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提要：
1月以来 ， 沪铝盘面经历了季节性的震荡回调行情 ， 整体波动重心明显下移 。 从基本面上看 ， 上游供给依然在稳步增加 ， 整体变化不大 。 下游需求则表现出节前明显走弱的态势 。 据smm统计 ， 铝下游加工行业开工持续减弱 ， 其中铝加工龙头企业开工减少1.4个百分点 ， 预计随着时间临近春节 ， 铝下游企业开工将继续下降 。 原料方面 ， 氧化铝价格近日由于运输受阻的影响 ， 开始持续上涨 ， 对原铝的成本端支撑也在逐渐增强 。 终端方面 ， 由于企业陆续放假 ， 汽车以及房地产市场环比也将呈现明显走弱的态势 。 另外 ， 美元震荡走强以及年前资金面趋紧也带动有色品种走弱 。 操作上我们建议前期空单部分止盈后可继续持有 ， 激进者可逢高少量加空 。 03合约下方支撑位14400 。 期权方面可考虑卖出宽跨式组合策略 ， 既卖出04合约15500看涨和14200看跌的组合 。
第一部分 铝期货及现货价格走势回顾
一、1月沪铝先抑后扬重心下移
1月份 ， 沪铝盘面震荡下行 ， 之后小幅反弹 ， 整体波动重心下移 。 临近假日 ， 下游需求走弱是盘面最大利空因素 。 库存方面累库进程较缓 ， 给盘面带来较强支撑 。 截至1月29日 ， 沪铝主连收盘在15005元/吨 ， 月跌幅1.99%；伦铝收盘在1982美元/吨 ， 月涨幅0.1% 。
图1-1：沪铝期货主连合约日K线走势图
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资料来源：文华财经、方正中期研究院整理
图1-2：LME铝期货主力合约日K线走势图
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二、1月铝现货价格走势回顾
1月以来 ， 国内铝锭现货报价走势与盘面基本同步 ， 但是整体上是弱于盘面的 。 长江有色金属市场A00铝现货报价从12月底的15710元/吨 ， 收盘在1月29日的14960元/吨 ， 月跌幅为4.77% 。
图1-3：长江有色金属市场A00铝现货均价走势
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另一方面 ， 伦敦LME现货铝的价格也基本如LME盘面一样 ， 维持震荡整理 。 截至1月28日的报价在1979美元/吨 ， 月涨幅0.05% 。
图1-4：LME现货铝价格走势
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图1-5：LME现货铝较三个月期铝升贴水
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三、美元指数先扬后抑底部震荡
图1-6：美元指数日K线走势图
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图1-7：美原油指数日K线走势图
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美国劳工部最新数据显示 ， 美国2020年12月非农就业人数减少14万人 ， 为去年4月来首次减少 ， 预估为增加5万人 ， 前值为增加24.5万人 。 报告还显示 ， 美国12月失业率升至6.7% ， 结束此前7连降的趋势 ， 前值和市场预期分别为6.7%和6.8% 。
该数据疲软主要体现在餐饮业裁员 ， 这种状况可能持续到拜登上任后前几个月 。 与疫情爆发前相比 ， 就业已经减少了近1 ， 000万 。 在相当一部分普通人群接种疫苗前 ， 企业招聘很难加速增长 。 目前美国疫苗接种速度慢于计划 ， 可能对经济复苏构成阻碍 。 当前接种疫苗的是必要行业就业者或老年人 ， 他们要么在疫情期间没有失业 ， 要么已经退休 ， 都不会在短期内使就业人数上升 。
另外 ， 据美国商务部最新数据显示 ， 美国2020年12月新屋开工跳增5.8% ， 经季节调整后年率为166.9万户 ， 预期为增长5.2%至156万户；同期美国营建许可增长4.5%至170.9万户 ， 2020年全年营建许可为145.2万户 ， 较2019年增长4.8% 。
美国联邦储备委员会最新发布的2020年12月份货币政策会议纪要显示 ， 美联储官员认为美国经济复苏势头好于此前预期 ， 但近期出现放缓 ， 总体增长水平仍远低于疫情前 。 会议纪要显示 ， 美联储官员认为 ， 截至会议时美国经济复苏较预期更加强劲 。 2020年第四季度美国国内生产总值（GDP）持续复苏 ， 但整体复苏步伐已经放缓 ， 且GDP水平仍远低于疫情前 。 随着疫情在全美境内恶化 ， 预计未来几个月美国经济扩张速度将进一步放缓 。 美联储还将2020年美国经济增长预期上调至萎缩2.4% ， 将失业率下调至6.7% 。 另外 ， 特朗普的下台以及拜登的正式就职也给美元带来较强影响 ， 美元指数在1月先扬后抑 ， 整体上维持低位震荡整理 。 长期来看 ， 美元弱势趋势依然未改 ， 整体还将继续震荡偏弱走势 。分页标题#e#
