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招银国际：碧桂园服务（06098）对蓝光嘉宝（02606）潜在收购可构成正面影响
我们认为 ， 对蓝光嘉宝（02606）的潜在收购对碧桂园服务（06098）具有积极意义 ， 因为1）战略方面 ， 蓝光嘉宝在西南地区的强大资源（占管理总面积的60%）能填补碧桂园服务地域布局的空白（仅占公司3%） 。 2）财务方面 ， 如假设100%股权收购 ， 则该收购将使公司2021/22净利润提高20% 。 此外 ， 两家公司盈利能力相近 ， 利润率摊薄的可能性较小 。 3）估值方面 ， 公司现价为28倍2022年预测市盈率 ， 而蓝光嘉宝为5.4倍 。 所以收购会带来价值提升4）从资产负债表来看 ， 碧桂园服务有足够的现金来支持100%的股权收购 。
最新消息：公司和蓝光嘉宝于2月23开市前日停止交易 。 据《经济观察报》报道 ， 公司提议收购蓝光 ， 但并未透露总对价或要收购的股权比例 。
战略上1+1>2：截至2020年上半年 ， 蓝光嘉宝在管/合约面积为8 ， 990万/1.41亿平方米 。 此次收购会使公司2021年合约面积提升至13亿平方米 ， 进一步巩固公司在市场上的领先地位 。 更重要的是 ， 公司在西南地区渗透率较低（仅占管理总面积的3%） ， 因此收购蓝光嘉宝（西南地区管理面积占比60%）将有助于扩大覆盖范围 。 由于蓝光嘉宝先前通过收并购进行了大规模扩张（占总管理面积的44%） ， 有机会通过整合达到经营效率提升 。
我们认为这对公司可能具有价值提升作用：估值方面 ， 公司现价为28倍2022年预测市盈率 ， 而蓝光嘉宝为5.4倍 。 此外由于两家公司盈利能力相似 ， 此次收购将使其2021/22年收益提高20%/20% ， 而利润摊薄很少 。
资产负债表最多可以支持100%收购 。 截至2020上半年 ， 公司拥有现金99亿元人民币 ， 我们预计2020年底将增至100亿元人民币以上 。 这足以支付以30%溢价收购蓝光嘉宝100%的股份 ， 相当于人民币73亿元 。 待正式宣布之前 ， 我们不排除部分收购的可能性 ， 这可能会为与增值服务相关的收购腾出更多现金 。
行业影响：未来可能会有更多类似收并购出现 ， 因为1）小型物管公司正在失去市场份额（即使是前30-50名） 。 2）母公司销售放缓 ， 面积竞争加剧 。 3）大型和小型公司之间的估值差距加大（差距高达10-20倍） 。 我们将来可能会看到更多缺乏母公司支持的小型公司被收购 。
【新浪港股|招银国际：碧桂园服务对蓝光嘉宝潜在收购可构成正面影响】责任编辑：李双双

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