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隔夜美联储主席鲍威尔的言辞给市场吃下“定心丸” ， 美股三大指数盘中反弹 ， 美国10年期国债收益率从去年2月以来的高点回落 ， 未能突破1.4%大关 。
不过 ， 分析师表示美联储对市场支持的承诺虽然短期提振了市场情绪 ， 但长期来看将会酝酿更大风险 。 RIA Advisors投资顾问兰斯·罗伯茨撰文称 ， 当下一场金融危机到来 ， 泡沫破裂的市场将不仅仅是股票 ， 而是覆盖美国债市和楼市 。
具体来看 ， 罗伯茨称流动性的洪流和超宽松的货币政策同时催生了多个泡沫 。 股票、债券、房地产和投机性投资都经历了历史性的通货膨胀 。 廉价债务和流动性的副产品是 ， 家庭净资产占个人可支配收入的比例出现爆炸性增长 。
从上世纪80年代初开始 ， 随着里根总统解除对银行体系的管制 ， 资产净值通过杠杆率的大幅增加而爆炸式增长 。 四十年来不断下降的利率和通货膨胀使得这一切成为可能 。
另一种观点是观察净资产相对于GDP增长的扩张 。 当然 ， 如果没有过去40年杠杆率的大幅增长 ， 这种巨大的偏离是不可能发生的 。

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罗伯茨分析了美股、美债和楼市当前的泡沫水平 ， 为美债收益率回升以后的风险进行评估 。
股市泡沫
毫无疑问 ， 金融市场目前处于“泡沫”之中 。 标准普尔500指数的月度图表显示 ， 该指数与长期月度均值的偏离水平为1990年以来所未见 。

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估值是投资者心理的反应器 。 如果市场泡沫与‘心理’有关 ， 即投资者的羊群行为 ， 那么价格和估值就是这种心理的反映 。 换句话说 ， 即使在估值和基本面可能不这么认为的时候 ， 泡沫也可能存在 。
在“市场狂热”期间 ， 投资者必须继续合理化为资产支付的过高价格 ， 以保持价格走高 。 在过去十年里 ， 最常见的理由仍然是 ， 低贴现率证明了高估值的合理性 。
当利率上升时 ， 问题就来了 。 纵观历史 ， 出乎意料的利率飙升一再导致投资者遭遇糟糕的结果 。

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尽管不少分析师夸夸其谈地说“利率上升”对股市来说不是问题 ， 但历史表明它们是问题 。 鉴于经济增长疲软导致企业杠杆率大幅上升 ， 加息将很快影响企业盈利能力和融资活动 。 历史表明 ， 这样的碰撞通常会留下一系列的后遗症 。

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房地产泡沫
目前 ， 随着借贷成本的持续抑制、宽松的贷款政策和大量刺激措施的出台 ， 房价又一次出现了“泡沫” 。 而在当前 ， 房价短期涨幅再度偏离了长期的价格趋势 。

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当然 ， 目前的房产估值过高是由创历史新低的抵押贷款利率推动的 。 然而 ， 如上所述 ， 随着利率上升 ， 这种对经济的支持将迅速逆转 。 考虑到住房需求飙升 ， 就像股市一样 ， 当利率上升时 ， 人们会争相把房子卖给越来越少的买家 。

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此外 ， 就像股票市场一样 ， 大多数住房的购买者都是收入最高的20%的人 。 （他们拥有更高的收入和更高的信贷额度 。 ）考虑到房价去年以来的急剧上涨 ， 随之而来的价格下跌也可能同样迅速 。
债券泡沫
罗伯茨认为 ， 当利率上升时 ， 债市面临的风险最大 。 鉴于“收益率”是债券价格的减函数 ， 债券价格和利率之间存在完全负相关关系 。
在“疫情驱动的封锁”之前 ， 罗伯茨曾指出 ， 2019年收益率曲线反转表明债券市场存在问题 。 即：美联储反应的幅度也是“恐慌”的一个函数 ， 这种恐慌更多地是基于“近因偏差” ， 而非事实 。 美联储迅速回归“金融危机”剧本 ， 预测信贷市场可能发生的事件 ， 而不是对结果作出反应 。
这是有区别的 。 金融危机是银行体系的问题 ， 疫情是一场健康危机 。 美联储的问题在于 ， 它们现在已将整个信贷领域的“收益率息差”推至创纪录低点 。 美联储压低利率以在短期内“救市”债券市场 ， 造成了一个“错误定价风险”的长期问题 。

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信贷市场对风险的错误定价 ， 或者说是“道德风险”的产生 ， 在这个过程中创造了创纪录数量的“僵尸”公司 。
最终 ， 当利率上升到一定程度时 ， 这些“僵尸”公司将无法为继续生存进行债务再融资 。 一旦破产开始不受控制地激增 ， 投资者就会要求为他们的投资风险获得回报 。 如上所示 ， 这种情况在过去也发生过 ， 但结果相对惨淡 。 风险在于利率和违约率的飙升 ， 其幅度或速度超过了美联储的承受能力 。

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应该清楚的是 ， 如果利率上升接近2%或更高 ， 一个背负着近85万亿美元债务的经济体就会出现许多问题 。
债务问题暴露了美联储最重大的风险 。 鉴于过去10年经济增长依然难以捉摸 ， 美联储将资产负债表翻倍不太可能改善未来的结果 。 鉴于10年来债务和赤字飙升抑制内生增长的经验 ， 未能认识到现行货币政策的影响是有问题的 。
美国经济实际上是在拿未来换今天 。 最近的事件非常清楚地表明 ， 除非财政和货币刺激继续下去 ， 否则经济将会失败 ， 进而股市也会回调 。 然而 ， 美联储目前别无选择 。 这就是陷入“流动性陷阱”的后果和问题所在 。
罗伯茨总结称 ， 普通人没有理解的是 ， 下一场“金融危机”可能不是股市崩盘、房地产泡沫破裂或债券价格暴跌 ， 而是这三种场景的共同出现 。 很显然 ， 美联储当前的货币政策 ， 将继续助长危机临近 。
【新浪财经综合|2021年，泡沫破裂从这三个领域开始】责任编辑：戚琦琦

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