摘要：
利空：
新冠疫情依旧严重 ， 疫苗的接种及效果不及预期 ， 全球经济复苏放缓 ， 美元指数反弹；
利多：
美国将推出新版疫情援助计划 ， 欧美央行都有关注经济放缓的风险 ， 全球货币宽松仍将延续 ， 经济复苏的进程并未被彻底打断 ， 美元亦难有趋势性上涨的机会 。
总体而言 ， 我们对铜价中长期上涨趋势偏乐观 ， 但短期确实会受制于经济复苏阶段性的放缓 。 基于这种判断 ， 我们认为铜价在2月份的走势会以偏弱震荡为主 ， 下行空间预计不会太大 。
策略：
期货方面 ， 近期建议观望为主 ， 激进者则考虑57000附近少量买入 ， 58000以上则逢高减仓止盈 。 期权方面 ， 建议卖出55000元/吨以下的看跌期权 。
不确定性风险：
疫情冲击下全球经济复苏节奏
一、行情回顾
过去一个月 ， 铜价走势整体上呈现冲高回落的态势 ， 主力合约最高涨至60680元/吨 ， 但进入中旬则一路走低 ， 月底沪铜主力合约已经跌至57770元/吨 。 走势上 ， 沪铜与伦铜都已经跌破了所有短期趋势线 ， 但距离60日均线尚有一定距离 。
二、价格影响因素分析
1、宏观面：关注复苏进程
全球：
全球疫情严峻程度一度上升 ， 英国南非发现病毒变异 ， 多国加强疫情管控 。
美国总统平稳过渡 ， 拜登宣布一系列政策 ， 其中1.9万亿美元财政刺激最受关注 。 民主党获两院控制权 ， 为拜登上台后的政策执行铺平道路 。
美联储月初频繁提及缩减购债 ， 市场担忧有所上升 。 但1月议息会议维持鸽派基调 ， 鲍威尔称现在谈论缩减购债还为时过早 。
欧央行议息会议按兵不动 ， 拉加德表示经济面临下行风险 ， 在政策方面不排除任何选项 ， 欧央行管委会暗示降息可能 。
总的来说 ， 目前欧美货币政策继续维持宽松立场 ， 并且欧央行有意提高降息预期 ， 叠加拜登的财政刺激预期仍存 ， 市场仍然偏向于乐观 。
中国：
商务部：2020年我国对外直接投资1329亿美元 ， 位居全球前列；我国对外直接投资存量超2.3万亿美元 。 全年社会消费品零售总额39.2万亿元 ， 下降3.9% ， 降幅较上半年收窄7.5个百分点 。 最终消费占GDP比重达到54.3% 。
中汽协：2020年 ， 汽车制造业完成营业收入81557.7亿元 ， 同比增长3.4% ， 占规模以上工业企业营业收入总额的7.7% 。 利润方面 ， 汽车制造业累计实现利润5093.6亿元 ， 同比增长4.0% ， 占规模以上工业企业实现利润总额的7.9% 。 销量来看 ， 2020年国内汽车市场全年累计销量2531.1万辆 ， 同比增速收窄至2%以内 ， 市场恢复好于预期 。
统计局：2020年12月CPI升至100.2 ， 同比增长0.2% 。
交通运输部：2020年 ， 预计全年完成交通固定资产投资3.48万亿元 。 其中公路水路预计完成投资2.59万亿元 ， 完成全年投资目标任务的143.8% 。
海关总署：“十三五”时期 ， 我国进出口总值达146.37万亿元 ， 增长17.2% 。 进出口国际市场份额提高到12.8% ， 进口提升至11.5%、出口提升至14.2% 。
央行：2020年我国工业中长期贷款增速持续提升 ， 房地产贷款增速持续回落 。
总的来看 ， 消费仍然是经济稳定运行的“压舱石” ， 进出口外贸表现抢眼 ， 国内经济逐步摆脱疫情影响 ， 总体向好 。
2、基本面：供需紧平衡
2.1 铜矿供应继续偏紧
图1：铜精矿冶炼费（单位：美元/吨）

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图2：精炼铜产量（单位：万吨）

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最近一个月 ， 铜精矿冶炼费进一步回落 ， 从12月中旬的48美元跌至1月底的43.2美元 。 但从国家统计局数据看 ， 12月份精炼铜产量同比增长达到10.9% ， 全年增速达到7.4% 。 对比后认为 ， 铜矿粗炼费的持续下滑并不完全是矿端供应的问题 ， 冶炼产能的扩张也是原因之一 。 因此 ， 从供应端看 ， 虽不宽松 ， 但亦难以对铜价造成更多的支撑 。
2.2 进口出现分化
12月份 ， 铜精矿、精炼铜、铜材的进口都出现了较明显的回落 ， 但废铜进口大幅增长 。 从原因上来看 ， 有最后期限加快审批的原因 ， 但需要关注再生资源进口规则改变后 ， 高纯废铜进口回升的情况 。 这可能是2021年国内铜供应的一个重要增量 。 此外 ， 国内进口套利空间仍未打开 ， 但上海进口铜溢价在持续推升 ， 反映出外贸市场对进口铜需求的回暖 。分页标题#e#
图3：铜精矿进口量（单位：万吨）

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图4：精铜当月进口量（单位：万吨）

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图5：未锻造铜及铜材进口累计值（单位：万吨）

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图6：废铜进口量（单位：万吨）

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图7：进口铜盈亏及比价

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图8：到岸升贴水（单位：美元/吨）

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2.3 库存去化
整体上来看 ， 全球显性库存处在去化状态 ， 这预示着表观供需处在紧平衡状态 。 从升贴水的角度看 ， LME现货升贴水近来也在持续走强 ， 同样表明现货供需的转好 。
图9：全球铜库存（单位：万吨）

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图10：LME铜升贴水（单位：美元/吨）

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2.4 需求有望进一步回暖
从12月份数据看 ， 全年仅房地产方面实现正增长 ， 电网、家电、汽车的年度数据都是下滑的 。 不过从月度数据看 ， 汽车行业回暖明细 ， 预计2021年有望延续 。 而家电方面 ， 在2020年低基数的背景下 ， 20201年有望反弹 。 电网方面 ， 国网十四五规划期间计划年均投入超700亿美元改善电网 ， 预计能稳定铜需求的基本盘 。
图11：电网基本建设投资完成额及同比（单位：亿）

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图12：房地产开发投资额及同比（单位：万亿）

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图13：家电产量累计同比（单位：%）

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图14：汽车产销量及同比（单位：万辆）

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责任编辑：宋鹏

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