的 ， 就会怎么下去 。
维系特斯拉高估值的 ， 是有其一套独特的逻辑 。
现在 ， 特拉斯的三大最明显特性：成长性、市场地位以及高估值 ， 三者相辅相成 ， 形成促使特斯拉市值不断飙升的飞轮 。
特斯拉汽车业务从2019年下半年开始销量井喷 ， 并通过不断价格下探来抢占市场份额 ， 在中国市场横扫众多竞争者 ， 而实际上通过自主软件技术获得了高额利润 。 这是由业绩基本面带来的估值提升 。
特斯拉的自主电池、电机、软件、充电设施等核心技术布局 ， 使得公司技术和商业壁垒短期内很难被突破 ， 维持了新能源汽车龙头的市场地位和品牌溢价 。
另外SpaceX和脑机接口等等科幻概念 ， 也拔高了这家公司的“市梦率” 。
马斯克的火星计划听起来很悬 ， 但马斯克确实也在拿真金白银往里砸 ， 促成了SpaceX最近的多次发射 。 没有人能够想象 ， 在火星愿景照进现实之后 ， 能够产生多大的商业利润 ， 这就留下了讲故事的空间 。 所以在SpaceX上市之前 ， 有“信仰”的投资者也会拿出真金白银来支持特斯拉这只标的 。
可更长时间跨度下 ， 特斯拉的高估值真的可持续吗？
汽车业务是特斯拉93.68%的收入来源 ， 然而长期以来的降价促销策略 ， 可能很快会撞到不可持续的天花板 。 事实上 ， 特斯拉很早就开始殚精竭虑以控制成本 。分页标题#e#
在过去 ， “毛利换市场”的策略让特斯拉不断提升市场份额 。 而在这种策略如果来到了天花板 ， 那就意味着特斯拉改变其策略 。 在摩根大通看来 ， 随着汽车整车业务的利润接近瓶颈 ， 特斯拉势必会将软件生态作为下一个增长极 。
然而去年新能源汽车板块的强劲走势 ， 反映了资本对于这一赛道的认可 ， 同时标志着竞争已经进入下半场 。 有机会的地方就会有资源——苹果、谷歌、Uber、百度、华为、阿里巴巴等科技巨头已经相继入局新能源汽车赛道 ， 与传统造车势力展开合作 。
特斯拉的技术进步必须跑赢上面这些财大气粗的技术巨头 。
如果特斯拉以这些科技巨头为估值锚 ， 恐怕就要跌惨了 。 即使在目前流动性很强的情况下 ， 虽然这些科技股都涨疯了 ， 目前谷歌的PE估值仅为28倍 ， 苹果33倍 ， 百度70倍 ， 它们都是有很强的业绩利润支撑的 。
而且与这些科技公司相比 ， 特斯拉目前显然不具备盈利能力的优势 ， 甚至特斯拉现在从比特币投资中获得的利润都比它卖出赚得多（在今天比特币崩盘之前） 。
其次 ， 无论是如今的汽车市场 ， 还是未来新能源汽车市场 ， 都必将是需求、供应多元化的 。 通用、蔚来、小鹏等车企在软件生态上猛追特斯拉 ， 在一些技术上 ， 特斯拉还面临大众、丰田、比亚迪等竞争者 。 在各种各样的需求面前 ， 特斯拉不可能一家独大 。
也就是说 ， 将来一众竞争对手（无论是谁）的崛起势必会挤占掉特斯拉的市场空间 ， 无论它再如何强大 。
现在这些传统车企已经快马加鞭转型电动化 ， 开始对特斯拉进行“反扑” 。
比如2020年下半年 ， 大众推出了其模块化电动平台（MEB）的首款车型 ， 截至2020年12月 ， 在欧洲销量夺得冠军 ， 比特斯拉Model 3销量高出14% 。
随着大众汽车公司在电动化方面的巨额投资开始获得回报 ， 未来5年 ， 大众很可能超越特斯拉 ， 成为全球最大的新能源汽车生产商 。
相比之下 ， 特斯拉目前的市值是大众的6倍还多 ， 但大众的PE估值进出在21.5倍的水平 ， 略高于汽车行业的估值 。 如果锚定了这个水位来看估值 ， 特斯拉的泡沫不止一星半点 。
在流动性预期收紧的情况下 ， 市场资金肯定更愿意选择估值没那么夸张的优质资产 ， 而不是特斯拉这种估值已经漂到宇宙深空的公司 。
03　小结
不可否认的是 ， 特斯拉确实拥有很强大的护城河 ， 面对科技巨头 ， 特斯拉有车主基数的加持；面对传统车企和造车新势力 ， 特斯拉拥有技术的优势 。
且不了因市场流动性收窄预期对特斯拉的估值冲击 ， 仅是从其汽车赛道的市场份额在未来逐渐压缩的预期 ， 都是其需要面对的压力 。
同时在资本以及众多科技、造车大佬入局新能源车赛道的当下 ， 全球市值最大车企的估值 ， 又能续航多远呢？
一旦特斯拉的汽车业务的增长预期被压缩 ， 那么它的科幻业务的估值能不能让特斯拉继续风光呢？
在这里必须留下一个大大的问号 。
所以虽然看上去特斯拉还能继续高光下去相当长一段时间 ， 但事实上留给特斯拉高估值神话验证的时间其实真不多了 。

来源：(未知)

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