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徐佳熹最新对话：CRO行业整体的催化因素还未结束 ， 医药医疗阶段性回调是配置机会
“CRO行业应该叫好、但是贵的一个行业 ， 它已经是连续两到三年的大牛市级别的行情 ， 这里面有非常多的原因 ， 而且这里面实业界整体的催化因素还没有结束 。 ”
“国内龙头陆续上市 ， 不仅大龙头——药明康德、泰格医药、凯莱英等等上市 ， 很多细分赛道里头龙头公司都在陆续地上市 ， 他们上了以后 ， 他们在大赛道和细分赛道当中就能做行业的并购整合 ， 他们的增速会更快 ， 而且拿到了钱他们可以投产 。 ”
“阶段性回调 ， 是大家通过ETF或者主动基金去配置行业的机会 ， 只要大家看到我们在全球资产当中是一个什么样的定位 ， 我们的估值到了全球可以接受的时候、甚至比它稍微贵一点 ， 大家就可以逐步通过不同的基金去做配置 ， 因为我们成长性好 。 ”
“医药无论是ETF还是主动基金都特别适合去定投的行业 ， 而且是跌的时候多买点 ， 涨的时候少买点 ， 逆向操作的这样一个行业 ， 而且是要拿久的 ， 我特别不建议大家把医药基金当股票炒 。 因为医药公司3个月 ， 6个月基本面不会发生重大变化 ， 但是3年 ， 6年下来的成长性 ， 时间的价值是非常明显的 。 ”
“中国目前整个器械增速比药品要快 ， 行业集中度也比药品低 ， 进口替代率也比药品低 ， 所以它增长的势能还是在 ， 这个没有问题 。 ”
“我们的确对集采要重视 ， 因为集采会导致行业当中的结构性大分化 ， 有一些公司可能会慢慢退出大家的关注 。 就像现在很多普通的仿制药企业 ， 大家不投资是一个道理 。
有一部分老的器械产品 ， 它如果没有后续产品接续 ， 这些公司也会慢慢退出历史舞台 ， 或者说至少退出投资人的关注视野 。 新一代的公司会起来 。 ”
“集采以后 ， 当年药品是什么公司起来？第一种 ， 就是像恒瑞这样大的集团性的头部公司起来；第二种就是像信达、君实、百济、药明生物这些生物技术公司新兴势力起来 。
对于器械公司来说 ， 这个故事可能会被复制 。 比如说现在很多大龙头慢慢形成了 ， 比如说A股的迈瑞 ， 港股的微创等等 ， 这些公司在慢慢地形成 ， 行业地位也比较高 。 ”
“如果你从相对收益的角度 ， 从各个行业之间的比较角度来说 ， 现在医药没有那么贵 。 ”
“现在是一个流动性环境相对比较好的时候 ， 也是一个机构化的时代 。 这个时候可以去配置长线的基金 。 我会开始逐步建仓 ， 去拿比较长时间的筹码 ， 最终去获得收益 。 价格可能不会再往下跌 ， 但是要有耐心 。 我的建议是如果走势接近于这波行情开始之前历史估值的上沿 ， 大家就可以开始配置 。 ”
以上 ， 是兴业证券医药首席分析师徐佳熹和华宝基金指数研发投资部总经理胡洁 ， 2月22日在华宝基金主办的线上对话中 ， 分享的最新精彩观点 。
徐佳熹分析了疫情对于医疗行业景气度的影响 ， 重点分析了CRO、 CXO、医疗器械等细分赛道的投资机会 。
他还谈到了医药行业当下的估值 ， 在徐佳熹看来 ， 从各个行业之间的比较角度来说 ， 现在医药没有那么贵 ， 阶段性回调反而是配置行业的好时机 。
聪明投资者整理了徐佳熹和胡洁部分问答内容 ， 分享给大家 。

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图1/1

疫情进入拐点应该是大概率事件