第二部分 基本面因素分析
一、原铝全年进口量大幅上涨
图2-1：近年原铝进出口量月走势图
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图2-2：氧化铝进口量月走势图
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图2-3：铝土矿进口量月走势图
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图2-4：未锻造的铝及铝材出口量月走势图
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据海关数据统计 ， 中国2020年12月原铝进口量13.05万吨 ， 其中税则号76011010进口量为0.0371万吨 ， 税则号76011090进口量为13.0164万吨 。 2020年12月原铝进口量环比增长129.52% ， 同比增1513.05% 。 2020年全年中国共进口原铝106.5416万吨 ， 同比2019年增长1312.30% 。 目前 ， 伦铝价格较为强势 ， 而沪铝价格明显回调 ， 内外价差已经明显收窄 ， 进口窗口也已基本关闭 ， 预计原铝进口量也将继续大幅回落 。
最新数据显示 ， 中国2020年12月未锻轧铝及铝材出口量在45.61万吨 ， 环比增长7.58% ， 同比下降4.58% 。 2020年1-12月累计未锻轧铝及铝材出口量为486万吨 ， 同比去年下降15% 。 从全年的情况来看 ， 虽然由于沪伦比值收窄月环比有所上涨 ， 但是全年依然呈现明显的大幅下降趋势 。 首先是因为2020年以来人民币不断升值 ， 挤压出口利润空间；再有海外疫情反复、制造业下滑 ， 使得铝材需求有所萎缩；最后各国对我国铝制品的“双反”调查也持续打击我国的出口形势 。 未来又将适逢春节假期 ， 进口量还将有所下降 。
据中国海关最新消息 ， 2020年12月中国出口氧化铝0.62万吨 ， 全年累计出口15.46万吨；2020年12月进口40.85万吨 ， 同比增长0.40% ， 环比大增63.77% 。 2020年全年累计进口380.59万吨 ， 同比增加131.32%；12月氧化铝净进口40.23万吨 ， 全年累计净进口365.13万吨 。 12月开始至今海外氧化铝价格保持小涨态势 ， 但国内价格反弹力度不强 ， 进口窗口保持关闭 ， 预计1月氧化铝进口量环比将录得降幅 。
二、电解铝产量继续稳步增长
图2-5：全国原铝（电解铝）产量当月值与同比环比走势
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SMM数据显示 ， 2020年12月（31）天中国电解铝产量327.9万吨 ， 同比增长8.00% 。 当月国内电解铝日均产量10.58万吨 ， 环比续增0.03万吨 ， SMM调研统计12月铝水占比66.6% ， 环比11月下降1.7个百分点 。 2020年1-12月国内电解铝累计产量3712.4万吨 ， 同比2019年增加4.80%；2020年国内电解铝消费3818.8万吨 ， 同比2019年增加5.77% 。
进入2021年以后 ， 此前新投产产能将陆续释放 ， 产量还将呈现明显上涨趋势 ， 加之假日铝厂不停工 ， 预计一季度电解铝产量还将维持稳步上涨的局面 。 截至1月初 ， 全国电解铝运行产能增至3924万吨/年 ， 建成产能规模4320万吨/年 ， 全国电解铝企业开工率90.80% 。 12月增量主要由云南神火及内蒙古创源等企业贡献 。
图2-6：全国氧化铝产量当月值与同比环比走势
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SMM数据显示 ， 12月（31天）中国氧化铝产量595.9万吨 ， 其中冶金级氧化铝574.9万吨 ， 冶金级日均产量18.55万吨 ， 环比降低4.04% ， 同比增加2.26% 。 2020年1-12月中国累计冶金级氧化铝产量6728.8万吨 ， 累计同比降低2.02% 。 12月西南地区产能运行基本平稳 ， 减量主因山东、河南及山西个别氧化铝厂的焙烧产能受限导致 。
三、电解铝及氧化铝在产产能持续增加
图2-7：近年我国电解铝在产产能和总产能比较
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图2-8：近年我国电解铝开工率走势
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2020年 ， 原铝产量呈现前期平稳 ， 后期大幅增长的态势 。 因为节假日不停工的特点 ， 原铝生产受疫情影响相对较小 ， 上半年产出量基本持稳 。 到了下半年 ， 因为持续上涨的铝价带动电解铝新产能的陆续投产 ， 原铝产量也开始大幅上涨 。 从投产周期来看 ， 2021年将迎来产量集中释放的高峰 ， 原铝供应端将呈现逐渐宽松的趋势 。分页标题#e#
