来源：中金点睛

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美联储指出美国经济距离充分就业和通胀目标还有“很长的路” 。 我们认为 ， 这并不是指美联储对美国经济前景缺乏信心 ， 而是告诉市场 ， 美联储不会很快改变宽松的货币政策取向 。 但这也不意味着今年美联储就不会采取任何行动 。 如果疫苗接种顺利 ， 上半年经济表现强劲 ， 美联储最快或在三季度开始讨论削减QE 。
鲍威尔释放鸽派信号
美联储主席鲍威尔在国会证词中指出 ， 美国经济距离美联储的就业和通胀目标还有“很长的路”（a long way from out employment and inflation goals） ， 而且可能还需要一些时间才能取得实质性进展 。 同时 ， 美联储不会仅仅因为劳动力市场强劲就收紧货币（not tighten monetary policy solely in response to a strong market） 。
【新浪财经-自媒体综合|美联储：经济复苏还有很长的路 中金：如何理解“很长的路”？】如何理解“很长的路”？
我们可以参考上一次鲍威尔使用这个词时的情形 。 2018年10月 ， 美国经济处在充分就业状态 ， 鲍威尔在谈及货币政策时指出 ， 政策利率与中性利率还有“很长的路” ， 以此暗示将继续加息 ， 结果引发股市大跌 。 到了12月 ， 美联储在市场波动加剧的背景下再次加息（也是最后一次加息） ， 最终导致美股在圣诞节期间再次暴跌 。 由此可见 ， “很长的路”可以理解为维持当前的政策方向不变 ， 即使出现一些小的波动 ， 可能也不会轻易调整 。
回到当下 ， 我们认为“很长的路”并不是指美联储对美国经济前景缺乏信心 ， 而是在告诉国会 ， 美联储不会很快改变当前的政策 ， 也就是会继续保持宽松 。 总体上 ， 这与美联储1月议息会议纪要传递出的信息是一致的 。
但这并不是说今年美联储就不会采取任何行动 。 我们认为 ， 如果美国疫苗接种顺利 ， 上半年经济增长和通胀超预期反弹 ， 美联储仍有可能获得信心 ， 于年内开始讨论削减QE 。 从时间点上看 ， 最快可能在三季度就开始讨论 。 但正如鲍威尔所说 ， 即使美联储有这种想法 ， 也会提前让市场知道 。 我们预计这次美联储会吸取2013年“削减恐慌”（Taper Tantrum）的教训 ， 在预期管理方面做好铺垫 ， 比如强调不急于加息 ， 以此降低货币政策对资本市场的冲击 。
如何看待海外市场的波动？
鲍威尔的讲话正值近期市场波动加剧 。 过去一周 ， 原油等大宗商品价格上行 ， 美债收益率走高 ， 黄金下跌 ， 美股回调 。 我们认为背后的原因可能有两个：一是市场担心实际利率上升过快 。 实际利率是全球资产定价的一个重要因素 ， 如果上升太快 ， 容易引发投资者抛售利率敏感型资产 ， 比如黄金、长久期债券和高估值股票 。 但实际利率本身也是一个结果 ， 它的上升反映了经济向好的预期 ， 而后者往往又预示着更好的企业盈利 ， 有助于风险偏好改善 。
二是担心供给收缩导致通胀上升 ， 进一步推高名义利率 。 近两周极端的气候变化导致美国原油减产、全球芯片供应不足 ， 给化工、半导体、汽车等产业链带来扰动 。 历史经验显示 ， 供给收缩引发的通胀往往会抑制企业利润 ， 对股市不利 ， 而且货币政策也很难对抗这类通胀 。 考虑到新冠疫情本就属于供给冲击 ， 对生产端的影响较大 ， 不排除供给侧因素会对通胀带来持续的扰动 ， 对此我们还需保持警惕 。
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责任编辑：郭建

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