医疗景气角度还会长期维持一个比较高的位置
问：全球疫情对于医疗产业景气度的影响如何？
徐佳熹：我从几个维度做个汇报 。 第一个 ， 从产业景气度的角度来看 ， 大家都关心 ， 疫情是不是出现拐点了 。 最近大家也都看到了 ， 随着海外疫苗接种的逐步开展以及防控力度增强 ， 新发病例是有拐头的 。
但是我们也要注意几个问题 ， 第一个就是突变毒株的问题 。 大家也都看到了相关报道 ， 像阿斯利康疫苗对于南非的突变 ， 有效性是在下降的 。分页标题#e#
现在病毒跟受体结合的结构域上 ， 出现了一些突变 ， 如果后续在这个位点上出现一些突变累积 ， 其他疫苗有效性下降、甚至失效的情况也会存在 。 当然我们可以迅速地去研发下一代疫苗 ， 从目前来看 ， 这也不是太困难的一项工作 。
但是我们也要知道 ， 随着全球大众普遍开始接种疫苗 ， 从进化生物学的角度来看 ， 会对毒株施加一个进化选择压力 ， 可能会人为筛选出来一些对疫苗有抗性的毒株 。 未来有可能会像流感一样 ， 需要出下一代、再下一代的疫苗 。 熟悉打流感疫苗的投资者都知道 ， 我们每年打的流感疫苗 ， 毒株是不一样的 。
如果我们以后对于新冠进化生物学上的特性比较了解 ， 很可能也会提前储备不同的疫苗 ， 但这个是需要时间的 。
另外 ， 毕竟这个病毒目前还没有特效药 ， 我们相信未来也有可能研发出来 ， 但在这之前 ， 一些防护在全球可能还是一个相对偏常态的过程 。
所以我的判断 ， 从新发角度来看 ， 疫情进入拐点应该是大概率事件 ， 但是从防控角度来看 ， 可能还会是一个常态化、长期化过程 ， 未来我们可能既会有疫苗 ， 又会有特效药 ， 又会有病毒 ， 这三者会共存 。
此外 ， 还有一些长期的影响 ， 刚才我们讲的是跟疫情相关 ， 但是这次疫情还暴露了一些问题 ， 比如我们在部分领域的研发投入不足 ， 境内境外都一样 。
我们公共卫生系统在一些应急反应上的缺陷 ， 比如说核酸实验室、防护产品的储备、CT这些医疗设备方面 ， 大家都会做一些关注 。
这些投资可能并不是跟疫情同步的 ， 它的投资周期可能比疫情来的更长一些 。 在某种程度上讲 ， 也是因为疫情打开了大家对于这个赛道的关注 ， 从景气角度来说 ， 还会长期维持一个比较高的位置 。
核酸检测未来温和需求还是会在
一些新技术值得大家去关注
问：春节前后疫情还是有所反复的 ， 像核酸检测、第三方检测的需求也是在逐步的增加 。 对于医疗企业 ， 核酸检测防疫需求大概会带来什么机遇？
徐佳熹：这方面后续可能也是一个偏常态化 ， 但是随着疫情逐步消退 ， 大家防控措施在一些区域有所降级 ， 可能会使得阶段性的需求有所减弱 ， 比如说根据相关政策 ， 我们现在去北京还是要做核酸检测 ， 不知道3月中旬以后是不是会有变化 ， 这些方面可能会有一些扰动 。
但是从中期来看 ， 这次大家发现 ， 大规模的筛查 ， 包括一些快速检测 ， 是行之有效的病毒跟踪手段 ， 未来如果回归新常态 ， 新常态一定比老常态的技术要高 ， 可能不会像过去一年一样 ， 这么波澜壮阔级别的需求 ， 某种程度上来说 ， 我们也不希望看到大家天天在核酸检测站门口排长队 ， 但是未来一个温和的、更高基数上的需求还是会在 。
另外 ， 在检测方面也远不仅仅是核酸 ， 普通的PCR核酸检测是一个比较常规化的技术 ， 现在我们大规模生产 ， 价格也低了很多 ， 以前检测两三百块钱 ， 现在都是几十块钱 ， 试剂也从100多块降到10块钱左右 ， 已经实现了规模化生产.
