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全球金融市场变天了 。

近来 ， 欧美日韩、港A市场萎靡不振、跌跌不休 ， 投资者都想知道：这究竟是大股灾将要来临 ， 还是虚晃一枪 ， 阶段性回调？
1隔夜 ， 纳指再度暴跌3.5% ， 道指和标普500分别下跌2.5%、1.8% ， 击溃了不少人的心理防线 。 而这波大跌的重灾区是科技股 。 其中 ， 苹果深度暴跌16.5% ， 特斯拉大幅回撤24% ， 中国“三剑客”则暴跌超30% 。
美股投资者的恐慌情绪蔓延 ， 隔夜VIX指数报收28.89点 ， 大幅暴涨35% 。 这是去年10月底、或是今年1月底的重演 ， 还是去年3月波动率暴涨的开始 ， 搅动着投资者脆弱的心 。

美股扑街 ， 亚太市场迎接“黑色星期五” 。 其中 ， 日经225跌4% ， 韩综指跌近3% ， 澳标普200跌2.4% 。 在港股 ， 恒指暴跌逾1000点 ， 再度回撤到29000点以下 ， 跌幅3.64% 。 而科技股同样是重灾区 ， 恒生科技指再度暴跌近6% ， 7个交易日已经回撤18% ， 非常之夸张 。

A股市场 ， 抱团股继续闪崩 ， 天天下跌 ， 天天亏钱 。 其中 ， 创业板指已经连跌7天 ， 从牛年开市第一天开盘最高点3476点直泻至当前的2914点 ， 累计下跌超过500点 ， 跌幅达到15% 。 另外 ， 深证成指跌9% ， 上证指数跌4% 。
当然 ， 各大行业的“茅”跌幅很大 ， 比如 ， 金龙鱼回撤近40% ， 洋河、老窖跌近30% ， 通策、金域、爱尔挫超20% 。 茅台则跌超18% ， 7个交易日蒸发超过6000亿 ， 白酒信仰说破就破！

前期疯狂追捧的白酒基、消费基、医药基跌出翔来 ， 年前杀进去的基民大多已经被活埋 。 坤哥变成了坤狗 ， 蔡总变成了蔡狗 ， 骂是骂了 ， 但人家是旱涝保收 。 基民是不是两眼直瞪 ， 被割了韭菜还很无奈呢！
2美股再度动荡 ， 亚太市场扑街 ， 最重要的导火索便是全球风险资产之锚——10年期美国国债收益率已于昨日隔夜突破1.5%的市场临界点 ， 盘中更是突破1.6% 。 而今年年初 ， 这一数值不足1% ， 短短2个月时间飙升逾50个基点 ， 涨幅高达60% ， 大超市场预期 ， 令估值处于历史高位的金融市场愈加脆弱 。

按照股票定价逻辑 ， 分母是折现率（≈无风险收益率+信用利差+经营风险利差+其他） ， 它的提升将实实在在影响现价价值 ， 也就是估值 。 而通常 ， 人们又往往把美国10年期国债收益率看成是无风险收益率 ， 它一旦快速上升 ， 会实实在在冲击股市 ， 这亦是美股市场正在交易的逻辑 。

有机构按照DCF模型大致模拟了一下 ， 10年美债从1%抬升至1.5% ， 整个市场的平均估值按理应该降低20-30% 。 是不是很可怕？
另外 ， 美债突破1.5%这个关键节点之后 ， 海量CTA策略的对冲基金将开始大举做空美国国债期货 ， 10年期国债收益率的飙升或比较难以遏制 。 当前 ， 市场已经普遍预期年底前美债10年期收益率还会继续上行 ， 还有30-40bp的空间 ， 至1.7%左右 ， 甚至不排除攀升到2% 。
如果美债达到2%以上 ， 美国有较大概率会明确掉转船头 ， 大幅进行加息 ， 而在这之前 ， 美股也会非常动荡与危险 。 据天风证券最新研报显示 ， 按照当前标普500点位（3900）的静态估值计算 ， 美债收益率升至1.3%以上后 ， 美股将面临回调压力 。 如果考虑未来业绩的增长（EPS+16.8%） ， 按照当前点位的静态估值计算 ， 美债利率升至2.35%会有崩盘风险 。 不过 ， 在我看来 ， 天风的模型推算还是算乐观的 。

美国金融市场是全球风向标 ， 美债大幅攀升 ， 欧洲、亚太大多国家的国债也很快上来 。 其中 ， 10Y日本国债收益率上涨至0.17% ， 创下2016年1月新高 ， 亦是日本股市今日暴跌的主要逻辑之一 。

