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【凌霄泵业|凌霄泵业（002884）：被低估的龙头，下一只10倍潜力！】
主营分析
凌霄泵业主营水泵 ， 主要是塑料卫浴泵、不锈钢泵、通用泵 ， 从毛利率来说塑料卫浴泵和不锈钢泵的毛利率较高 ， 而通用泵的毛利率较低且竞争激烈 ， 从后续的盈利分析 ， 我们可以看到近些年公司的整体毛利率是在稳步上升的 ， 主要是逐渐降低了低毛利率的通用泵的营收比例 。
根据2019年的资料 ， 全球每年按摩浴缸需要60万只 ， SPA水疗池20万只 ， 泳池170万只 ， 合计250万只 ， 而凌霄泵业在2019年卖了110万只卫浴泵 ， 所以在这个小的领域肯定是不折不扣的龙头 。 称之为隐形冠军也算实至名归 。
公司的海外收入占比在不断的提升 ， 2019年已经达到了41.52% ， 而我们看到国外的销售毛利率是比国内要高的 。 不过近期人民币不断升值 ， 这对于国际贸易占比较大的企业 ， 可能不是一个短期的好消息 。
产能情况
2017-2019年公司的产量其实变化不大 ， 之所以能够获得业绩的持续增长主要是产品结构变化引起的 ， 降低低毛利产品占比 ， 提升高毛利产品占比 。
2016年230万、2019年284万 ， 2020年底又有较大的产能提升 ， 根据投资者互动平台公司回复投资者的问题中我们可以看到 ， 2021年公司的产能达到370万台 ， 相对2019年有30%以上的提升 。
成长空间
成长空间主要看几个维度 ， 一个是总的蛋糕有多大 ， 其二是集中度如何 ， 其三是目前的龙头已经做到多大规模 。
根据2019年通用机械工业年鉴 ， 2018年水泵行业1249家规模以上工业企业统计实现主营业务收入1814.7亿元 ， 同比增长9.57%；实现利润总额134.78亿元 ， 同比增长9.57% 。 工业总产值超过亿元的有106家 ， 完成工业总产值575.3亿元 ， 65家行业重点骨干企业实现主营业务收入416.6亿元 ， 同比增长2.8%；实现利润总额30.7亿元 ， 同比下降17.5% 。
国内水泵行业的整体盘子接近2000亿 ， 蛋糕还不错 。
全球的空间 ， 2016年全球规模为740亿美元 。
其二 ， 2018年规模以上的企业就有1249家 ， 集中度很低 ， 凌霄泵业2018年营收11.04亿 ， 市占率只有0.6% 。
其三 ， 我们看下行业龙头的情况 ， 欧洲尤其是德国 ， 集中了大量的隐形冠军 ， 水泵行业的龙头也毫无意
第一个是丹麦格兰富 ， 格兰富是全球泵业的领导者之一 ， 其年生产量每年近1600万台 。 用于供热空调的循环泵 ， 用于工业、供水及污水处理
第二个是德国威乐 ， 威乐水泵集团股份有限公司（WILO SE) 总部位于德国多特蒙德 ， 是最早开始研发和创新水泵系统的集团之一 。 目前在全球范围内拥有子公司70家 ， 员工7800名 。 2010年威乐的营业额为10.21亿欧元 。 果不其然是个百年老店 。 已形成年产水泵500多万台（套）的以自动化生产为主的规模 ， 居全球暖通空调用泵行业首位 。
第三个是日本荏原 ， 世界第二大的泵企业 ， 1912年成立于日本东京 ， 是离心泵的奠基者 。 2020年泵设备订单额为102亿元 ， 同比下降5% 。 净销售额为104亿元 ， 同比下降2.8% ， 主要受到了疫情的影响 。 除了泵 ， 荏原还有空调类产品 ， 总净销售额为320亿人民币 ， 同比增长0.2%；营业利润为23亿人民币 ， 同比增长7.1% 。分页标题#e#
总的来说 ， 总体空间还可以 ， 行业分散 ， 集中度不高 ， 瞄准全球龙头的话成长空间是足够的 ， 另外也有针对性的场景 ， 例如格兰富主要是循环泵、威乐主要是暖通空调用泵 ， 而凌霄主要是在卫浴泵的市占率比较高 。
在水泵这个领域 ， 目前的年营收天花板大概是100亿级别的营收 ， 国内企业要走的路还很长 ， 至少还有10倍空间 。
成长能力
营收规模从2015年的7.65亿到2019年的11.35亿 ， 增长48% ， 净利润同期增长138% ， 净利润增速远大于营收增速 ， 毛利率和净利率稳步提升 ， 毛利率从2015年的26.43%增长至2019年的33.56% ， 增长26.97% ， 净利率从2015年的14.88%增长至2019年的24% ， 增长61% ， 产品结构不断优化 ， 管理水平不断提升 。
ROE长期维持在20%左右 ， 盈利能力较强 。
收益质量
销售商品收到现金/营业收入一直保持>100% ， 经营活动现金净额常年为正 ， 截止2020年Q3 ， 共有货币资金1.7亿和交易性金融资产12.2亿 ， 也就是说现金等价物基本为14个亿左右 ， 并且这种情况保持了好多年 。
上市以来连续保持高分红率 ， 大批的老员工持有股份 ， 实控人高持股率 ， 而且不断增持 ， 这也就不奇怪了 。
偿债能力
资产负债率极低 ， 没有带息负债 ， 流动比率和速动比率均>10 ， 完全没有偿债风险 。
股权结构
公司是原有的国有企业阳春电机厂民营改制而来 ， 公司控股股东、实际控制人王海波于1997年公司民营化转制完成工商登记之时 ， 共计持有公司股份78.85万股 ， 占当时总股本的4.24% ， 1997年到2013年间 ， 王海波经过持续受让转让股份 ， 截至2013年公司增资前 ， 王海波共持有公司股份738.71万股 ， 占当时总股本的39.74%；施宗梅于2007年7月受让王海波所持的发行人483.00万股 ， 占发行人当时总股本的25.98% 。 对了 ， 施宗梅是王海波的妻子 。
自从2018年开始 ， 王海波和施宗梅夫妻二人就不断的增持公司股份 ， 而且手笔不小 。
机构对公司的关注度不高 ， 上市以来连一篇研报都没有覆盖 ， 可能确实公司太低调和稳扎稳打 ， 缺少炒作的内容吧 。 前十股东中 ， 大成基金对公司是真爱 ， 旗下多只基金都配置了小水泵 ， Q4还有所增持 。
但公司的股东人数在不断降低 ， 筹码分布不断集中 。
估值水平
目前估值20PE ， 历史估值在10-30PE之间 。
护城河
这类企业最大的护城河 ， 就是专注 。
千万别赚点钱就乱扩张 ， 水泵领域内部就有足够的成长空间给你发展 。 在国内你只需要做得足够好 ， 就有成长10倍的可能性 。
来源：(邱氏风向标)
【】网址：/a/2021/0225/kd740072.html
标题：凌霄泵业|凌霄泵业（002884）：被低估的龙头，下一只10倍潜力！