后续还有一些新技术 ， 比如说你要快速分辨它是哪一个毒株 ， 可能需要用高通量测序的技术 ， 比如快速的抗体检测、一些野外便携的检测 ， 它需要一些POCT的技术 ， 这些方面还值得大家去关注 ， 并且解决现有技术的一些痛点 ， 比如说采样时候的一些问题 ， 再比如说它的敏感性、特异性的问题 。
【聪明投资者|兴业徐佳熹：CRO整体催化因素还未结束 医药医疗阶段性回调是机会】目前核酸是金标准 ， 但是在很多特定的检测场景来说 ， 它还是受限的 ， 这方面也会有增量的需求在 。 大家不仅要看业务量的增长 ， 同时也要看技术领域的创新 ， 这个才是整个检测行业的一个重要驱动力 。
问：是不是还有出口方面的？
徐佳熹：出口要看后续是什么品种 。 从核酸的出口角度 ， 过去一年我们出口量也不小了 ， 后续如果境外疫情逐步得到控制 ， 这个量也还是会慢慢平滑下来 。
因为这个技术门槛没有那么高 ， 现在境外有很多地区 ， 它也可以开始自产 ， 但是在全球来看 ， 我们在成本上还有非常得天独厚的优势 ， 所以海外还是可以去做的 。
另外一块就是一些发展中国家、一带一路国家 ， 这些地区跟欧美日相比 ， 他们自己本身在生物医学方面的工业还是相对薄弱的 ， 我们可以通过一些共建或者出口的方式去获得对应的一部分市场 。
CRO是好、但是贵的一个行业分页标题#e#
医疗细分赛道龙头公司在陆续上市
问：怎么看CRO行业后续的投资机会？
徐佳熹：很多投资人也关注到 ， 这两天CRO板块还出现了一些回调 ， 一些龙头标的回调幅度还不小 。 就借这个话题跟大家顺便聊一下 ， 属于临时起意 。 很多公司在CRO领域有一些调整 ， 我来讲一下怎么看这个赛道 ， 顺便也提一提在这种波动的市场下 ， 大家怎么去做基金投资 ， 这个对线上各位投资人可能是更重要的一件事情 。
CRO行业应该叫好、但是贵的一个行业 ， 它已经是连续两到三年的大牛市级别的行情 ， 这里面有非常多的原因 ， 而且这里面实业界整体的催化因素还没有结束 ， 主要是几点：
第一个就是研发费用的持续增长 ， 而且是全球级别的研发费用增长；
第二个就是资本市场的持续活跃 ， 因为今年境外这几个疫苗股、这几个做新型抗体药物的公司 ， 股价涨得非常多 ， 生物医药领域的融资是一点都不弱的 。
境内市场又有创新的红利 ， 我们的科创板第五套标准 ， 包括港股的18A ， 都让一些以前不能上市的公司达到上市标准 ， 它们大部分都是没有收入、没有利润的研发性企业 ， 拿到钱以后自然会去投研发 。 所以无论是大企业还是小企业 ， 研发费用都在增加 ， 这是一个大趋势 。
第二个就是国际产能转移 ， 这特别体现在临床前的CRO、CDMO ， 和临床当中数据统计这块业务 ， 这一块有非常典型的国际转移 ， 从欧美日这些发达经济体往中国去转 ， 因为我们现在的工程师红利还是非常明显 。
这些不像普通的大临床 ， 它可能需要盯着医院去做 ， 你美国的临床只能在美国医院去做 ， 这些数据包可以全球转移、货物可以全球转移 ， 带来整个 CRO行业、CDMO行业这几年的发展 。
第三就是国内龙头的陆续上市 ， 不仅大龙头——药明康德、泰格医药、凯莱英等等上市 ， 很多细分赛道里头龙头公司都在陆续地上市 ， 他们上了以后 ， 他们在大赛道和细分赛道当中就能做行业的并购整合 ， 他们的增速会更快 ， 而且拿到了钱他们可以投产 。
过去两年 ， 很多公司 ， 特别像细分赛道龙头和一些1.5线、二线的公司 ， 它们产能翻得也非常快 ， 所以很多公司的业绩都很好 ， 这都是非常不错的 。
阶段性回调是配置行业的机会
医药特别适合去定投
这两天市场的调整我们要讲一下 ， 最近大家可以看到 ， 食品饮料也调整了 ， 医药一些报团白马股也调整了 ， 这个可能不仅仅是基本面的原因 ， 就像前一段时间它们非常快的上涨 ， 这个当中也有去年基金新发量相对大 ， 大家有建仓需求的原因 。
在这种时候对于这些标的 ， 特别像CRO这些公司 ， 它们的调整我们怎么看？
