_原题是：中国M2体量远超美国：统计口径不同 ， 美国货币政策更宽松
拿货币超发和通货膨胀说事最容易抓人眼球 ， 近期自媒体上又出现了“2020年12月中国广义货币M2首次突破33万亿美元 ， 总量接近美国、日本之和”的说法 ， 看起来很唬人 。
【第一财经|中国M2体量远超美国：统计口径不同 美国货币政策更宽松】从统计数据看确实如此：2020年12月 ， 中、日M2体量分别为218.7万亿人民币和1132万亿日元 ， 按当月平均汇率换算合33.4万亿和10.9万亿美元 ， 而美国M2为19.1万亿美元 ， 中国M2比美日之和还要大2万亿美元 。 2020年美联储狂印了3.2万亿美元 ， 为何我们的M2居然比美国还高这么多？这么大的M2 ， 是不是代表我国货币超发严重？如果是 ， 为什么2020年中以来人民币一直对美元升值 ， 是不是有泡沫？笔者本文将一一回答这些问题 。
简单来说 ， 中美M2口径不同 ， 在金融系统中的角色不同 ， 对应的经济增速更不同 ， 不宜直接拿来对比 。 实际上 ， 2020年我国货币政策虽然总体宽松 ， 但和包括美国在内的大部分发达国家相比则还有不小差距 ， 正因如此 ， 中美10年期国债利差才在2020年上升并稳定在200个基点以上的历史高位 ， 人民币在2020年的升值具备充分的支撑 。
首先 ， 中美M2口径存在很大差别 。 中国货币M2=流动中现金+单位活期存款+单位定期存款+个人存款总额+其他存款 ， 而美国货币M2=流通中现金+活期存款+储蓄存款+小面额定期存款+零售货币基金+其他临时性现金存款 ， 并不包括大额（即10万美元以上）企业定期存款 。 而企业大额定期存款显然体量非常大 ， 截至2020年12月 ， 中国企业定期存款达38.4万亿元 ， 占到M2的17.4% ， 粗略估计其中绝大部分都属于大额定期存款 。 如果把这块从M2中刨掉 ， 那么中国M2体量将降至27.6万亿美元 。
其次 ， 中美金融系统结构迥然相异 。 中国金融系统主体是银行主导的间接融资 ， 天量居民和企业财富都以银行存款形式存在 ， 体现为M2 。 根据社科院估算 ， 2016年中国居民金融资产180.6万亿元 ， 其中存款88.3万亿元 ， 占比接近一半 。 而美国则是直接融资为主的市场 ， 仅少量居民财富存在银行 。 截至2020年三季度 ， 美国居民金融资产为98.7万亿美元 ， 其中类现金资产（包括现金+活期存款+定期存款+零售货币基金+外币存款）为15.9万亿美元 ， 占比仅16% ， 而大部分居民财富以有价证券形式存在 ， 其中股权（包括股票、共同基金份额和非上市股权）占到46% 。 因此 ， 拿中国M2与美国比 ， 好比拿我们的大腿去跟别人的胳膊比粗细 ， 并不能说明问题 。
要想比较中美货币宽松度 ， 可以从数量指标和价格指标两个维度来看 。 数量指标方面 ， 虽然M2体量不能直接比 ， 但M2增速仍能在一定程度上反映货币增速 。 2021年1月份最新数据显示 ， 中美M2增速分别为9.4%和25.8% ， 美国远超中国 。 此外 ， 央行所有的数量型操作 ， 无论是印钞、QE、还是向金融机构释放流动性 ， 都会体现在资产负债表上 ， 因此央行资产负债表规模变动是最直接的反映货币松紧度的指标 。 2020年 ， 美联储资产负债表由年初的4.2万亿美元猛增76%至12月的7.4万亿美元 ， 而中国央行资产负债表从37.3万亿人民币升至38.8万亿元人民币 ， 仅扩张3.8% 。 如果考虑货币增量与GDP之比 ， 美联储资产负债表占GDP比例2020年12月较上年末上升了15个百分点 ， 而同期中国央行占GDP比例只是持平 。
价格指标方面 ， 美联储降息150个基点至零 ， 中国则引导公开市场操作利率和1年期贷款市场报价利率均下降30个基点 ， 降息幅度远不及美国 。 美联储还推出天量QE ， 促使美国国债10年期收益率由2020年初的1.87%一度降至8月份的0.5% ， 最大降幅137个基点 ， 年末随经济恢复回到0.91% 。 同期中国国债10年期收益率由年初的3.14%降至4月份的2.48% ， 最大降幅仅66个基点 。 由于中国疫情很快取得控制、经济迅速恢复 ， 货币政策也较快回归正常 ， 带动10年期国债收益率一度升至3.36% ， 年末小幅回落至3.15% ， 与年初基本持平 。 如果说往年中美两国货币政策松紧度对比往往有模棱两可之处 ， 那么2020年或许是近年来两国对比最清晰的一年了 。 无论从哪个维度、无论怎么比 ， 美国货币政策都要比我国松得多 。
正因为两国经济基本面和货币政策形成巨大对比 ， 2020年美元对人民币汇率才出现明显的贬值趋势 。 中美10年期国债利差从年度的135个基点一路升至250个基点附近 ， 创有纪录以来的最高点位 ， 近期由于美债收益率上行才缩窄至200个基点附近 ， 仍处于历史高位水平 。 加上中国经济从疫情中快速恢复 ， 出口强劲增长 ， 而美国疫情反复持续拖累经济 ， 因此美元兑人民币汇率自5月底7.17的高位一路下跌 ， 12月31日收于6.53 ， 2021年以来已进一步贬至6.47 。 向前看 ， 美元对人民币走势缺乏明显的单边动力 。 货币政策方面 ， 美联储已明确表示将零利率至少维持至2022年 ， 同时量宽政策并不急于退出 ， 将在相当长时间内维持宽松立场 ， 而我国货币政策已基本正常化 ， 因此中美货币政策差可能在一段时间内维持 。 但实体经济方面 ， 虽然预计中国经济仍将保持强劲 ， 但美国经济正在从疫苗接种中受益 ， 新增确诊数快速下降 ， 往后经济大概率将快速反弹 ， 中美实体经济差异或将收窄 。分页标题#e#
此背景下 ， 人民币兑美元汇率可能在一段时间内维持双向波动态势 。 但不论人民币对美元表现如何 ， 由于中国在全球范围内经济表现优异 ， 人民币在全球货币中仍将属于相对强势的货币 。 总的来看 ， 2020年以来我国防疫的出色表现 ， 为经济恢复打下了坚实基础 ， 也为我国货币政策赢得了宝贵空间 ， 使我国在全球大放水背景下得以坚持正常货币政策 ， 给人民币汇率提供了坚实的基本面支撑 。 （作者吴偎立系中央财经大学金融学副教授；欧阳辉系长江商学院金融学杰出院长讲席教授）
责任编辑：王翔

来源：(未知)

【】网址：/a/2021/0224/kd739586.html

标题：第一财经|中国M2体量远超美国：统计口径不同 美国货币政策更宽松