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牛市结束了？别慌！聪明钱已进场布局
来源：证券市场红周刊
原创 红刊社
2月26日 ， 受到外围市场调整等多个因素影响 ， A股市场继续调整 ， 几大指数全线下跌了2%左右 。 对于目前的市场阴跌现象 ， 接受《红周刊》采访人员采访的投资人认为 ， 这只是“技术性调整” ， 在中国经济不断增长的长期趋势以及乐观预期中 ， A股长期慢牛趋势仍将维持 ， 期间出现“进两三步、退一步”都是很正常的特征 。
当前市场阴跌只是“技术性调整”
26日 ， 受美股调整等因素扰动 ， A股大幅低开 ， 继此前的医药、白酒的大跌后 ， 银行、石油、有色等权重股也在当日出现了大幅调整 。 截至当日收盘 ， 上证指数、深证指数、创业板指跌幅超过2% 。 若统计节后几个交易日表现 ， 上证与深证指数分别累计下跌了4%、9% ， 而创业板指数累计跌幅更是近15% 。
“从纯技术的角度考虑 ， 股指从最高点下跌超过20%就进入技术性熊市 ， 目前显然还没进入 ， 但是也不排除后续有这种可能性会发生 。 ”对于当前的下跌 ， 宝鼎投资董事长张亮认为 ， 创业板此前累计涨幅过大 ， 并在此前创多年以来新高 ， 出现大幅调整也是正常现象 ， “即使股指继续调整下跌并进入技术性熊市 ， 也只是单纯数字指标上的回调 ， 并没有实质性影响 ， 因为整个中国的经济一直在不断向上增长 。 ”
知名财经博主@二马由之也对《红周刊》采访人员表示 ， “相较于二级市场的技术性涨跌 ， 相反我更关注涨跌后的结果 ， 如果涨的多了、贵了 ， 我就会减仓；相反 ， 如果跌多了、便宜了 ， 我就会加仓 。 ”
其实 ， 对于当前大盘的持续调整情况 ， 部分机构并不看空 ， 认为市场的抵抗特征已经越发明显了 。 华鑫证券指出 ， “短期而言A股虽然不能称之为超跌 ， 但也进入相对低位 ， 市场抵抗特征也会越发明显 ， 创业板能否率先企稳也将成为A股短期能否得以触底回升的关键 。 ”
当然 ， 对于当前的下跌 ， 市场上也有观点认为 ， 通胀预期、流动性收紧是导致股指短期下跌的最重要“元凶”之一 。 节后以来 ， 与通胀预期正相关的美10年期国债利率正在加速上行 ， 目前已超过1.5%（见图1） 。
图1 10年期美债收益率

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图1/5

数据来源：Wind
“通胀预期是经济体长期存在的货币现象 ， 在这样的背景下 ， 居民或者机构随着理财观念的不断强化 ， 为应对通胀也会引发部分资金进入股市 。 ”张亮认为 ， 未来流动性大幅收紧的概率较低 ， 中国经济无论从基础、运作方式、货币政策还是财政政策方面 ， 都与美国有一定区别 ， “目前的这种宽松流动性还是会延续 ， 不会出现明显收紧情况 。 ”
二马由之却认为“短期来看 ， 中国流动性收紧已经很明显 ， 加之整个市场处于估值高位 ， 所以大盘有调整的需求；美国国债利率上行并不意味着是美国要加息 ， 反而是美元流动性泛滥 ， 国债价格下跌的体现 。 全市场的特点是海外流动性泛滥 ， 中国流动性收缩 。 ” 二马由之建议 ， 在面临输入型通胀、A股市场估值又较高的情况下 ， 购买一些资源股是比较好的选择 。
短期回调不改长期慢牛趋势
在很多机构看来 ， 短期市场正在经历“技术性回调” ， 但若从中国经济持续向上、外资配置中国、注册制以及居民财富向股市“搬家”等因素来看 ， A股市场的转型牛、长期慢牛特征仍会延续 。
“从中长期来看 ， 中国的A股投资风格已经发生变化 ， 投资者类型也有新变化 。 产业从高速增长向高质量增长转移 ， 利润也进一步向头部公司集中 ， 也就是通常说的强者恒强 。 ” 张亮认为 ， 无论从投资角度、资金属性 ， 还是不断健全的资本市场进入和退出机制 ， 市场的投资风格和投资逻辑更加偏重于企业本身的价值 。
“增量资金的持续流入以及投资逻辑与产业逻辑的统一 ， 都将是A股长牛慢牛行情开启很好的基础 。 目前的行情下 ， 跌幅大的都是前期涨幅过高的公司 ， 任何一只股票在经过较长期的上涨后 ， 出现调整是必然的 ， 也在情理之中 。 ” 张亮如是说 。分页标题#e#
二马由之与张亮持有同样的观点 ， 他表示 ， “我们正处在自2017年初开启的长期慢牛之中 ， 这个慢牛的特点是‘进两三步、退一步’ ， 可以说是十年长期慢牛 。 ”
二马由之进一步表示 ， 慢牛的第一个标志性事件就是沪港通的开通 ， 外资开始配置中国资产 ， 市场从炒小票到开始注重价值发现；第二个标志就是注册制的实施 ， 让没有业绩的小票完全没有市场 。 股市资金更加注重业绩 ， 注重确定性 。 同时房地产供给到了顶峰 ， 而需求逐步下滑 ， 这为长期牛市行情提供了海量的资金储备 ， “在赚钱的示范效应下 ， 这些资金会源源不断的流向股市 。 中国进入了权益投资时代” 。
除了采访对象所谈到的 ， 《红周刊》采访人员也注意到 ， 目前沪深股通历史流入A股资金已接近1.3万亿元 ， 整体上处于历史最高水平位（见图2） ， 这意味着海外资金是在看多A股市场的 。
图2沪深港股历史流入A股数据