我觉得两点 ， 第一个 ， 产业趋势有没有结束；第二个 ， 从国际同行的资产配置角度怎么看？
因为现在全球流动性相对比较宽松 ， 以前美国的临床CRO公司 ， 15倍20倍 ， 现在很多没有增长或者增速很慢的CRO公司也涨到30倍40倍 ， 临床前的涨到60倍70倍 。
我们增速比他们更快的CRO行业 ， 很多公司到70倍或者更高一点点的估值 ， 是能够撑住的 。
阶段性的调整是说 ， 很多公司到了今年的预期 ， 现在很多是在80倍或者怎么样 ， 但是在回调过程当中 ， 大家会发现 ， 到不了这样一个估值 ， 因为大家会发觉 ， 到这个位置我就会去买 ， 形成市场的一致预期之后 ， 细分赛道就会筑底 。
医疗ETF（512170）也是一样 ， 这个行业长期赛道非常好 ， 有两个数据经常跟大家说 ， 一个就是我们的市值占比的数据 。
现在医药差不多占整个流通市值的10% ， 10年前我入行的时候 ， 2010年、2011年那会 ， 大概只有3% ， 所以这是一个成长型赛道 。
第二 ， 这是一个牛股还出得挺多的赛道 ， 我们的10年10倍股是全行业第一 ， 这个是最多的 。 过去连续10年业绩正增长、扣费利润正增长的公司数量也是全行业第一 。
所以这里不仅仅是因为医药公司多 ， 同时也是医药的可预测性强 ， 持续性好 。
这种阶段性回调 ， 是大家通过ETF或者主动基金去配置行业的机会 ， 只要大家看到我们在全球资产当中是一个什么样的定位 ， 我们的估值到了全球可以接受的时候、甚至比它稍微贵一点 ， 大家就可以逐步通过不同的基金去做配置 ， 因为我们成长性好 。
医药医疗是ETF、主动基金都特别适合去定投的行业 ， 而且是跌的时候多买点 ， 涨的时候少买点 ， 逆向操作的这样一个行业 ， 而且是要拿久的 ， 我特别不建议大家把医药基金当股票炒 。分页标题#e#
因为医药公司3个月 ， 6个月基本面不会发生重大变化 ， 但是3年 ， 6年下来的成长性 ， 时间的价值是非常明显的 。
器械集采可能复制药品集采的故事
结构性分化是大趋势
问：医疗器械板块 ， 因为受到集采政策的影响 ， 相关公司也有一定的跌幅 ， 怎么看待集采政策？后续会有多大的影响？
徐佳熹：总体这么几个看法 。
第一 ， 大家不要感觉器械的集采就像洪水猛兽 ， 因为这件事情我们在药品当中已经经历过了 。
有句古语说“一鼓作气、再而衰、三而竭” ， 我印象当中2018年12月份 ， 当时做药品第一次集采的时候 ， 那天我正好在境外出差 ， 那天反正电话费打了400块钱 ， 就很夸张 ， 因为所有人都很恐慌 ， 当时无论是大龙头还是很多二线的公司都大幅下跌 。 但是到第二次集采、第三次集采慢慢就平静下来 。
器械也是这样 ， 去年心脏支架第一次集采的时候 ， 有个段子说是今天1个支架6瓶茅台 ， 明天一瓶茅台6个支架 ， 大家觉得很恐慌 ， 这些事情会不会继续做？我觉得会继续做 ， 也是方向 ， 但这个并不会影响到行业的整体增长 。
因为从某种程度上来说 ， 中国目前整个器械增速比药品要快 ， 行业集中度也比药品低 ， 进口替代率也比药品低 ， 所以它增长的势能还是在 ， 这个没有问题 。
第二个 ， 我们的确对集采要重视 ， 因为集采会导致行业当中的结构性大分化 ， 有一些公司可能会慢慢退出大家的关注 。 就像现在很多普通的仿制药企业 ， 大家不投资是一个道理 。
有一部分老的器械产品 ， 它如果没有后续产品接续 ， 这些公司也会慢慢退出历史舞台 ， 或者说至少退出投资人的关注视野 。 新一代的公司会起来 。
集采以后 ， 当年药品是什么公司起来？第一种 ， 就是像恒瑞这样大的集团性的头部公司起来；第二种就是像信达、君实、百济、药明生物这些生物技术公司新兴势力起来 。
对于器械公司来说 ， 这个故事可能会被复制 。 比如说现在很多大龙头慢慢形成了 ， 比如说A股的迈瑞 ， 港股的微创等等 ， 这些公司在慢慢地形成 ， 行业地位也比较高 。
