策划：冯立启
科技股凭借着高成长性获得了很多投资者的青睐 ， 在近期A股市场剧烈调整期间 ， 芯片等部分科技股也出现了逆势上涨的情况 。 但是科技股投资也有一定的门槛 ， 如何从科技股中筛选优秀赛道 ， 怎么找到能够带来超额收益的好公司 ， 成为投资者关心的问题 。
冬去春来之际 ， 腾讯财经邀请中信建投证券通信行业首席分析师阎贵成、中信建投证券电子行业首席分析师刘双锋、汇丰晋信基金经理陈平、东兴证券林莎共聚《云端策略会》 ， 一起解读科技股的投资机遇 。
在本次《云端策略会》上 ， 中信建投证券通信行业首席分析师阎贵成发表了他对通信行业的整体观点 。
阎贵成表示 ， 通信行业属于科技板块里偏基础设施的板块 ，5G、消费电子、智能网联汽车等 ， 底层都跟通信网络设施相关 。 回顾美股这两年的牛市是科技牛市 ， 这些都跟网络基础设施的升级相关 。
从投资角度讲 ， 通信行业在2020年表现非常一般 ， 2020年Q4在公募基金持仓的比例再创新低 ， 这个反映了投资主线的转变 。 终端逐步普及之后 ， 市场从基础设施建设的领域走向了更重要的应用方向 。
从投资主线看科技 ， 应该走向的是偏应用的视角 。 但应用不代表一定是软件或者是APP ， 可能还包含了像车、芯片、传感器、硬件等应用方向 。
第二 ， 科技在“十四五”周期 ， 国家也提到了要发挥新型举国体制的优势 ， 强调双循环 ， 同时强调科技的自立自强 。 无论是在TMT各个板块 ， 包括通信、电子、计算机 ， 很多行业都会有被卡脖子 ， 或者未来面临自立自强的领域 。 从科技发展角度看 ， 理论上巨头或龙头的竞争优势和壁垒是极高的 。 但无论是主动或被动的选择 ， 走向自立自强之路 ， 也为中国很多高科技企业带来新的洗牌机会 。
最后 ，2020年7月份以来科技板表现确实一般 ， 包括最近表现也都不算特别理想 。 但是站在长期发展视角 ， 有两个点值得注意 。
第一 ， 科技是第一发展生产力 ， 科技行业里面一定会有一些优秀的公司可以跑出来 。 所以阎贵成认为 ， 调整并不可怕 ， 核心是在过程中要发现中长期具备科技实力 ， 赛道里面优质的公司 ， 择优去布局 。
第二 ， 科技中也有一些行业 ， 比如IDC、电信运营商看起来增速比较平稳 ， 但站在云计算发展的角度 ， 站在网络发展的角度 ， 其实是一个比较稳健的资产型公司 ， 既有科技含量 ， 同时又紧跟科技发展的潮流 ， 不会有那么强的周期性 ， 同时还有科技的成长属性在里头 。 这些公司调整也都比较多 ， 用DCF方式去看他们 ， 当下估值并不贵 。
【交流环节】
主持人：今年5G应用端有没有哪些值得期待的方向 ， 可能会衍生哪些投资机会？
阎贵成：很多人会讲国内5G用户数的规模已经很大了 ， 但感觉5G的体验并不是非常理想 ， 或者觉得很多应用没有出现 ， 所以觉得5G并不成功 。 这些结论还为时尚早 ， 预计三大运营商在2020年底5G套餐用户规模应该超过了3亿 。 在总体用户渗透率达到了17%、18%的水平 ， 这个比例相对比较高 ， 正是因为大家看到这样的数字 ， 觉得5G应该进入了感觉应用要爆发、流量要爆发的阶段 ， 但其实并没有看到 。 因为5G套餐用户 ， 可能跟真实的5G用户还是有一定的区别 。
