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【广发策略戴康团队】扩散升级——A股市场策略快评
来源：戴康的策略世界
报告摘要
● 港股提高交易印花税只是催化 ， 确认了A股微观结构出了问题 。 今日香港财政司决定提交法案 ， 提高证券市场交易印花税税率从0.1%至0.13% ， 南下资金巨量流出 。 该事件的影响对A股的传导比较间接 ， 但A股市场反映剧烈 ， 前期“热门股”和涨价顺周期板块均明显下跌 。 我们认为：香港证券市场提高交易印花税并不影响港股的运行逻辑 ， 但类似一次压力测试 ， 确认了A股市场的微观结构出了问题 。
● 全球面临相似的问题 ， 贴现率下行驱动的牛市凸显微观结构恶化 。 近期海外股市呈现顺周期继续领涨而科技领跌 。 疫苗接种/拜登刺激使得经济修复和再通胀预期加速 ， 流动性则维持宽松（美日欧央行延续低利率/鲍威尔鸽派发言） ， 大宗商品以及疫情受损股领涨 ， 债券收益率曲线陡峭化 ， 贴现率下行受益的远端现金流科技股领跌 ， 同样表明股市的“热门股”微观结构出了问题 。
● 扩散升级 ， 涨价顺周期 。 衡量市场微观结构恶化的指标是成交额前5%的个股成交额占比触及50% 。 历史上类似情形出现过4次 ， 其中：15年1月DDM模型各大要素变化不大 ， 市场风格从交易拥挤的金融扩散到小盘股（风格切换）；07年11月（牛转熊）、08年10月（熊转牛）、18年2月（牛转熊）DDM模型核心矛盾都发生了反转 ， 股市反转 。 当前经济修复/企业盈利上行/货币政策“稳货币、紧信用”“不急转弯” ， 市场逻辑没有发生大的变化 ， “热门股”微观结构恶化进一步确认将分流资金“行情扩散+第三波顺周期行情” 。
● 热门股松动的3因素之一“阶段性”变化：新的替代“涨价顺周期” 。 我们在1.20《如何看机构化加速阶段的风格分化？》中曾剖析过热门股松动的三大可能触发因素：（1）热门股自身盈利走坏；（2）货币政策大幅收紧、利率快速上行挤压较高的估值；（3）新的替代力量出现 。 当前 ， 伴随着经济修复再通胀预期 ， 涨价顺周期品种与前期抱团品种的盈利轧差收敛 ， 阶段性成为新的替代力量 ， 推动行情扩散 。
● 扩散升级 ， 利用调整继续布局“第三波顺周期行情” 。 成交额前5%的个股成交额占比触及50% ， 历史上共有4次 ， 3次反转 ， 1次风格转换 。 年初以来 ， 我们连续7篇周报强调“行情将扩散 ， 迎接第三波顺周期行情 ， 布局涨价主线” 。 伴随着经济修复再通胀预期 ， “热门股”微观结构恶化进一步确认将分流资金“行情扩散+第三波顺周期行情” 。 建议利用调整继续配置：1. 出口链和 “内需”共振的可选消费（汽车/家电）；2. “涨价”主线的顺周期及科技（有色金属/化工/半导体/面板）；3. 景气拐点确认的低估低配大金融（银行、保险） 。
● 核心假设风险：疫情持续性不确定 ， 对经济与企业盈利造成冲击 。
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责任编辑：陈志杰

来源：(未知)

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