A股港股细分赛道 ， 无论是用科创板还是18A的标准 ， 也上了一大堆的这些公司 。
A股像心脉 ， 南微 ， 包括最近的惠泰等等这一系列的公司 ， 港股像心通等等一系列的公司也都上来了 ， 这些公司假以时日也有机会去复制当年这些药企生物技术公司的路径 ， 结构性分化应该是大的趋势 。
另外对于政策本身 ， 大家要树立一个观点 ， 不是什么品种都能集采 ， 我们总结一下 ， 大概是量大、标准化、采购风险小以及竞争比较激烈 。
我们就以心脏支架为例 ， 首先是量大 ， 160万个的用量 ， 集采能做到100万个、107万个 ， 非常大的一个量 ， 它消耗比较多的医保 ， 可以集采 。
第二 ， 它是一个标准化的产品 ， 比较容易制定集采方案 。
第三 ， 竞争比较激烈 ， 十几家企业在这边做 。
最后 ， 采购以后 ， 他仍然给医生比较大的自主权 ， 不容易出事 ， 仍然让医生可以在10个品牌当中去做选择 ， 有条件才可以做 。
所以有些东西可以做集采 ， 有些东西不太容易做集采 。 比较典型的封闭系统 ， 像一些体外诊断的器械 ， 这个领域它就不太容易 ， 包括有一些耗材 ， 跟能量平台相关的 ， 像什么电生理这些东西 ， 它要出个集采方案是比较困难的 ， 还有SKU ， 单品特别多的这种 。
如果大家绕开集采 ， 去找非集采当中的创新品种还是有很多选择 ， 器械赛道大家可以多关注 。
从相对收益的角度
现在医药没有那么贵
问：当前整个医疗股的整体估值因为也是比较高的 ， 位于历史分位数大概78%左右 ， 怎么看待现在的整个医疗行业的估值水平？后续怎么来看整个行业短期和长期的业绩展望？
徐佳熹：数据都是可以从不同维度去解读的 。
第一 ， 也许今天收盘可能就不是78%了 。
第二 ， 要看你怎么说 。
如果说是整个估值在百分之七八十我觉得是认可的 ， 但是大家都是在同一个市场当中 ， 跟其他行业去比 ， 如果你从相对收益的角度 ， 从各个行业之间的比较角度来说 ， 现在医药没有那么贵 。
有一个指标叫估值溢价率 ， 我们一直在看 ， 会发现医药过了这么两三年的大牛市之后 ， 估值溢价率居然是在历史的平均水平 ， 这是非常有意思的一件事情 ， 也就说明两件事情：
第一个 ， 它用业绩消化掉了很多估值压力 ， 就是我并不比其他板块更贵 。分页标题#e#
至于说有些板块大家估值整体提升 ， 市场整体提升 ， 这跟全球流动性的放宽、A股投资者的机构化、新发基金建仓等等这些东西都有关系 。 包括有人说从居民资产配置角度 ， 如果房住不炒 ， 大家会不会把相当一部分资金挪到股市上来 ， 都有这些大背景 。
抛开这些大背景来看 ， 或者说相对于历史来看 ， 医药一直比其他板块贵 ， 但是它没有更贵 ， 历史上该怎么贵 ， 它现在还是怎么贵 ， 这是估值溢价率 。
所以这背后就两个原因：第一个就是我们用业绩消化的估值；第二个就是去年7月份以后 ， 直到今天的医药股都是有一批调整的 。 其他的比如说新能源产业链也好、最近的顺周期也好、部分的非银金融也好 ， 它都有上涨 ， 在这样一个此消彼长当中 ， 医药整体估值其实还好 。
第二个就是大块当中的结构性机会 ， 大家刚才也谈抱团组的压力问题 。
整个板块 ， 各行各业 ， 刚才提到的食品饮料、TMT ， 头部公司估值都是贵的 ， 当然是有道理的 ， 可能会长期有估值溢价 。
另一方面 ， 板块现在的整体估值是70%多 ， 它不是90%多 ， 那肯定还有好多东西是属于历史上相对便宜的时候 ， 比如说药品当中的难仿药 ， 一些医药消费品 ， 这些东西有的是很便宜的 。
也不能说这些东西完全没有前景 ， 在这当中一部分的公司 ， 大家自下而上还是可以找的 ， 所以整个板块上面并不缺机会 。
另外 ， 也不能说它是一个极贵的 ， 可能结构性角度有些标的有点贵 。 但是 ， 第一 ， 贵也比较好 ， 这些标的贵确实有它贵的道理；第二个 ， 整体来说 ， 板块冷热不均的背景下 ， 大家也能找到一些差异化的东西 ， 所以整个板块估值是可以承受 ， 至少从行业间的比较角度是可以承受的 。
