大家好 。 我是只说干货的初善君 。
在上篇文章中（化工龙头企业怎么买？） ， 初善君表示除了中泰化学（002092.SZ）值得写之外 ， 兴发集团也值得写一篇 。 目前 ， 中泰化学强势三个涨停之后 ， 兴发集团股价也创了一年新高 。
原因是什么呢？
当然还是成长型周期股的老逻辑：市值=估值*盈利 ， 盈利=销量*价格 ， 且不说价格 ， 兴发集团的产销量2021年大有看点 。
根据统计数据 ， 兴发集团全资子公司宜都兴发二期300万吨/年低品位胶磷矿选矿及深加工项目(包括:100万吨/年选矿,40万吨/年磷酸,40万吨/年磷铵（磷肥）,120万吨/年硫酸等)自2020年9月份以来陆续进入试运行阶段；星兴蓝天40万吨/年合成氨项目预计2021年3月份投入试运行；兴力电子3万吨/年电子级氢氟酸项目一期(1.5万吨/年)预计2021年3月份投入试运行 。
三大项目均投产或者将要 ， 将带来产销量的大幅增加 ， 同时随着原油上涨 ， 整个磷化工板块的产品也在涨价 ， 所以看起来前景很美好？
今天我们一起看看 。
1、磷化工龙头
兴发集团是国内磷化工龙头企业 ， 磷化工全产业链发展 ， 各项产品均具有一定的地位 ， 即使不是行业第一 ， 也是名列前茅 。
比如精细磷酸盐 。 公司精细磷酸盐产能约18万吨/年 ， 是全国精细磷产品门类最全、品种最多的企业之一 。 其中六偏磷酸钠产能全球第一 ， 三聚磷酸钠产能国内第一 。
比如草甘膦 。 发集团控股子公司泰盛公司现有18万吨/年草甘膦产能 ， 按照2019年全球草甘膦产能约为110万吨来算 ， 公司全球市占率也高达16% 。
比如有机硅（隐形冠军021：产品价格翻倍 ， 国内产能第一） 。 兴发集团全资子公司湖北兴瑞目前拥有有机硅单体产能32万吨/年 ， 基于掌握的先进生产工艺以及与宜昌园区内草甘膦装置的有效协同 ， 有机硅生产成本控制能力居行业前列 。 按照全球550万吨产能来计算 ， 公司全球市占率6%左右 。
比如电子化学品 ， 公司控股子公司兴福电子经过10多年发展 ， 目前已建成3万吨/年电子级磷酸、1万吨/年电子级硫酸、3万吨/年电子级混配液产能 ， 主要客户包括中芯国际(00981)、华虹宏力、SK 海力士、台积电、格罗方德、联电等 。
当然 ， 公司最基本的就是磷矿和磷化工 ， 截至目前公司拥有采矿权的磷矿资源储量约4.61亿吨 ， 产能超过500万吨/年 ， 磷化工下游磷铵产能60万吨 ， 其中磷酸一铵20万吨 ， 磷酸二铵40万吨 ， 产能位居国内中游水平 。
产业链如下图所示 ， 个人觉得在下游涨价的大周期里 ， 全产业链一体化的企业肯定受益最大 。

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截止2020年上半年 ， 公司主要产品及产能如下：目前公司拥有磷矿石储量4.6 亿吨 ， 产能560 万吨/年；拥有水电站32 座 ， 总装机容量17.85 万千瓦 ， 电能自给率50%以上 。 主要产能包括精细磷酸盐18 万吨/年、磷铵60 万吨/年、甘氨酸10 万吨/年、草甘膦18 万吨/年、有机硅单体32 万吨/年、氯碱31 万吨/年、湿电子级化学品9 万吨/年 。

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2、成长性突出
复盘一下兴发集团的发展路径 ， 2010年公司营业收入主要是贸易和磷矿石 ， 这是最简单的业务模式 ， 靠山吃山 。 然后到了2014年时 ， 肥料（磷铵）业务发展起来 ， 草甘膦和有机硅已经初见规模 。 到了2019年 ， 扣除贸易业务 ， 草甘膦贡献营业收入最大 ， 有机硅和磷铵占比也比较高 ， 电子化学品初具规模 。
据了解 ， 磷矿的主要用途是磷肥（附加值低） ， 其他用途包括磷酸盐、草甘膦、电子化学品等（附加值高） ， 由此可见 ， 兴发集团公司未来的发展方向主要是做高附加值产品 ， 磷肥业务规模一般 。
2020年底 ， 公司刚刚非公开发行募资8.8亿投资电子化品项目 。
发行对象除了控股股东 ， 各种券商基金 ， 非常豪华 。