我们把5G真实用户定义为用了5G手机 ， 同时使用了5G网络 ， 才算真正意义上能代表5G用户的 。 这个数字首先来讲比较低 ， 我们认为国内截止到2020年底 ， 国内5G手机累计到达1.8亿左右 ， 远低于刚才讲的3亿套餐用户数 。 其中接入过5G网络的用户规模 ， 应该在1亿左右规模 ， 这样的比例其实并不高 。
但今年通过5G的进一步建设 ， 我们相信真正意义上的5G用户规模会有明显增加 ， 会给应用的发展带来良好的基础 。
从应用侧看 ， 5G的网络应用有三大应用场景 ， 高速率、低时延、大连接 ， 比如每平方公里百万级连接、空中接口时延1毫秒、速率可能是10G或20G每秒的速率 。
对于高速率来讲 ， 大家都容易理解 ， 无论是人或者物 ， 包括车、工业也好对速率的要求都比较高 。 但是对于每平方公里百万级的连接 ， 以及对于时延延迟一个毫秒 。 对于很多人的场景 ， 并不会有那么高的需求 。 5G网络从诞生开始 ， 就是面向万物互联的 。 大家会提到5G ， 就会提到产业互联网 。 现在正是属于消费互联网走向产业互联网的过度阶段 。
【阎贵成|中信建投阎贵成：科技股调整并不可怕，关键要发现中长期有实力的好公司】分页标题#e#在产业互联网里面 ， 大家比较关心的无论是自动驾驶 ， 还是智能网联汽车 ， 包括像智能制造或者工业互联网可能是类似的内涵 。 这些应该都是属于5G比较重要的方向 。
汽车的“四化” ， 智能化、电动化、网联化等都是比较重要的方向 。 虽然今年确实上游的芯片紧缺 ， 也影响了汽车行业的复苏 。 但是从中长期来看 ， 汽车会成为比较重要的5G应用方向 。
To C端来讲 ， 无论是视频 ， 还是信息、语音 ， 其实没有办法解决空间感的传递 ， VR和AR可能会有效解决这个问题 。 人类对世界认知的探索肯定是无止境 ， 所以肯定会期待能够在交流的同时有空间感沉浸式的体验 ， 所以我觉得高速率网络、低时延网络的出有可能会带来VR包括AR的进一步发展 。
所有这些东西都需要时间 ， 但有可能会有比较大的机会 。
最后想强调一下 ， 从历史来看 ， 无论是3G周期 ， 还是4G周期 ， 这些应用的出现可能远远超乎我们想象 。 可能原来设想到的也实现了 ， 也许预期很高的没有成为爆款应用 。 我们没有预期到共享类的发展很好 ， 之前也没有预想过点播、直播、短视频很好 ， 但其实它真的很好 。 此前很希望视频通话 ， 当时觉得是3G的杀手级应用 ， 但是它没有真正意义上成为杀手级应用 。 5G可能还有很多我们未知的 ， 可能有很多有价值、有意义的应用会出现 ， 需要我们去进一步探索和期待 。
正是因为这样 ， 投资本身就是投资于具备可能性 ， 同时又不是完全确定性的东西 ， 才会有更高的收益率 。 如果完全确定的 ， 那就不会有这么高 。
主持人：云计算板块调整到位了吗？如何把握后疫情时代云计算领域的机会？
阎贵成：先不说调整 ， 要看这个行业赛道的中长期价值 。 云计算分为公有云、私有云 ， 包括可能混合云、边缘云 。 无论哪一种 ， 可能都代表了未来IT发展的潮流 。 我们认为IT上云 ， 应该是一个必然的趋势 。 其实有些数据显示 ， 全球企业IT的支出可能超过50%的比例都是投向了云计算 ， 但是像刚才提到的可能有公有云、私有云都算 ， 其实是一个中长期的赛道 。
云计算解决的是算力问题、存储空间问题 ， 大家物尽其用 ， 按需订购选择 。 未来进入消费互联网向产业互联网过程中 ， 会产生大量的数据 ， 也需要比较高的算力 。 自动驾驶、AR、VR ， 、企业数字化、IT信息化改造可能都离不开云计算 。