走势接近于行情开始之前历史估值的上沿
大家就可以开始配置
问：近期CXO还有专科医院这种确定性较强的医疗服务抱团高估值股票大跌 ， 怎么看行业景气度？
徐佳熹：刚才我已经讲了CXO ， 如果有兴趣 ， 大家可以听一下录音的回放 ， 这里就不赘述了 。 专科医疗服务这边也有类似的情况 ， 之前确实是景气度好 ， 但是可能大家觉得估值稍贵一些 。
很多自费的赛道 ， 特别是偏消费升级的赛道 ， 大家还是可以看看 ， 当它形成了比较稳健的持续性能力和可复制性之后 ， 大家是可以看的 。
至于估值 ， 现在的确处于历史估值的高位 ， 但是回调之后 ， 如果能够接近在这波上涨之前的估值的水平 ， 大家就应该去介入了 。
因为现在是一个流动性环境相对比较好的时候 ， 也是一个机构化的时代 。
这个时候可以去配置长线的基金 。 我会开始逐步建仓 ， 去拿比较长时间的筹码 ， 最终去获得收益 。
价格可能不会再往下跌 ， 但是要有耐心 。 我的建议是如果走势接近于这波行情开始之前历史估值的上沿 ， 大家就可以开始配置 。
行业发展方向没有太大的问题 ， 只要确定医疗服务是细分赛道的龙头 ， 又是自费的、可扩展性比较好的赛道 ， 那就可以在刚才我说的价格上去长期持有 。
我们国家药企没有那么多
医药行业早就不是小、散、乱了
问：目前我们国家的药企比较多 ， 未来行业集中度是否会提升？
徐佳熹：现在好像注册了4000家药企 ， 真实在经营的企业没有这么多 。
首先行业有并购整合 ， 实控人没有4000家 ， 甚至可能只有几百家 。 你如果看GMP认证可能有这么多厂家 ， 但是在生产的 ， 从实际控制人角度看 ， 没有这么多 。
第二 ， 很多企业已经处于一种“僵尸企业”的状态 ， 只不过这个公司没有破产 ， 没有歇业 。 以后 ， 头部可能就两三百家公司 ， 再往头部看可能就8-10家公司 。
首先是生物医药 ， 大的生物医药企业可能以后中国不会超过10家 。 日本医改这么多年就出了几家有全球化能力的公司 ， 当然还有一些细分赛道 ， 比如眼科 ， 但总体来说大的药企就这么些家 。
有些从生物科技发展来的生物医药企业 ， 能够在部分科室做得非常好 ， 部分赛道能跟这些大药企拼杀 ， 还有很多新赛道 ， 这一类型的公司是有机会的 ， 这种数量也不会太多 ， 可能也就是这么几十家 。
大量的生物技术公司 ， 它们甚至不需要自己生产 ， 不需要自己销售 ， 甚至可以没有GMP证 ， 因为它可以把研发出来的产品 ， 在临床期的时候 ， 授权给大企业去做销售 。
这跟美国现在的情况一样 ， 很多大药厂的大部分重磅产品不是自己研发的 ， 它们就去市场上去收青苗 ， 把它去培养大 。分页标题#e#
以后我们的生态 ， 大概率也是这样的状况 ， 不会这么分散 。 事实上现在也早就不是这么分散了 ， 大家千万不要根据统计部门的企业数据得出结论 ， 说我们现在医药行业是小、散、乱 ， 早就不是这个样子了 。
估值不太高的三个赛道：
连锁药店、医药消费品、难仿药
问：目前医药医疗方向 ， 例如连锁药店这一类性价比比较高的方向有哪些？
徐佳熹：估值不太高的方向还是有的 ， 我说三个赛道：
一个是连锁药店 ， 行业有成长性 ， 它现在的估值总体也比较合理偏低的 。
第二是医药消费品 ， 这个领域很多头部公司 ， 可能贵的也就30倍 ， 当然有一些很贵的七八十倍的不算 ， 但一些大龙头也就30倍 ， 还有一些细分赛道做得不错的龙头 ， 可能就15-20倍 ， 他们也是有永续现金流的 。
我们看食品饮料 ， 比如说海天或者金龙鱼 ， 这些标的估值也不低 ， 也是有温和的成长 ， 又有局限性 。 医药消费品这个当中有品牌的一些公司还是可以看的 。
