_原题是：再通胀压力上行 CPI温和可控
证券时报采访人员 贺觉渊
受全球经济逐渐复苏影响 ， 大宗商品价格持续上涨 ， 通胀预期持续回升 ， 许多人表现出对于我国出现“再通胀”可能冲击物价水平 ， 引发恶性影响的忧虑 。
接受证券时报采访人员采访的专家认为 ， 本轮主要是以大宗商品价格为代表的海外输入性通胀 ， 尽管工业生产者出厂价格指数（PPI）将延续上行趋势 ， 但向居民消费价格指数（CPI）的传导效力仍然不足 。 整体来看 ， 本轮国内通胀压力可控 ， CPI仍将以温和上涨为基调 ， 但其引发的对股市、楼市的变化 ， 或降低了老百姓的居民边际消费倾向 。
机构普遍判断 ， 由于油价、有色金属等大宗商品价格还将处于价格高位 ， PPI同比上行趋势将延续 ， PPI与CPI的剪刀差有望在一季度实现反转 。
若PPI持续上升 ， 是否会影响到居民层面？对此 ， 中信证券首席宏观分析师程强向证券时报采访人员指出 ， PPI向CPI的传导需要满足一些条件 ， 比如中下游生产企业的定价能力要比较强 ， 能够实现上游成本的向下转嫁 ， 而且还要以消费需求的明显走强为前提 ， 否则结果可能是压缩中下游企业的利润水平 。
“当前PPI上涨会通过产业链即上中下游的顺序向CPI传导 ， 但传导效果不宜高估 。 ”财信证券首席经济学家伍超明对采访人员表示 ， 一是PPI向CPI的传导效果会受市场供需状况、行业竞争格局等因素影响 ， 可能会出现层层衰减的传导效果 。 二是PPI并不能反映服务品的价格信息 ， 尽管PPI上涨也会间接影响到服务价格 ， 但两者之间传导链条的拉长 ， 会弱化PPI向CPI的传导效果 。 此外 ， PPI中生产资料占比超7成 ， 其涨价并不意味着与CPI重叠性较高的生活资料价格同步上涨 ， 且CPI中受PPI影响较大的非食品消费品占比较低 ， 因此PPI上涨对CPI的拉动作用相对有限 。
在讨论起本轮全球通胀预期升温时 ， 许多人不免担忧会出现历史上通货膨胀所带来的恶性影响 。 对此 ， 分析人士认为 ， 今年物价应是温和上涨基调 ， 不会出现通胀大幅上涨 。
恒大研究院任泽平团队发文指出 ， 当前是猪周期下行叠加经济周期上行 ， 猪周期下行抑制CPI上涨 ， 经济周期上行推动PPI环比正增长 。 PPI恢复好于核心CPI ， 表明疫后中国经济恢复的供给侧好于需求侧 。 预计2021年物价温和上涨 ， 经济基本面和货币环境不足以支撑通胀大幅上涨 。
程强表示 ， 目前国内CPI的主要扰动还是因为猪肉价格 ， 春节前受到散点疫情以及非洲猪瘟的冲击 ， 出现了阶段性走高 ， 最近猪肉价格已经有所回落 ， 预计一季度之后随着经济的稳步复苏 ， 核心CPI应该会逐季上行 。 PPI的高点可能出现在二季度 。 总的来说 ， 今年通胀领域的风险点还是在PPI领域 ， CPI的同比数据应该会比较温和可控 ， 需要关注的是以大宗商品价格为代表的海外输入性通胀 。
伍超明预计 ， 2021年将是温和再通胀 ， 但低基数效应下 ， 不排除个别月份PPI同比破“5%”的可能性 。 今年CPI大概率温和 ， 不会有显著高通胀 ， 全年超过2%的概率不高 。 而在低基数效应和国内外经济共同修复的叠加影响下 ， 2021年PPI回归正增长无悬念 。 预计上半年在翘尾因素和国际大宗商品涨价的共同驱动下 ， PPI将快速上行 ， 之后将有所回落 。
尽管PPI难以传导至CPI ， 但在许多老百姓的实际感受中 ， 高估值股票的下跌 ， 以及大中城市房价上涨带来的实际感受或降低其居民边际消费倾向 。
在伍超明看来 ， 房价上涨会增加老百姓的生活成本和债务支出压力 ， 降低消费潜能 ， 同时也会导致老百姓“有钱也不花” 。 据测算 ， 2020年城镇居民购房相关支出占当期收入结余的比重已逾八成 ， 意味着购房支出对边际消费倾向的抑制作用相当明显 。 房价的上涨 ， 同时也会使更多的信贷资金流向房地产市场 ， 对制造业投资形成一定的挤占 。 （本系列完）
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