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整理一下 ， 公司目前规划的产能主要是做大 ， 包括磷矿石、磷铵、合成氨业务 ， 做强 ， 包括9万吨电子级化学品 。
从研发支出来看 ， 近些年研发支出金额持续增长 ， 2018年和2019年分别为2.84亿元和3.07亿元 ， 其中资本化10%左右 。
【产能|隐形冠军028：磷化工龙头，产品价格全线上涨】3、差强人意的财务数据分页标题#e#
历史上看 ， 兴发集团的盈利能力比较一般 ， 2017年之前年度盈利不超过1亿元 ， 近几年才转好 ， 今年前三季度实现扣非归母净利润3.55亿元 。
从历史ROE来看 ， 公司ROE非常低 ， 今年估计能到9%左右 ， 会是近年来的新高 。
公司盈利能力比较低的原因一是研发支出这两年有3亿左右 ， 财务费用过去6年每年高达6亿元 ， 侵蚀了9亿元左右的营业利润 。
公司1月12日发布业绩预告 ， 预计2020年扣非净利润中值约6.5亿 ， 较2019年增长120% ， 与2018年基本持平 。
其中Q4单季度利润接近3亿元 。 盈利增长的主要原因是产量稳步提升 ， 成本下降所致 。 换句话说 ， 这个具有可持续性 。
如果直接按计算器 ， 2021年的利润不会低于去年Q4 ， 全年归母净利润会达到12亿元 。 按照现在164亿的市值 ， 估值还是比较低的 。
4、产品价格
从公司利润构成来看 ， 初善君判断主要是草甘膦、有机硅、磷化工 。
草甘膦主要用于转基因作物如大豆、玉米和棉花等 ， 目前全球转基因作物主要集中在海外 ， 转基因作物种植面积在2 亿公顷左右 。 2019 年国内草甘膦产销量在55 万吨左右 ， 产量85%以上用于出口 ， 主要出口美国、巴西、阿根廷等国家 。
目前草甘膦也处于涨价周期 ， 根据兴发集团的披露 ， 2020年前三季度草甘膦价格在2万 ， 目前报价已经接近2.9万 ， 近三年新高 。

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目前有机硅价格较去年四季度有所下降 ， 但是依然高于去年Q1 。 同时 ， 有机硅产能由20年Q1的20万吨扩大到20年下半年的32万吨 。

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公司磷化工下游主要是黄磷、磷酸铵（化肥）和磷酸盐 。 目前来看 ， 磷酸一铵涨价最为猛烈 。 磷酸一铵出口价较20年Q1接近翻倍 。 要知道 ， 公司磷铵还有40万吨去年下半年刚投产 。

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这些还不包括提升估值的电子化学品业务 。
按计算器来看 ， 今年Q1利润大概率超过3亿元 ， 去年同期只有1300万 ， 这是20倍以上涨幅 。
5、结语
研究来看 ， 兴发集团作为一家湖北宜昌市兴山县的国企 ， 利用本县的天然资源发展到现在 ， 而且并没有发展相对低端的磷肥业务 ， 而是大力发展高附加值产品 。 广为诟病的是它上市以来持续融资 ， 累计融资接近80亿 ， 很难作为一家长期持有的标的 。
在顺周期风来的时候 ， 这种从矿山到下游产品一体化的企业 ， 弹性还是非常大的 ， 值得关注 。
利益相关：作者并不持有文中股票 ， 以上分析仅是个人的跟踪思考 ， 不构成投资建议 ， 据此投资 ， 盈亏自负 。 另外 ， 文中引用图表可能来自WIND中券商分析师整理的数据 ， 在此一并感谢他们的付出 。
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来源：(初善君)

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标题：产能|隐形冠军028：磷化工龙头，产品价格全线上涨