第三条赛道就是化药当中的难仿药 ， 或者一些特殊赛道产品 ， 这个过程当中他们还有制剂出口 。 这些赛道虽然是仿制药 ， 但它的竞争格局并不激烈 ， 现在的估值很多也是20-30多倍 ， 这三条赛道建议可以关注一下 。
如何做行业ETF组合
问：医疗ETF（512170）很多成分股的估值高了 ， 未来怎么看？
胡洁：还是要看在历史水平线上的估值溢价率 ， 也就是业绩和估值的一个匹配度来看 ， 目前的估值不是一个静态的估值 ， 还需要通过业绩和估值的匹配度来进行考量 。
问：如果做一个行业ETF组合 ， 医疗在当中扮演什么样的角色 ， 也谈一谈其他行业ETF组合的思路 。
胡洁：医疗ETF（512170）涵盖的是医疗器械和医疗服务 ， 所以从行业的基本属性上来看 ， 它还是属于比较典型的高成长板块 。
受益于中国人口老龄化的结构、医疗设备国产替代趋势 ， 以及新冠疫情突发事件影响 ， 医疗行业在最近两年增速较高 。
从板块的风格特征来看 ， 截止到去年年底 ， 医疗指数的净利润增速和营收增速的指标在华宝基金旗下所有的行业ETF当中也是排名第一位的 。
净利润增速大概全年是79% ， 营收增速是36% ， 净资产收益率也是达到20% 。 这些数据背后给我们呈现的是一个典型的高成长板块的特征 。
在构建一个行业ETF组合的时候 ， 首先还是要注重行业整体的景气度 ， 我们也希望ETF组合呈现高盈利性、成长性好的特点 。
当然我们也不倾向于在风格上过于集中 ， 除非能很好地去判断市场现在处于什么样的一个风格 ， 你有自己的清晰选择 。 在投资组合策略的构建方法上面 ， 我们建议做一些适度的风格分散化 ， 这样会更科学 。
华宝也会对旗下的基金产品进行量化指标的风格画像 。 按照指数在风格特征上的差异 ， 我们把体系下的指数产品大致分为了几个方向：一个是高盈利的方向 ， 第二个是高成长的方向 ， 另外还有低估值的方向 。
成长方向上面 ， 我们目前比较推荐的是医疗ETF（512170）和科技ETF（515000） ， 这两者的成长性指标比较占优 。 另外 ， 科技ETF因为通过龙头因子和成长因子两个维度来精选 ， 在成长方向上也是非常值得大家关注的一个产品 。
在盈利的风格上面 ， 我们重点推荐的是消费龙头LOF（501090） ， 因为这个产品精选了各个消费细分行业当中市占率比较高、竞争力强的龙头股票 ， 盈利的稳定性非常好、盈利能力非常强 。
在价值方向上面 ， 我们目前重点推荐的是红利基金LOF（501029）和银行ETF（512800） ， 因为红利基金是一个有基本面支撑的高分红的价值股 ， 具有强顺周期的属性 。 如果大家比较恐高 ， 觉得有些行业估值比较高了 ， 在成长性股票调整的时候 ， 也可以去关注这些有基本面支撑的顺周期行业 。
另外 ， 银行ETF也是属于A股当中基本面比较稳健的板块 ， 具备非常强的投资安全边际和避险属性 ， 所以我建议 ， 如果大家要做一个组合配置 ， 可以重点关注这三个板块当中的ETF 。
问：医疗ETF（512170）拆分前和拆分后最大的不同在哪里？
胡洁：医疗ETF（512170）是2月24日实施份额拆分 ， 比例是按净值的1:3来进行拆分 ， 拆分之后基金的价格和净值会变小 ， 也是为了降低交易和申赎的门槛 。
最小的申赎单位在拆分前是50万份 ， 目前是修改到100万份 。
很多投资人可能觉得怎么门槛好像变高了 ， 份额数变大了 。 实际上不是的 ， 因为份额的拆分比率是按1:3来拆分的 ， 整体来看 ， 金额是更小的 ， 更适合大家来操作 。分页标题#e#
原来价格大概是在2块7左右 ， 大概是140万元一个篮子 ， 在拆分之后可以降低到90万元左右 ， 所以门槛是降低的 。 （注：医疗ETF（512170）的份额拆分事宜具体请参阅基金相关公告）
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责任编辑：陈志杰

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