云计算板块包括云基础设施、服务器、交换机、光模块、IDC ， 再到云服务的厂商 ， 以及SaaS类公司 ， 在2020年尤其在上半年表现是非常亮眼 ， 但2020年下半年出现了明显的回调 ， 这本身反应的是市场对于增速苛刻的要求 ， 在2020年上半年 ， 因为疫情导致了在线经济短期的爆发 ， 对于云的需求在短期内有快速的增长 ， 所以云的基础设施的投入 ， 尤其在二季度有一个明显的放量 。
但云的设施的底层算力、空间 ， 其实在一定程度上像库存一样 。 随着经济的逐步恢复 ， 并不是说云端需求消失了 ， 但肯定会比高峰的时候有所降低 ， 所以就会变相形成冗余的算力跟存储空间 。 可能在进入三季度甚至到四季度的时候 ， 就会有一个环比需求的减弱 ， 这是短周期的问题 。
但是从中长期来看 ， 依然还会增长 ， 只是有短周期的波动 。 市场最后在选择的时候 ， 觉得相对来讲有环比的放缓 ， 大家短期会有点犹豫 。 但其实SaaS类的公司还一直保持着非常好的股价的表现 ， 反应了市场从空间和发展来讲对SaaS有更高的期待 。
对于云来讲 ， 其中基础设施的部分调整比较多 ， 但是在美股上市的中国的IDC公司 ， 跟在A股上市的中国的IDC公司股价表现出现了非常大地背离 。 同属一个领域的公司 ， 增速略有区别 ， 估值会出现这么大的差异不见得完全合理 。
所以 ， 云计算相关的公司 ， 应该站在中长期角度去看 ， 第一有没有成长价值 ， 第二个是不是在赛道里面有核心竞争力 ， 第三尤其像IDC的公司从长期来看有稳健现金流回报 ， 短期有快速扩张 ， 虽然行业竞争格局一定程度上有影响 ， 但基于DCF模型去估值 ， 当下没有被高估 。
陈平：700M是一个很优秀的频谱 ， 直觉上会降低基站的需求 ， 尤其是偏远地区、农村地区基站的铺设会更快 ， 网能够更快地从核心城市扩展到农村地区 。 请您评估一下 ， 700M会带来什么样的影响？
阎贵成：其实700M以前是中国广电的频谱 ， 在2020年的时候正式的 ， 应该是最近又一次签定协议 ， 去年是首次跟中国移动进行了700M合建5G网络 。 700M确实有极强的穿透能力跟覆盖能力 ， 可能全国大概覆盖40到50万站的基站就可以完成比较好的覆盖效果 。分页标题#e#
同样如果是拿2.6GHz或3.5GHz频谱来覆盖的话 ， 可能是5倍、6倍的水平 ， 基站量确实对于投资的节省是比较明显的 。 但是700M也不是只有优点 ， 而没有任何的劣势 。 单基站覆盖的效果或覆盖的距离更宽广的背景 ， 其实就决定了单基站整体的容量是不够的 ， 速率也不能够跟3.5GHz频段的5G基站去媲美 。 所以它其实还是适合于打底 ， 相当于让我们实现有跟无之间 ， 就是网络开始建设的从无到有 ， 让我们能够实现连续的网络覆盖是一个非常好的打底的网络 。 但实际上在一些热点、高容量的区域 ， 可能还是要再加一层其他的 ， 就是更高的频段 。
对于整个投资来讲确实会有所降低 ， 但是可能更好的是站在可以更快地让网络覆盖好 ， 让大家体验到更好的5G网络 ， 对于5G的应用发展和产业发展更有价值 。 确实对于基建领域来讲 ， 可能一定程度上会形成利空 。 但可能当下已经不是最关键的了 ， 更关键的还是关注于未来应用的问题 。

来源：(腾讯证券)

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