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图2/5

数据来源：Wind
白酒仍处在“情绪性下跌”阶段
获外资逆向加仓的医药“未来机会”明确
截至26日收盘 ， 酿酒、医药行业指数节后分别下跌了19%和8% ， 处在大类行业跌幅榜前列 。 在持续下跌后 ， 目前申万食品饮料、医药整体最新估值分别为55倍和58倍 ， 相较2月上旬的高位均出现一定程度下降（见图3、图4） 。
图3食品饮料估值水平

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图3/5

数据来源：Wind
图4医药行业估值

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图4/5

数据来源：Wind
那么 ， 在经过近期的“杀估值”后 ， 机构抱团的白酒、医药等白马股还能否具备重新配置机会？
“大白马、龙头股票基本面目前并没有明显变化 。 但对于白酒股 ， 我并不认为当前是重新布局或者加仓的好时机 。 以部分头部白酒公司来看 ， 2020年至今已经累计了巨大涨幅 ， 若以其净利增长率看 ， 目前的股价已在一定程度上透支了今年和明年的业绩 。 ”张亮认为 ， 白酒作为消费领域的典型 ， 基于行业及对未来的预期 ， 出现完全的回归概率比较小 ， 大概率会高位区间震荡 ， 并且震荡的频次会增多 。 “当然 ， 从一个更长期的产业角度看 ， 白酒行业未来的增长空间还是很大的 。 ”
对于白酒股 ， 二马由之也表达了较为谨慎的观点 ， 他认为“即使头部白酒企业有了30%的回调 ， 估值依然不便宜 。 以贵州茅台为例 ， 如果是在更高的位置做了高抛 ， 那么现在接回来是可以接受的 。 但如果只是初次建仓 ， 我认为目前并不是一个好价格 。 ”
相对于采访对象的谨慎 ， 《红周刊》采访人员发现有“聪明钱”标签的外资却开启了“逆向加仓”模式 。 在160余只陆股通医药股中 ， 有70余只个股在节后获得了北上资金的加仓 ， 而且“重点”加仓股票主要集中在跌幅较大、年报业绩预优的细分行业龙头上 ， 如药明康德、片仔癀、爱尔眼科、通策医疗、康龙化成等（见附表） 。
不过 ， 与看待白酒股的逻辑类似 ， 采访对象对医药股也表现出了“短期谨慎、长期看好”的态度 。
张亮表示 ， “医疗赛道未来的机会是比较明确的 ， 涨幅较高的情况下 ， 外资基于资金的配置及资金本身的属性 ， 出现“越跌越买”的情况也是正常的 。 虽然已经大幅回调 ， 但是我仍觉得目前还是比较高的 。 以片仔癀为例 ， 片仔癀前几年的平均PE是55倍 ， 虽然此次回调很大 ， 但其估值仍在100倍以上 。 ”
二马由之也认为 ， “严格说 ， 这些股的回调力度都不够大 ， 不排除现在加仓后续继续涨的可能 ， 但就投资概率及胜率来看 ， 目前并不是加仓的好时机 ， 还需要等待更合理的价格 。 ”
附表 节后以来 ， 北上资金重点加仓且跌幅较大的医药股

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数据来源：Wind
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