从百川资讯的统计数据我们也了解到 ， 截至2021年1月21日 ， 中国电解铝有效产能（以有生产能力的装置计算）4880.8万吨 ， 开工3949.60万吨 ， 开工率80.92% 。 截至2021年1月21日 ， 2020年中国电解铝总复产规模24万吨 ， 已复产0万吨 ， 待复产24万吨 ， 预期年内还可复产24万吨 ， 预期年内最终实现复产累计24万吨 。 截至2021年1月21日 ， 2020年中国电解铝已建成且待投产的新产能116万吨 ， 已投产7万吨 ， 已建成新产能待投产109吨 ， 年内另在建且具备投产能力新产能192.5万吨；预期年内还可投产共计276.5万吨 ， 预期年度最终实现累计283.5万吨 。
图2-9：近年我国氧化铝在产产能和总产能比较
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图2-10：近年我国氧化铝三地均价走势
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今年2月份 ， 氧化铝在产产能因为公卫事件大幅下降、开工率显著走低 。 彼时由于北方地区部分氧化铝厂减产 ， 以及上游矿石端供应不畅 ， 氧化铝产量一度出现下滑 。 但是到了3月份 ， 这种短时紧张情况有所缓解 ， 产量开始出现了明显增长 ， 氧化铝的在产产能也是持续上升 。 到了6月份 ， 随着氧化铝价格的反弹 ， 开工率有所增加 ， 在产产能也小幅上涨．7-8月份更是在产产能持续放量 ， 8月总能产也大幅增长 。 四季度后产能基本保持较为平稳的态势 ， 预计2021年还有上涨空间 。
四、铝锭库存底部缓慢累库
图2-11：LME伦铝库存以及注销仓单率走势
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图2-12：上期所沪铝库存以及可用库容量比较
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图2-13：十二地铝锭周度库存变化走势
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2020年以来 ， 铝锭库存变化基本上是经历了两个大阶段 ， 首先就是春节累库以及疫情原因所带来的一大波库存上行周期 。 然后就是随着复工复产的开展 ， 库存也迅速开始了大幅下降的过程 。 而这一过程基本延续到了年底 ， 在下半年长达半年的时间里 ， 库存始终保持着低位震荡偏弱的情形 。 目前已进入1月末 ， 临近假日下游需求有所减弱 ， 铝锭有望进入季节性累库周期 ， 只是由于节前赶工以及运输问题等因素 ， 累库速度较慢 ， 预计大规模累库可能较难出现 ， 但是短期库存将继续上行 。
第三部分 下游消费分析
一、房地产继续发力带动铝下游消费
图3-1：近年我国国房景气指数走势
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图3-2：我国固定资产投资房地产开发投资完成额累计
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2020年1-12月份 ， 全国房地产开发投资141443亿元 ， 比上年增长7.0% ， 增速比1-11月份提高0.2个百分点 ， 比上年回落2.9个百分点 。 其中 ， 住宅投资104446亿元 ， 增长7.6% ， 增速比1-11月份提高0.2个百分点 。
2020年全国房屋施工面积为92.7亿平方米 ， 同比增长3.7% ， 增幅较1-11月扩大0.5个百分点 ， 比上年回落5.0个百分点；其中 ， 住宅施工面积为65.6亿平方米 ， 同比增长4.4% ， 增幅较1-11月扩大0.4个百分点 。
2020年全国房屋竣工面积为9.1亿平方米 ， 同比下降为4.9% ， 降幅较1-11月收窄2.4个百分点 ， 上年为增长2.6%；其中 ， 住宅竣工面积为6.6亿平方米 ， 同比下降3.1% ， 降幅较1-11月收窄2.7个百分点 。 单月来看 ， 12月全国房屋竣工面积同比下降0.2% ， 上月为增长3.1% 。
2020年 ， 商品房销售面积176086万平方米 ， 比上年增长2.6% ， 增速比1-11月份提高1.3个百分点 ， 上年为下降0.1% 。 其中 ， 住宅销售面积增长3.2% ， 办公楼销售面积下降10.4% ， 商业营业用房销售面积下降8.7% 。
图3-3：全国铝材产量当月值与同比环比走势
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据中国国家统计局最新数据显示 ， 2020年12月中国铝材产量为56738万吨 ， 同比增长6.3%；2020年全年中国铝材累计产量为5165.3万吨 ， 累计增长15.3%；2015-2019年中国铝材产量2018年跌至最低 ， 此后呈现上升趋势 。 2020年受公卫事件影响国内铝下游加工企业均复工缓慢 ， 但是铝型材行业绝对是铝下游加工诸多板块中最活跃的一个 。 不仅从复工速度上可以看出 ， 而且订单量也较其他行业有明显优势 。 从4月份持续了8个月每月两位数的同比增量上我们也可以看到 ， 在逐步复产的过程中 ， 房地产以及基建的复苏已成为带动经济复苏的主要动力 。