那么 ， 美债为何会快速且大幅飙升呢？有以下两个逻辑 。
第一 ， 随着美国疫苗的快速铺开 ， 新冠疫情单日新增已经大幅回落 ， 经济复苏成为主旋律 。 经济预期趋好 ， 抛债券买股票 ， 债券价格下跌 ， 收益率攀升 。 债券是固定收益产品 ， 可将其收益率理解为机会成本 。分页标题#e#
周四晚间 ， 据美国劳工部报告 ， 美国上周首次申领失业救济人数为73万人 ， 显著少于预期的82.5万人 ， 另外至2月13日当周续请失业人数录得442万人 ， 为连续第6周回落 。 失业数据超预期好转 ， 能一定程度上反应美国实体经济的持续复苏 ， 但更直接反应这种预期的是 ， 近期不断暴涨的大宗商品 ， 主要逻辑是经济复苏 ， 对于中上游的大宗原材料需求增加 。
第二 ， 全球通胀预期快速上升 。 自从拜登上任以来 ， 布伦特原油上涨60% ， 铜上涨30%以上 ， 玉米上涨近40% ， 大豆上涨30% ， 这会实实在在抬升通胀 。 可以佐证的是 ， 当前美国10年通胀预期达到7年最高 ， 1月欧元区核心通胀率达到5年最高 。
通胀预期大涨 ， 国债收益率大幅攀升 ， 隐含着市场对于高通胀可能逼迫美联储加息的这样一个预期 ， 而提前反应在国债收益率市场 。 尽管前两天鲍威尔不断强调我们不会缩减购债规模 ， 会继续在很长时间内保持量化宽松的政策 ， 但市场好像并不信服 ， 投资者用脚投票 。
3隔夜10Y美国国债收益率突破1.5%关口 ， 是有可能触发一些锚定在此点位的仓位和衍生品、甚至程序化交易指令后的连锁反应 。 这会加剧债券市场的波动率 ， 从而波及到其他金融市场 。
以昨日盘中最高的1.6%来进行计算 ， 10Y国债波动率已经接近过去1年2倍标准差 ， 而2018年初最高接近2.5倍而已 。

当前市场情况 ， 跟2018年2月初有些类似 。 当时 ， 10年美债亦是快速攀升至2.8%以上 ， 同时VIX指数暴涨115% ， 攀升至37.3 。 这导致华尔街基金做波动率策略（比如风险评价、CTA）遭遇挫败 ， 加大对于现货市场的抛售 ， 引发市场动荡 。

我们再看去年3月的金融市场崩盘 。 当时 ， 美国已遭遇新冠疫情冲击 ， 对于处于高位的股市压力很大 ， 不足以引发整个金融市场的崩溃 ， 但整体还是很脆弱的 。 而恰好那时 ， 黑天鹅出现——俄罗斯与沙特石油谈崩 ， 原油价格一天暴跌30% ， 成为引爆了金融市场炸药桶的导火索 。
【美国国债|全球大崩盘：躲得过初一，躲不过十五】新冠叠加石油 ， 两股外部巨大冲击力 ， 导致市场做国债基差策略和风险平价策略大幅溃败 ， 进而传导到整个金融系统 ， 包括资本市场、货币市场、外汇市场等 。
当前 ， 美股市场依旧很脆弱 ， 国债收益率的快速攀升实实在在引发了股市的抛压 ， 那么接下来会不会遭遇类似石油谈崩黑天鹅出现呢？这个真不好说 ， 外部战争、通胀过快上升、全球主要产业供应链断裂 ， 都有可能……
总之 ， 现在美股这个位置是比较危险的 。 这不 ， 近日巴菲特合伙人芒格在股东大会上表示 ， 美股泡沫终将以惨烈的方式破灭 。 听起来是有点危险耸听 ， 但警惕之心一定要有 。
4中国经济基本面相对于欧美国家最硬核 ， 可以拖着市场向上 ， 而流动性趋紧 ， 又将市场拉着向下 ， 综合合力方向是震荡拉扯格局 ， 不具备大幅暴跌的基础 。 但2021年A股最大风险点在于外围金融市场 。 这一点中国央行在货币执行报告中有提及过 。
如果外围市场不幸崩溃 ， 不要期望着A股走独立日行情 。 以史为鉴 ， 去年3月份 ， 全球金融市场崩盘 ， 带动A股暴跌 ， 很快从3100点直泻到2600多点 。 而外资在3月疯狂流出、砸盘了1000亿元 ， 这是A股暴跌的重要资金因素之一 。
当前A股市场连跌了一段时间 ， 泡沫又出清了一些 ， 但抄底可不要太着急 ， 更好的策略或许是继续观望 ， 等市场走稳 ， 做右侧交易 ， 比较稳妥 。

来源：(格隆汇APP)

【】网址：/a/2021/0227/kd747348.html

标题：美国国债|全球大崩盘：躲得过初一，躲不过十五