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不念过去 ， 不畏将来｜开源策略
【新浪财经-自媒体综合|开源策略:核心仍是寻找价值之锚 重视收益率向长期ROE水平回归】来源：一凌策略研究
文：开源策略团队
联系人：牟一凌/王况炜

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【报告导读】耐心和纪律是必不可少的 。
1 不必恐慌 ， 市场仍有充足时间对应
今天（2021年2月24日）市场再次出现深度调整 ， 全A指数下跌1.93% ， 核心资产出现大幅回调 。 我们在2月22日的点评《尊重市场的选择》中 ， 已经阐述了近期市场调整背后的深层次原因：即投资者开始在通胀预期上行中意识到“增量资金不止”和“经济复苏持续”之间的矛盾 ， 开始规避高估值的风险 。 而由于今日市场出现的“全面而不可阻挡”的资产价格下跌 ， 不少投资者开始担心最终会出现类似2000年美国科网泡沫和2015年“A股异常波动”的情形 。 我们认为不用过度恐慌：本次市场调整相对于上述的两次而言更加健康 ， 并不会像2000年或者2015年那样损害公司的经营 ， 造成基本面恶化和估值下调的不良循环 。 当下核心的任务 ， 仍然是寻找价值之锚 ， 重视收益率向长期ROE水平回归 。 投资者未来仍有大量从容进行结构调整、仓位调整的时间 ， 请基于理性面对 。
2 交易通胀的思路也要改变
在2020年11月份和2021年1月份时的交易通胀仍停留在“预期层面” ， 商品市场上还未出现广泛的、各品种同步上涨的情形 ， 此时投资者选择的是通胀行业中的龙头 ， 因为它们的产能扩张意味着的是开拓增量市场 ， 从而具有“成长性” ， 产能价值的重估仍是核心主线 ， 库存价值处于相对低位 。 考虑到目前通胀已经由“预期层面”走向“现实层面”：商品市场出现期货、现货的同步上涨 ， 此时库存价值明显上升 。 因此 ， 结合通胀预期走高、贴现率上行 ， 投资者在重估周期远期成长性时 ， 也要重视估值与业绩的匹配 ， 提升业绩增长的估值权重 。
3 细分赛道的投资理念面临更新
自2016年末以来 ， 市场对于“好赛道”、“龙头白马”的主流估值方法逐渐转向DCF模型和目标市值/预期收益估值方法 ， 而在当前利率上行和估值溢价并存的矛盾下 ， 重新重视PEG和PB-ROE的应用 。 对于成长型板块而言 ， 仍是需要将目光移向近端 ， 不单纯以“最终会成为一家怎样的公司”来贴现 ， 而是权衡当下其业绩增速和估值的匹配；对于低估值板块 ， 同样不能一味寻求低PB ， 仍然要综合考虑ROE水平后 ， 寻找高性价比资产 。 寻找价值之锚 ， 远比单纯以资产好坏判定股价涨跌要更具有现实意义 。
4 勇于择机 ， 积极应对
即使投资者对择时与交易能力并不看重 ， 但也应该基于市场当下的风险与收益比变化做出“择机”的战略调整：尊重市场已经做出的选择 ， 不一味强调贪婪或恐惧 ， 而是从容在未来市场中 ， 把握机遇 。 过往投资重视的长期逻辑仍然重要 ， 但短期盈利和估值的匹配在当前需要被系统性重视 。 我们的具体配置建议请参考报告《新年也要开新局》 。 需要强调的是 ， 我们特别提高了房地产中的行业龙头在我们配置中的推荐顺位 。
风险提示：流动性超预期宽松；疫情超预期恶化；信用收缩程度超预期 。
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责任编辑：陈志杰

来源：(未知)

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