二、汽车产销量环比有所下降
图3-4：全国汽车当月产量及当月同比走势
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2020年12月 ， 汽车产销形势总体保持稳定 ， 产量环比略有下降 ， 销量小幅增长 ， 同比继续保持增长 。 12月 ， 汽车产销分别达到284.0万辆和283.1万辆 ， 产量环比下降0.3% ， 销量增长2.1% ， 同比增长5.7%和6.4% ， 增速比上月有所减缓 。
2020年全年 ， 汽车产销2522.5万辆和2531.1万辆 ， 同比下降2.0%和1.9% ， 与上年相比 ， 分别收窄5.5个百分点和6.3个百分点 。
12月 ， 乘用车产销233.1万辆和237.5万辆 ， 产量环比增长与上月持平 ， 销量增长3.3% ， 同比增长6.5%和7.2% 。
12月 ， 商用车产销50.9万辆和45.6万辆 ， 环比下降1.8%和3.6% ， 同比增长2.3%和2.4% 。 在商用车主要品种中 ， 与上月相比 ， 客车产销依然呈较快增长 ， 货车有所下降；与上年同期相比 ， 货车产销小幅增长 ， 客车呈一定下降 。
2020年 ， 商用车产销523.1万辆和513.3万辆 ， 同比增长20.0%和18.7% 。 在商用车主要品种中 ， 与上年相比 ， 客车产销呈小幅下降 ， 货车呈较快增长 。
从最新的产销数据上来看 ， 12月的汽车产销量数据如预期中环比有所下降 ， 同比依然呈现不错的增长态势 ， 预计2021年一季度 ， 由于假日因素以及疫情的不确定性 ， 还有全球范围的芯片供应紧张等问题 ， 产销量环比还将有进一步的下滑 。
图3-5：近年我国铝合金产量同比及环比走势
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图3-6：我国铝合金产量年度横向比较
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铝合金产量从2020年下半年开始持续强势增长 ， 横向比较来看 ， 和2019年下半年走势非常相似 。 很大程度上也是受益于汽车制造业的火爆 。 预计2021年1月份还将延续季节性涨势的尾声 ， 从2月开始将有明显回落 。
第四部分 技术分析及季节性分析
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沪铝2103合约高位持续下跌后在14800附近有所企稳 。 从短期来看 ， 下方还有一定的回调空间 ， 尤其是适逢季节性淡季 。 从近5年的历史数据上看 ， 一季度沪铝下跌几率较大 ， 预计03合约下方还将有300-600元左右的下跌空间 。
第五部分 铝期权相关数据及策略
图5-1：铝期权日成交量与持仓量
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图5-2：铝期权成交与持仓认购认沽比
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图5-3：铝历史波动率
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图5-4：铝历史波动率锥
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期权策略：沪铝2104合约 。
由于累库幅度较往年偏弱 ， 需求端又较往年偏强 ， 因此下行空间有限 ， 大概率维持宽幅震荡行情 。 建议可考虑卖出宽跨式组合策略 ， 具体操作见下图 。
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第六部分 后市展望
1月以来 ， 沪铝盘面经历了季节性的震荡回调行情 ， 整体波动重心明显下移 。 从基本面上看 ， 上游供给依然在稳步增加 ， 整体变化不大 。 下游需求则表现出节前明显走弱的态势 。 据smm统计 ， 铝下游加工行业开工持续减弱 ， 其中铝加工龙头企业开工减少1.4个百分点 ， 预计随着时间临近春节 ， 铝下游企业开工将继续下降 。 原料方面 ， 氧化铝价格近日由于运输受阻的影响 ， 开始持续上涨 ， 对原铝的成本端支撑也在逐渐增强 。 终端方面 ， 由于企业陆续放假 ， 汽车以及房地产市场环比也将呈现明显走弱的态势 。 另外 ， 美元震荡走强以及年前资金面趋紧也带动有色品种走弱 。 操作上我们建议前期空单部分止盈后可继续持有 ， 激进者可逢高少量加空 。 03合约下方支撑位14400 。 期权方面可考虑卖出宽跨式组合策略 ， 既卖出04合约15500看涨和14200看跌的组合 。
方正中期期货 胡彬
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【新浪财经|方正中期：铝：季节性累库开始 需求端明显走弱】责任编辑：宋鹏
来源：(未知)
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标题：新浪财经|方正中期：铝：季节性累库开始 需求端明显走弱
